يشرح المؤسس المشارك لشركة Native، تومي لي، البنية التحتية التي تدعم تسوية عملات مستقرة على مدار 24/7، موضحاً سبب عدم قدرة البنوك والبورصات على توفير تسوية مستمرة رغم إدراجها شركاء في إعلانات مثل إضافة شبكة العملات المستقرة في يونيو من Mastercard. يوضح لي متطلبات رأس المال والإطار التنظيمي والتحديات التشغيلية للحفاظ على سيولة تعمل دائماً بين الأطراف المقابلة. تركز هذه الإحاطة على هيمنة آسيا في مدفوعات العملات المستقرة، حيث تتولى سنغافورة وهونغ كونغ واليابان نحو 245 مليار دولار من الحجم ضمن أطر تنظيمية واضحة تتيح اختبارات التسوية عبر الحدود غير المتاحة في الأسواق التي تفتقر إلى قواعد شاملة للعملات المستقرة.
متطلبات البنية التحتية للتسوية المستمرة
يقول لي إن تسوية 24/7 تتطلب سيولة عميقة وتنفيذاً موثوقاً خلف كل معاملة في أي ساعة. ووفقاً للي، كان على العملات المستقرة الخاضعة لتنظيم أن ترتبط بشبكات بطاقات وتطبيقات دفع خلال العامين الماضيين عبر عمليات تكامل تسمح بتحرك الأرصدة عبر البنية التحتية القائمة للدفع دون الحاجة إلى إعادة بناء.
يوضح لي أن البنوك والبورصات، رغم ظهورها في إعلانات الشراكة، لا تنقل السيولة بين الأطراف المقابلة خارج ساعات العمل المصرفي. تغلق البنوك عندما تكون الحاجة إلى التسوية في أعلى مستوياتها، وتعمل بميل محافظ تجاه المخاطر وبحدود تقنية. تقوم البورصات بمطابقة المشترين والبائعين لكنها لا تتولى التحقق من الامتثال وسجلات التسوية والاستثناءات التشغيلية المطلوبة للتسوية المباشرة.
تعمل Native بصفتها شركة خدمات ثقة وخدمات شركات مرخصة، لتوفير بنية تحتية ائتمانية وخزينة تمكّن العملاء من إدارة تعرضهم ضمن إطار منظم. ويذكر لي أن الشركة بنت نظاماً واحداً يدمج المدفوعات والسيولة والخزينة مع التسوية/المواءمة (reconciliation) وفحوصات العقوبات في بيئة تشغيلية واحدة يستخدمها العملاء بالفعل.
توزيع رأس المال والمخاطر في الأنظمة الدائمة التشغيل
يحدد لي أن تقديم تسوية مستمرة يتطلب الاحتفاظ برأس مال كافٍ لتغطية كل ما قد يتم تسويته بينما تكون البنوك مغلقة. ففي عطلة نهاية أسبوع عادية، يمثل ذلك يومين من الحجم معطلة عن العمل، ويتطور إلى 3 أو 4 أيام خلال العطلات الطويلة. وبالنسبة لبرامج نشطة عبر الحدود، قد يعني ذلك ملايين الدولارات للعمليات الأصغر وعشرات ملايين الدولارات للعمليات الكبيرة.
يقول لي إن التسوية المستمرة تغير هذا الحساب لأن المال يمكنه التحول والتحرك في أي ساعة مع وصول المعاملات إلى نهائية خلال ثوانٍ، مما يتيح تحديد هامش الاحتياطي وفقاً للتعرض الفعلي بدلاً من سيناريوهات عطلة نهاية الأسبوع الأسوأ.
وبحسب لي، تقع مخاطر الطرف الخلفي (tail risk) على جهة مُصدِر العملة المستقرة وأمين الاحتياطي المرتبط بها، حيث يجب أن تبقى الضمانات الجوهرية قائمة. ولا تتحمل Native مخاطر أصلية، بل توفر بنية تحتية تمكّن العملاء من هيكلة عملياتهم بحيث تتم التسوية ضمن حدود التنظيم.
الإطار التنظيمي في آسيا يتيح اختبارات التسوية
يقول لي إن سنغافورة وهونغ كونغ واليابان تتعاملان مع نحو 245 مليار دولار من حجم مدفوعات العملات المستقرة. وقد منح كل اختصاص عملات مستقرة وضعاً قانونياً واضحاً، ويحدد لي هذا كسبب تركّز الحجم هناك.
