يقول تقرير صادر عن الشركة إن محللي JPMorgan بقيادة المدير التنفيذي نيكولاوس بانغيرتزوجلو يقدّرون أن الصناديق النقدية لسوق المال المُرمّزة (tokenized money market funds) من غير المرجح أن تستحوذ على أكثر من 10% إلى 15% من سوق العملات المستقرة (stablecoin) دون تغييرات تنظيمية. وفي الوقت الحالي، لا تمثل هذه الصناديق سوى نحو 5% من عالم العملات المستقرة من حيث القيمة السوقية، رغم أنها توفر عائداً للمستثمرين. وتواصل العملات المستقرة السيطرة على منظومة العملات المشفرة باعتبارها أداة النقد المفضلة، إذ تُستخدم على نطاق واسع لإدارة الضمانات، والتداول، والتسوية، والمدفوعات عبر الحدود، وإدارة السيولة اليومية عبر منصات التداول المركزية وبروتوكولات التمويل اللامركزي.
عوائق تنظيمية أمام النمو
تواجه الصناديق النقدية لسوق المال المُرمّزة ما وصفه محللو JPMorgan بأنه «عجز تنظيمي بنيوي» مقارنةً بالعملات المستقرة. فخلافاً للعملات المستقرة، تُصنَّف عادةً الصناديق النقدية لسوق المال المُرمّزة بوصفها أوراقاً مالية، وبالتالي تخضع لمتطلبات قانون الأوراق المالية، بما في ذلك التسجيل، والإفصاح، والالتزامات المتعلقة بالتقارير، وقيود على نقل الأصول. ووفقاً للمحللين، تجعل هذه المتطلبات من الصعب تداول الأموال المُرمّزة على السلسلة بحرية عبر منظومة العملات المشفرة.
المستخدمون الرئيسيون حالياً للصناديق النقدية لسوق المال المُرمّزة هم مستثمرون «مُولودون» داخل منظومة العملات المشفرة (crypto-native) يرغبون في تحقيق عائد على النقد غير المستخدم، ومستثمرون مؤسسيون يسعون إلى مكاسب تشغيلية من الترميز، مثل تسوية أسرع وقابلية البرمجة، مع البقاء ضمن أطر حماية المستثمرين التقليدية. ويتوقع المحللون أن تستمر هذه الصناديق في النمو بوتيرة أسرع من العملات المستقرة بسبب ميزة العائد. غير أنهم لا يتوقعون أن يغيّر هذا النمو بشكل جوهري موازنة السوقين.
قال المحللون: «نشك في أن تنمو الصناديق النقدية لسوق المال المُرمّزة إلى ما يتجاوز نحو 10%-15% من عالم العملات المستقرة، ما لم يحدث تغيير تنظيمي يقلل العجز البنيوي الناشئ عن تصنيف الصناديق النقدية لسوق المال المُرمّزة بوصفها أوراقاً مالية».
دعم تنظيمي محدود
كان الدعم التنظيمي للصناديق النقدية لسوق المال المُرمّزة محدوداً حتى الآن. فقد قدمت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في وقت سابق من عام 2026 عملية مبسطة لإصدار الصناديق النقدية لسوق المال على السلسلة. وتهدف هذه المبادرة إلى تبسيط عمليات الاسترداد وتقليل الاحتكاك التشغيلي للصناديق التي تعتمد على تقارير السجل المبنية على تقنية البلوك تشين.
كما أشار محللو JPMorgan إلى جهود حديثة من جانب شركات مالية تقليدية وشركات «مُولودة» داخل منظومة العملات المشفرة للسماح للمستثمرين المؤسسيين باستخدام الصناديق النقدية لسوق المال على السلسلة بوصفها ضماناً للتداول خارج البورصة (off-exchange). وضمن هذه الترتيبات، يمكن للمستثمرين إيداع حصص صناديق مُرمّزة مُصدرة عبر منصات خاضعة للتنظيم، بينما تبقى الأصول الأساسية محفوظة لدى جهة خاضعة للتنظيم خارج البورصة. ثم يمكن تمثيل قيمة هذه الحيازات داخل منصة تداول أو بورصة عملات مشفرة، بما يمكّن المؤسسات من جني عائد على الضمان مع استخدامه أيضاً لأغراض التداول.
ومع ذلك، وصف المحللون هذه التطورات بأنها مجرد «تحسينات هامشية»، وقالوا إنها من غير المرجح أن تغيّر الصورة الأوسع: «ما يضع الصناديق النقدية لسوق المال المُرمّزة في عجز تنظيمي بنيوي مقارنةً بالعملات المستقرة، ما يمنع تداولها واستخدامها بسلاسة عبر منظومة العملات المشفرة».
