جيه بي مورجان: ارتفعت أحجام تداول العملات المستقرة بشكل حاد، لكن آلية Velocity تمنع القيمة السوقية من النمو بنسبة مماثلة

أعلن محللّو JPMorgan في 1 مايو عن أحدث ملاحظاتهم بشأن سوق العملات المستقرة، مشيرين إلى أن أحجام تداول العملات المستقرة ترتفع بسرعة، لكن ارتفاع «velocity (السرعة)» يعني أن القيمة السوقية الإجمالية قد لا تنمو بالتوازي. وأكدت JPM مجددًا موقفها طويل الأجل: بحلول عام 2028، من المتوقع أن تبلغ قيمة العملات المستقرة حوالي 5,000-6,000 مليار دولار، وليس تقديرات «مستوى تريليونات الدولارات» التي يكثر أن يستشهد بها المتفائلون في السوق. ويتباين هذا الطرح مع الحوار في الاتجاه المعاكس الذي طرحه a16z في 4/30، حين قال إن «العملات المستقرة أصبحت شرطًا أساسيًا، بينما سيأتي مستقبلها كـ عملات نقدية مُبرمجة».

الحالة الرقمية الحالية: القيمة السوقية في Q1 تبلغ 3,150 مليار، حجم التداول في Q1 يبلغ 28 تريليون، سنويًا 17.2 تريليون

أرقام سوق العملات المستقرة في Q1 2026: إجمالي القيمة السوقية 3,150 مليار دولار مسجلًا أعلى مستوى تاريخيًا، وحجم تداول Q1 يبلغ 28 تريليون دولار (ارتفاع بنسبة 51% على أساس ربع سنوي). قدّر محللو JPM، استنادًا إلى البيانات من بداية العام وحتى تاريخه، أن حجم التداول على مدار العام سيبلغ سنويًا نحو 17.2 تريليون دولار. وإذا تحقق هذا الرقم، فسيكون حجمًا يزيد بأكثر من الضعف عن 2025.

ترتكز وجهة نظر JPM على «آلية velocity»: عندما تُستخدم العملة المستقرة نفسها مرارًا وتكرارًا خلال وقت أقصر، فإن حجم التداول ينمو بشكل كبير، لكن السوق لا يزال يحتاج فقط إلى نفس حجم رصيد العملات المستقرة. وبعبارة أخرى، فإن توسع حجم التداول وتوسع القيمة السوقية هما مساران مختلفان للنمو؛ الأول أسرع، والثاني أبطأ.

توقعات 2028: 5,000-6,000 مليار، وليس تريليونات

أعادت JPM التأكيد على نطاق تقديرها للقيمة السوقية للعملات المستقرة في 2028: 5,000-6,000 مليار دولار. ويُعد هذا الرقم محافظًا بوضوح مقارنة بتوقعات أكثر تفاؤلًا لدى جهات أخرى في نفس القطاع (إذ قدّر بعضهم إمكانية الوصول إلى 1-2 تريليون دولار بحلول 2030). ويؤكد طرح JPM أن الطلب على العملات المستقرة ما يزال في الغالب «قصة خاصة بسوق العملات المشفرة»، وليس «قصة المدفوعات»—حيث إن غالبية حالات استخدام المستخدمين تتمثل في التداولات المشفرة والمراجحة والتحويلات عبر منصات مختلفة، بينما لا يزال اختراق المدفوعات بالتجزئة الفعلي في بدايته.

يتعارض هذا الموقف مع ما طرحه a16z في 5/1 بأن «العملات المستقرة ستصبح قديمة، ومستقبلها سيكون العملات النقدية المُبرمجة»، فهما تقديران ينطلقان في اتجاهين مختلفين: يرى a16z أن التكنولوجيا نضجت بما يكفي ليُعرَّف الأمر بما «يمكن القيام به»، بينما ترى JPM أن السيناريوهات التطبيقية الجوهرية لما «يمكن القيام به» لم تتجاوز بعد نطاق سوق العملات المشفرة، وأن النمو بحجم أكبر له سقف. وبالنسبة لصناعة العملات المشفرة، فإن اختلاف موقف المؤسستين الرائدتين خلال 24 ساعة يعكس أن قضية العملات المستقرة دخلت مرحلة «نقاش المستثمرين المؤسسيين الرئيسيين».

متابعة لاحقة: هل ستُعدّل JPM نطاق تقييم 2028 في تقرير Q2، وما أثر تشريع GENIUS Act؟

تحدّث JPM عادةً تحديثًا لتوقعاتها كل ربع سنة، ونقطة الملاحظة التالية ستكون ما إذا كان تقريرها المرحلي للربع الثاني 2026 (المتوقع صدوره في أواخر يوليو) سيقوم بتعديل نطاق القيمة السوقية لعام 2028. وهناك متغير بنيوي آخر يتمثل في أن CLARITY Act قد يدخل في مايو حيز المناقشة التفصيلية في لجنة مجلس الشيوخ للبنوك خطوة بخطوة—فإذا حدد التشريع على نحو واضح الوضع القانوني للعملات المستقرة وحدود التنظيم وطريقة تفاعلها مع قطاع البنوك، فسيؤثر ذلك في سرعة انتقال العملات المستقرة من كونها «أداة في سوق العملات المشفرة» إلى «سيناريوهات دفع حقيقية».

تظهر هذه المقالة JPMorgan: ارتفاع جنوني في حجم تداول العملات المستقرة، لكن آلية velocity تمنع نمو القيمة السوقية بشكل متناسب لأول مرة في موقع 链新闻 ABMedia.