استراتيجية: هل يمكن بالفعل تحقيق السيولة من حيازة تتجاوز 760,000 بيتكوين بقيمة 51 مليار دولار؟

أخبار البوابة، تمتلك MicroStrategy حاليًا 762,099 من عملات البيتكوين، بقيمة دفترية تقارب 51.5 مليار دولار، لكن الجدل المتعلق بالقيمة الحقيقية “للتسييل” يستمر في التصاعد. أشار المؤسس المشارك لـ Taproot Wizards، Udi Wertheimer، إلى أنه في عمليات التصفية الفعلية قد لا يمكن تحقيق سوى حوالي 20 مليار دولار من هذا الحجم من الحيازات، والسبب هو أن سيولة السوق قد لا تكون قادرة على استيعاب أثر البيع على نطاق كبير.

حاليًا، تتحكم الشركة في حوالي 3.63% من إجمالي المعروض من البيتكوين. وفي ظل بيئة سوق ذات سيولة محدودة، حتى أوامر بيع بسعر السوق لعدة مئات من البيتكوين قد تسبب انزلاقًا ملحوظًا. أما عمليات البيع الواسعة النطاق أو المتجمعة أكثر فقد تؤدي إلى هبوط سريع في السعر. لذلك، أصبحت الفجوة بين التقييم الدفتري والقيمة القابلة للتحقيق محورًا للنقاش.

لكن وجهة نظر أخرى تأتي من Bitcoin Asset Research، إذ ترى أن هذه الحيازات تمتلك بدل “علاوة شراء”. فإذا كان السوق بحاجة إلى إعادة شراء بيتكوين بحجم مماثل، فقد تكون التكلفة أعلى بكثير من القيمة السوقية الحالية، ما يعني أن أصولها تتضمن علاوة ندرة. ومن زاوية التقييم، تبلغ قيمة المؤسسة لدى الشركة حوالي 57 مليار دولار، وتُظهر بعض المؤشرات أن السوق يضع علاوة على أصولها من البيتكوين، غير أن صافي القيمة الأساسية لا يزال أقل من قيمة الحيازات.

يُعد هيكل التمويل أيضًا متغيرًا حاسمًا. أشار المحلل Adam Livingston إلى أن الشركة تصدر أسهمًا مع علاوة، ما خفّض عدد البيتكوين المقابل لكل سهم خلال السنوات الخمس الماضية بنحو 72%، لتكوين آلية تخفيف تصب في صالح المساهمين الحاليين. وفي الوقت نفسه، قامت الشركة مؤخرًا بإيقاف عمليات زيادة الحيازة لمدة 13 أسبوعًا متتالية، وانتقلت إلى تمويل عبر أسهم تفضيلية من STRC، ما يشير إلى أن الاستراتيجية تتجه من مجرد تجميع للعملات إلى نموذج يقوده العائد.

توفر بيانات السلسلة أيضًا إشارات جانبية. في الوقت الحالي، انخفض نشاط المعاملات الكبيرة؛ إذ انخفض عدد معاملات البيتكوين التي تتجاوز 100,000 دولار إلى أدنى مستوى خلال حوالي سنة ونصف، ما يدل على أن عمق السوق لا يزال محدودًا من حيث قدرته على استيعاب عمليات بيع “الحيتان”.

تعكس هذه المناقشة في جوهرها سؤالًا أساسيًا: هل تمثل MicroStrategy أداة رافعة للبيتكوين، أم أنها حامل للمخاطر في أصول مركزة على نحو كبير؟ إن اتجاه التقييم في المستقبل، سيتوقف على أداء سعر البيتكوين، وقدرة التمويل، ومدى استمرار اعتراف السوق بنموذجها التجاري.