سعر الفضة يهبط 9% في 15 مايو وسط حالة من عدم اليقين بشأن الاحتياطي الفيدرالي

انهيار أسعار الفضة في السوق والسياق

انخفضت أسعار الفضة الفورية بشكل حاد في 15 مايو 2024، لتتراجع 9.03% إلى 75.894 دولاراً للأونصة، بينما هبطت عقود فضة COMEX لأكثر من 10%. محلياً، تراجع عقد الفضة الرئيسي في شانغهاي AG2705 بنسبة 10% خلال جلسة التداول النهارية و6.79% في الجلسات الليلية، ليغلق عند 18,889 يواناً للكيلوغرام. كما انخفضت أسعار الذهب لكن بخسائر أصغر؛ إذ هبطت 2.37% إلى 4,539.39 دولاراً للأونصة عند الإغلاق، بينما تراجعت عقود ذهب COMEX بنسبة 3.02%.

يمثل هذا التراجع انعكاساً حاداً بعد سبعة أيام متتالية من المكاسب دفعت أسعار الفضة قرب 90 دولاراً للأونصة، مع توقعات سريعة لدى مشاركي السوق بعودة مستوى 100 دولار. منذ لمس أعلى مستوى تاريخي عند 121 دولاراً للأونصة في يناير 2024، انخفضت الفضة بنحو 34%، مع بلوغ أسوأ تراجع قرابة 50%.

محفزات فورية لانخفاض السعر

وقع الانخفاض الحاد بعد أن أعلنت بورصة شانغهاي للمستقبليات في 15 مايو أنها سترفع الحد الأقصى اليومي لسعر عقد AG2705 إلى 17% وتعدل متطلبات هامش التداول إلى 18% لمراكز التحوط و19% للمراكز العامة، بما يعكس ارتفاعاً في التقلبات.

السياسة النقدية وعوائد السندات

وفقاً لتحليل المحلل لدى Guotai Futures Bai Sunai، فإن المحركات الأساسية وراء الانخفاض الحاد في الفضة تتمثل في ارتفاع توقعات تشديد السياسة النقدية وتزايد عوائد السندات. جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين CPI ومؤشر أسعار المنتجين PPI لشهر أبريل في الولايات المتحدة أعلى من التوقعات المتفق عليها، ما أعاد تركيز السوق على ارتفاع أسعار النفط التي كانت قد أُهملت سابقاً ومخاطر التضخم. وقال Bai Sunai في مقابلة مع Pauper News:

“يقلق السوق من أنه، وسط حالة عدم يقين جيوسياسية مرتفعة بين الولايات المتحدة وإيران، واستمرار اضطرابات مضيق هرمز، قد يؤدي استمرار استنزاف المخزونات العالمية من النفط الخام إلى الإبقاء على أسعار النفط المرتفعة لفترة ممتدة، ما يفاقم مخاطر التضخم. وهذا سيطرح تحديات كبيرة على رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم كيفن والش، وسيزيد الغموض حول السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.”

في 15 مايو 2024، تنحّى جيروم باول رسمياً عن منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وتولى كيفن والش المنصب. وبحسب تسعير سوق عقود الفائدة الأمريكية الآجلة، يمنح السوق الآن احتمالاً يتجاوز 50% لرفع فائدة الفدرالي بحلول يناير 2025 أو قبل ذلك.

أشارت Everbright Futures إلى أن فترة والش ستواجه اختبارات كبيرة تتعلق بالتضخم وخفض الفائدة، مع قيام مشاركي السوق بجني الأرباح قبل بيانه الرسمي الأول بسبب طلب العزوف عن المخاطر. دفعت عملية جني الأرباح هذه إلى تقليص حاد في مراكز الفضة.

وفي الوقت نفسه، قفزت عوائد سندات حكومية أمريكية وأوروبية ويابانية عبر جميع الاستحقاقات، ما شدّ كذلك من السيولة العالمية. ووفقاً لـ Bai Sunai، تجاوزت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.5%، ووصلت عوائد 30 سنة إلى عتبة 5.0%، كما دفعت الاضطرابات السياسية في المملكة المتحدة عوائد السندات البريطانية إلى الأعلى، مسجلةً عوائد سندات 30 عاماً (gilt) أعلى مستوى منذ 1998، كما ارتفع عائد السند الحكومي الياباني لأجل 10 سنوات إلى 2.7%، وهو أعلى مستوى منذ 29 عاماً. وقد زادت الارتفاعات في معدلات الخلو من المخاطر عالمياً بشكل كبير تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالمعادن الثمينة. كما أشار رئيس فريق أبحاث المعادن الثمينة والطاقة الجديدة لدى Nanhua Futures Xia Yingying إلى أن ارتفاع مؤشر الدولار الأمريكي وعوائد الخزانة يزيدان تكلفة الفرصة البديلة للفضة وغيرها من المعادن الثمينة مباشرة، وهو ما يُعد محركاً مهماً لتراجع أداء السوق.

سياسات وعوائق جيوسياسية

رفعت الهند رسوم استيراد المعادن الثمينة من 6% إلى 15% وشددت قيود الاستيراد لتخفيف ضغوط الاحتياطيات الخارجية. ووفقاً لـ Bai Sunai، قد تؤدي هذه الخطوة إلى خفض الطلب على المعادن الثمينة على المدى القريب والضغط على أسعار الفضة.

