تسعى كل من كوريا الجنوبية، والحزب الديمقراطي، ولجنة الخدمات المالية، إلى تمرير سريع لمشروعات قوانين لتنظيم شركات الأسهم الخاصة، تُلزم مديري الصناديق بالإبلاغ عن التعويضات التنفيذية للجهات التنظيمية. وقد قُدمت مشروعات القوانين، التي اقترحها في الأصل نواب في ديسمبر، كل من هان جونغ-أيه ويُو دونغ-سو، وتُلزم الشركاء العامين (GPs) بالكشف عن أتعاب الأداء ورواتب التنفيذيين الأفراد، مع أن تكرار المخالفات يؤدي إلى إلغاء التسجيل. ويأتي هذا الدفع التشريعي عقب تجمع في 15 يوليو أمام القصر الرئاسي (Blue House) نظمته جمعيات تجار مستأجري Homeplus والنقابات العمالية، احتجاجًا على خسائر الوظائف وإفلاسات الموردين في ظل ضائقة مالية يمر بها المتجر. ووفقًا لمسؤول غير مُسمّى من الحزب الحاكم، أعرب القصر الرئاسي عن قلقه إزاء شدة الأزمة ودعا إلى اتخاذ تدابير عاجلة. وتتسم التعديلات المقترحة على قانون أسواق رأس المال بأنها تشبه متطلبات الإفصاح في الاتحاد الأوروبي، لكنها تختلف عن النهج الأمريكي؛ إذ تم إبطال قاعدة صادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 2023 تُلزم بالإفصاح عن شركات الأسهم الخاصة من قبل محكمة فيدرالية في يونيو 2024.
مشروعات قوانين الحزب الديمقراطي تُلزم الشركاء العامين بالإفصاح عن تعويضاتهم أمام لجنة الخدمات المالية
يُحوّل مشروع قانون هان جونغ-أيه التزامات الإبلاغ من صناديق الأسهم الخاصة إلى شركائها العامين (GPs)، الكيانات المسؤولة عن إدارة الصندوق. ووفقًا للاقتراح، يتعين على الشركاء العامين الإفصاح عن التعويضات التي يتلقونها من الصناديق، وطرق احتسابها، والرواتب المدفوعة لكبار التنفيذيين من كل من كياني الصندوق والشريك العام. ويُلزم مشروع القانون بإعداد تقارير دورية عن البيانات المالية بالنسبة للصناديق وشركات الاستحواذ المستهدفة والشركات ذات الأغراض الخاصة (SPCs) المستخدمة في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية. وإذا تجاوزت ديون الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO) 200% من صافي الأصول (إجمالي الأصول ناقص إجمالي الالتزامات)، يتعين على الشركاء العامين الإبلاغ عن الأسباب والآثار وخطط الإدارة إلى لجنة الخدمات المالية خلال أسبوعين.
ويُخوّل مشروع قانون يُو دونغ-سو لجنة الخدمات المالية بإلغاء تسجيل الشريك العام في حال فشل الإبلاغ. ويؤدي عدم الإفصاح عن تعويض الشريك العام أو التنفيذيين، أو إغفال البيانات المالية لشركة الاستهداف أو للشركة ذات الغرض الخاص، إلى إلغاء التسجيل مباشرة. كما يشدد مشروع القانون متطلبات التأهيل للمساهمين المستثمرين في الشركاء العامين، ما يعرّض كبار المساهمين مثل رئيس شركة MBK Partners كيم بيونغ-جو لتقييمات مالية واجتماعية. ويتعين على الشركاء العامين الكبار تعيين مسؤولين امتثال وتعزيز الضوابط الداخلية ضمن إطار العمل المقترح.
الاتحاد الأوروبي يتطلب إفصاحًا عن تعويضات الأسهم الخاصة بينما أبطلت محكمة أمريكية قاعدة هيئة SEC
تشبه مشروعات قوانين الحزب الديمقراطي توجيه الاتحاد الأوروبي الخاص بإدارة صناديق الاستثمار البديلة (AIFMD)، الذي يلزم بالإفصاح عن إجمالي التعويضات وأتعاب الأداء في التقارير السنوية. ويحظر AIFMD تفكيك الأصول عبر توزيعات الأرباح لمدة عامين بعد الاستحواذ. وعندما تكتسب الصناديق السيطرة على شركات غير مدرجة، يجب إخطار ممثلي العمال عبر مجلس الإدارة. ويتيح التوجيه سحب التراخيص في حال وجود مخالفات جسيمة أو نمطية.