يوضح لي أن هذه الأسواق تغلق خلال ساعات العمل في الغرب، ما يجعل تشغيل تسوية تعمل دائماً أمراً ضرورياً عندما تغادر المدفوعات سنغافورة في عطلات نهاية الأسبوع دون توفر بنك غربي لتصفير الجهة الأخرى. وتتعامل الاختصاصات الثلاثة مع العملات المستقرة بوصفها أدوات دفع خاضعة للإشراف وخاضعة للتدقيق وقابلة للاسترداد.
يلفت لي إلى أن كل سوق يضع شروطاً مختلفة لمن يحق له إصدار العملات وما الذي يُعد أداة دفع. إذ تتطلب هونغ كونغ رخصة مسبقاً، وتسمح اليابان بالعملات الأجنبية فقط بعد اجتياز اختبار للتعرّف، كما بنت سنغافورة قواعد حول العملات ذات العملة الواحدة والاحتياطيات. ويقول لي إن مشغلي التسوية يجب أن يمتلكوا الأداة الصحيحة والتصريح في كل سوق، وأن يجروا التحويل على الحدود، لأن العملات التي يتم تسويتها في سنغافورة لا تُصفّي تلقائياً في طوكيو.
ويحدد لي الخيط التنظيمي المشترك في إصرار الاختصاصات الثلاثة على أن يجيب المُصدرون أمام الجهات التنظيمية، وأن تكون الاحتياطيات كاملة خلف العملات، وأن يكون الاسترداد متاحاً عند الطلب. ويقول لي إن قواعد MiCA في أوروبا تعمل حالياً بالتوازي مع أطر آسيا، ما يجعل مسار آسيا إلى أوروبا هو أول امتداد من نوعه يحصل على ترخيص كامل.
حجم السوق والفجوات في الاعتماد
يشير لي إلى أن نحو 716 مليون شخص يملكون أصولاً رقمية، لكن لا يستخدمها سوى 40 إلى 70 مليوناً خلال شهر بعينه. ويحدد لي هذه الفجوة باعتبارها المشكلة التي لم يقفلها أحد، موضحاً أنها لا تُحل إلا عندما يتمكن الناس من إنفاق ما يملكونه بسهولة، مع تحرك العملات المستقرة في الخلفية.
يقول لي إن التحويلات عبر الحدود ما تزال في المتوسط تتجاوز 6%، مع وصول نحو ثلث مدفوعات عبر الحدود فقط خلال ساعة واحدة. ووفقاً للي، وصل حجم مدفوعات العملات المستقرة إلى حوالي 390 مليار دولار العام الماضي.
يقول لي إن المؤسسات مستعدة لاستخدام الأصول الرقمية لكنها تريد أنظمة تكون قابلة للتوقع وآمنة وتتوافق مع سير العمل التشغيلي القائم. ويحدد لي أن الطلب يميل نحو العملات المستقرة والأصول الحقيقية المرمّزة، بينما يبقى التحدي غير المكتمل هو سعة التحويل إلى النقد (off-ramp) خلال تقلبات السوق، عندما يريد عدد أكبر بكثير من الناس الخروج في الوقت نفسه.
الأسئلة الشائعة
ما البنية التحتية التي توفرها Native لتسوية العملات المستقرة؟
تعمل Native بصفتها شركة خدمات ثقة وشركات مرخصة، لتوفير بنية تحتية ائتمانية وخزينة تدمج عمليات المدفوعات والسيولة والخزينة مع التسوية/المواءمة (reconciliation) وفحوصات العقوبات في نظام واحد.
لماذا تهيمن سنغافورة وهونغ كونغ واليابان على اختبارات تسوية العملات المستقرة؟
تعالج هذه الاختصاصات الثلاثة نحو 245 مليار دولار من حجم العملات المستقرة، لأن كل واحدة منحتها وضعاً قانونياً واضحاً بوصفها أدوات دفع خاضعة للإشراف والتدقيق وقابلة للاسترداد، ما خلق يقيناً تنظيمياً يتطلبه اعتماد المؤسسات.