على الجبهة الجيوسياسية، تعثرت مفاوضات الولايات المتحدة وإيران. ووفقاً لـ CCTV News، ذكرت إيران في 15 مايو أن الولايات المتحدة رفضت المقترح المكتوب لإيران الذي يتضمن “14 نقطة” لإنهاء الأعمال العدائية. ومع استمرار تصاعد مخاطر عبور مضيق هرمز، تعمل أسعار النفط المرتفعة على تغذية مخاوف التضخم وتوسيع حالة عدم اليقين بشأن سياسة الفدرالي. وقال محلل Marex Edward Meir: “لم يحدث أي تقدم في تعثر المواجهة بين الولايات المتحدة وإيران، ونرى استمرار ارتفاع أسعار النفط الخام، ما يعزز أكثر سردية التضخم وهو أمر سلبي للغاية بالنسبة لأسواق المعادن الثمينة.”

نظرة على العرض والطلب

تتوقع عدة مؤسسات، بينها HSBC وUBS وشركات صينية للمستقبليات، ضغطاً على أسعار الفضة على المدى القريب، لكنها تعترف بعوامل دعم على المدى الأطول.

قيود في جانب العرض تتقلص

يتقلص عجز الإمدادات العالمية من الفضة، ما يحد من مكاسب الأسعار المستدامة. تتوقع HSBC أن يتقلص عجز إمدادات الفضة عالمياً من 143 مليون أونصة في 2025 إلى 73 مليون أونصة في 2026، على أن يتقلص أكثر إلى 25 مليون أونصة في 2027 مع زيادة إمدادات التعدين وإعادة التدوير.

وقال كبير محللي المعادن الثمينة لدى HSBC James Steel: “نعتقد أن عجزاً متواضعاً في العرض والطلب غير كافٍ لقيادة زيادات كبيرة في أسعار الفضة على مدى فترة ممتدة.”

خفض محللو UBS الكبار Wayne Gordon وDominic Schnider التوقعات في تقريرهم البحثي، ما قلص عجز إمدادات فضة 2026 من تقدير سابق بلغ 300 مليون أونصة إلى 60–70 مليون أونصة.

تراجع الطلب الصناعي وطلب المجوهرات

يمثل الطلب الصناعي أكثر من نصف إجمالي استهلاك الفضة. تُظهر بيانات HSBC أن الطلب الصناعي تراجع من مستوى قياسي بلغ 679 مليون أونصة في 2024 إلى 657 مليون أونصة في 2025، مع توقع تراجعات إضافية إلى 642 مليون أونصة في 2026 و618 مليون أونصة في 2027.

وفي جانب المجوهرات، تتوقع HSBC أن ينخفض الطلب على المجوهرات من 189 مليون أونصة في 2025 إلى 157 مليون أونصة في 2026.

وقال خبراء UBS الاستراتيجيون Wayne Gordon وDominic Schnider: “بالنسبة لعام 2026، نتوقع ضعف الطلب على الخلايا الكهروضوئية بسبب ارتفاع الأسعار؛ وبالمثل، فإن ارتفاع الأسعار يخفف من طلب أدوات الفضة والمجوهرات. وبجمع هذه القنوات، نقدر أن هناك انخفاضاً يقارب 50 مليون أونصة في الطلب.” وعلى جانب الاستثمار، انخفضت الحيازات المعروفة لمنتجات ETF بنحو 70 مليون أونصة إلى قرابة 794 مليون أونصة، بينما تراجعت صافي المراكز المستقبلية المضارِبة إلى ما يزيد قليلاً على 100 مليون أونصة.

خفضت UBS توقعاتها للطلب الاستثماري للعام كاملًا من أكثر من 400 مليون أونصة إلى 300 مليون أونصة، ووصفت هذا السيناريو بأنه “كريم” نظراً للتدفقات الخارجة حتى الآن من بداية العام.

توقعات الأسعار لدى المؤسسات

خفضت UBS بشكل كبير أهدافها لأسعار الفضة. خفضت الشركة هدف الربع الثاني من 2026 من 100 دولار للأونصة إلى 85 دولاراً للأونصة، وهدف سبتمبر من 95 دولاراً للأونصة إلى 85 دولاراً للأونصة، وهدف نهاية العام من 85 دولاراً للأونصة إلى 80 دولاراً للأونصة، وتوقعها لمارس 2027 من 85 دولاراً للأونصة إلى 75 دولاراً للأونصة.

رفعت HSBC توقعها لسعر الفضة المتوسط في 2026 إلى 75 دولاراً للأونصة (من 68.25 دولاراً للأونصة) ولعام 2027 إلى 68 دولاراً للأونصة (من 57 دولاراً للأونصة). ومع ذلك، أبقت HSBC نظرة حذرة على المدى المتوسط، محذرةً من أن تضييق عجز إمدادات الفضة وضعف الطلب الصناعي والطلب على المجوهرات يحدان من إمكانية تحقيق زيادات مستدامة في الأسعار. وحددت البنك أهداف نهاية 2026 و2027 عند 70 دولاراً للأونصة و65 دولاراً للأونصة على التوالي.

نظرة متوسطة وطويلة الأجل

يتوقع Bai Sunai أن تواجه أسعار الفضة ضغطاً على المدى القريب في ظل ارتفاع عدم اليقين الجيوسياسي وتوقعات تشديد السياسة النقدية وتقييد السيولة. ومع ذلك، قد تستأنف الفضة اتجاهاً صعودياً على المدى المتوسط إلى الطويل مع حدوث تقلبات دورية بمجرد أن تهدأ التوترات الجيوسياسية وتصبح سياسة الفدرالي النقدية أكثر وضوحاً. تشمل عوامل الدعم اتجاهات إزالة الدولرة التي تدعم المعادن الثمينة على المدى الأطول، وطلب صناعي صارم على الفضة في قطاعات الخلايا الكهروضوئية والطاقة الجديدة والذكاء الاصطناعي وشبه الموصلات. ومن المتوقع أن توفر هذه التطبيقات الصناعية دعماً للأسعار ضمن نطاق 70–75 دولاراً للأونصة.