لا يملك الولايات المتحدة التزامًا فيدراليًا مكافئًا. فقد أدخلت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قواعد إفصاح خاصة بالأسهم الخاصة في 2023، لكن محكمة فيدرالية أبطلته بالكامل في يونيو 2024 على أساس تجاوز السلطة. وتتفاوض المؤسسات الاستثمارية الأمريكية مثل صناديق المعاشات على شروط الإفصاح بشكل فردي مع مديري الصناديق. وتختلف التزامات الإفصاح العام بحسب وضع الإدراج: إذ تُفصح شركات المديرين الكبار، بما في ذلك Blackstone وKKR وApollo وCarlyle، عن تعويضات المؤسسين والتنفيذيين بشكل فردي بوصفها شركات مدرجة علنًا، بينما لا يواجه المديرون غير المدرجين أي متطلبات قانونية للإفصاح.
مصادر غير مُسمّاة تشير إلى مخاوف بشأن خطر انكماش السوق
وفقًا لمصادر غير مُسمّاة، قد يؤدي الإفراط في التنظيم إلى تقليص سوق إعادة الهيكلة. فعمليات استحواذ الشركات المتعثرة تتطلب استخدام الرافعة المالية، وقد يمنع تشديد قيود الاقتراض الشركات القابلة من العثور على مشترين، ما يدفع إلى تصفية فورية. وتؤدي تعيينات مسؤولي الامتثال ومتطلبات البنية التحتية لتقنية المعلومات إلى رفع التكاليف الثابتة أمام شركات الأسهم الخاصة المتوسطة. وبعد فضائح Lime وOptimus في 2021، دفعت زيادة الإشراف على موزعي الصناديق وحُفظها مديري الشركات الصغيرة والمتوسطة نحو الإغلاق. وأعربت المصادر عن قلقها من أن التوسع التنظيمي قد يرسخ احتكارات بين الشركات الكبرى.
ومن المقرر أن يناقش مركز السياسات التابع للجمعية الوطنية لجنة الخدمات المالية وخدمة الإشراف المالي في 21 يوليو. ويخطط الحزب الديمقراطي لإجراء جلسة استماع ضمن مركز السياسات بشأن مساءلة Homeplus في 27 يوليو.
الأسئلة الشائعة
ما التعويضات التي يجب أن تُبلغ عنها شركاء الأسهم الخاصة العامون بموجب مشروعات القوانين الكورية الجنوبية المقترحة؟
يتعين على الشركاء العامين الإفصاح عن أتعاب الأداء التي يتلقونها من الصناديق، وطرق احتسابها، والرواتب الفردية المدفوعة لكبار التنفيذيين من كل من كياني الصندوق والشريك العام. كما تتطلب البيانات المالية لشركات الاستحواذ والشركات ذات الأغراض الخاصة الإبلاغ الدوري أيضًا.
كيف ينظم الاتحاد الأوروبي الإفصاح عن تعويضات الأسهم الخاصة؟
يتطلب AIFMD من الاتحاد الأوروبي الإفصاح السنوي عن إجمالي التعويضات وأتعاب الأداء. ويحظر التوجيه تفكيك الأصول لمدة عامين بعد الاستحواذ، ويلزم بإخطار ممثلي العمال عبر مجلس الإدارة عندما تكتسب الصناديق السيطرة على شركات غير مدرجة.
لماذا أبطل القضاء الفيدرالي الأمريكي قاعدة 2023 الخاصة بهيئة SEC للإفصاح عن الأسهم الخاصة؟
أبطلت محكمة فيدرالية إطار الإفصاح عن الأسهم الخاصة لعام 2023 الصادر عن هيئة SEC في يونيو 2024 على أساس تجاوز السلطة. وتتعامل المؤسسات الاستثمارية الأمريكية مع مديري الصناديق للتفاوض على شروط الإفصاح بشكل فردي بدلًا من الاعتماد على متطلبات فيدرالية.
