قدمت شركة Strategy (MSTR) في 29 يونيو إفصاحًا 8-K إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، كشفت فيه عن إطار رأس مال جديد يتضمن إعادة شراء أسهم MSTR العادية بحد أقصى 10 مليارات دولار، وإعادة شراء الأسهم الممتازة STRC بحد أقصى 10 مليارات دولار، وتوسيع الاحتياطي النقدي إلى 25.5 مليار دولار، بالإضافة إلى تفويض أولي لبيع ما يصل إلى 12.5 مليار دولار من البيتكوين عند الضرورة للوفاء بالتزامات توزيعات الأرباح أو الديون.
محتوى إطار رأس المال الرباعي في إفصاح Strategy 8-K
(المصدر: SEC)
وفقًا لإفصاح SEC 8-K بتاريخ 29 يونيو، فإن إطار رأس المال الجديد يتضمن العناصر الأربعة التالية، مع تحديد أولويات التنفيذ: يتم استخدام الاحتياطي النقدي أولاً، ثم تنفيذ عمليات إعادة الشراء، وأخيرًا بيع البيتكوين.
إعادة شراء أسهم MSTR العادية: بحد أقصى 10 مليارات دولار
إعادة شراء الأسهم الممتازة STRC: بحد أقصى 10 مليارات دولار
توسيع الاحتياطي النقدي: رفعه إلى 25.5 مليار دولار، مخصص لدفع توزيعات الأرباح والديون
تفويض بيع البيتكوين: يمكن بيع ما يصل إلى 12.5 مليار دولار من البيتكوين عند الضرورة للوفاء بالتزامات توزيعات الأرباح أو الديون
هيكل STRC: القيمة الاسمية، عائد توزيعات الأرباح، وخلفية الانفصال في يونيو
STRC هو سهم ممتاز دائم لشركة Strategy، بقيمة اسمية 100 دولار، وعائد توزيعات أرباح سنوية يبلغ حوالي 12%، ومصدر الأموال هو الاحتياطي النقدي وإطار رأس المال المرتبط بالبيتكوين. قبل الإعلان عن الإطار الجديد، انخفض سعر STRC في 26 يونيو إلى 72.06 دولار، بخصم يزيد عن 28% عن القيمة الاسمية.
أشار تقرير Bitfire Research إلى أن انفصال STRC يرجع أساسًا إلى تدهور معنويات السوق وتشديد السيولة، وليس إلى تغير في أساسيات Strategy أو قدرتها على سداد الديون، وأضاف أنه "لا توجد مخاطر إفلاس لشركة Strategy على المدى القصير".
مواقف المحللين من إطار رأس المال الجديد
قال تاران ديلون، رئيس الأصول الرقمية في Kula، إن الاختبار الحقيقي للضغط هو السيناريو المزدوج "الضغط المستمر على البيتكوين وارتفاع تكلفة رأس المال في نفس الوقت"، وأشار إلى أن الإطار الجديد لم يزل شرط الخطر هذا.
افترض نموذج اختبار الضغط لـ Adam Livingston انخفاض البيتكوين بنسبة 55%، وإغلاق أسواق رأس المال، واستمرار استهلاك النقد، وأظهرت النتائج أن Strategy ستحتفظ بأكثر من 700 ألف BTC بعد بيع حوالي 116 ألف BTC خلال ثلاث سنوات.
أشار تشارلز إدواردز، مؤسس Capriole Investments، في 26 يونيو إلى أن هيكل الرافعة المالية لـ Strategy يؤدي إلى حلقة ردود فعل تسرع الخسائر عند تدهور المعنويات، مستشهدًا بـ Terra/LUNA في عام 2022.
وصف كايل رودا، المحلل الكبير في Capital.com، Strategy بأنها "أداة تراكم بيتكوين مدفوعة بالزخم"، حيث تعمل دورة جمع الأموال وشراء العملات بشكل عكسي تحت الضغط. وقال براد غارلينغهاوس، الرئيس التنفيذي لـ Ripple، في مقابلة مع CNBC: "الهندسة المالية لا تخلق قيمة طويلة الأجل".
الأسئلة الشائعة
ما الحد الأقصى لبيع البيتكوين الذي أذنت به Strategy والشروط المحفزة؟
وفقًا لإفصاح SEC 8-K بتاريخ 29 يونيو، فإن الحد الأقصى المأذون به لبيع البيتكوين هو 12.5 مليار دولار، والشروط المحفزة هي الوفاء بالتزامات توزيعات الأرباح أو الديون. يوضح الإفصاح أن هذا هو الملاذ الأخير، ويكون ترتيب التنفيذ بعد استخدام الاحتياطي النقدي وعمليات إعادة شراء الأسهم.
ما سبب انخفاض STRC إلى 72 دولارًا في 26 يونيو؟
أشار تقرير Bitfire Research إلى أن السبب الرئيسي لانخفاض STRC إلى 72.06 دولار هو تدهور معنويات السوق وتشديد السيولة، وليس تغيرًا جوهريًا في أساسيات Strategy أو قدرتها على سداد الديون. وأضاف Bitfire Research في نفس التقرير أنه "لا توجد مخاطر إفلاس لـ Strategy على المدى القصير".
هل أزال إطار رأس المال الجديد الشكوك الخارجية حول الهيكل المالي لـ Strategy؟
وفقًا للتصريحات العامة للعديد من المحللين، وضع الإطار الجديد حدودًا كمية لكل من إعادة شراء MSTR، وإعادة شراء STRC، والاحتياطي النقدي، وبيع البيتكوين، مما يعزز أساس إدارة توقعات المستثمرين. قال تاران ديلون إن الإطار الجديد لم يزل سيناريو الضغط المزدوج المتمثل في "الضغط المستمر على البيتكوين وارتفاع تكلفة رأس المال في نفس الوقت".
