صرّحت الرئيسة التنفيذية لبورصة هونغ كونغ للمقاصة والتسوية (HKEX) بوني تشان في منتدى لوجيازووي 2026 المنعقد في 17 يونيو/حزيران بأن رأس المال الدولي يتركّز الآن على آسيا، وأن صعود الابتكار التكنولوجي في الصين أصبح خياراً مفضلاً لدى المستثمرين العالميين وليس مجرد خيار بديل. وشدّدت تشان على أنه مع تزايد حالات عدم اليقين الجيوسياسية، يتعين على المستثمرين العالميين التفكير في تنويع محافظهم وعدم وضع كل البيض في سلة واحدة. ولفتت إلى الزخم المزدوج في سوق الطروحات الأولية (IPO) وإعادة التمويل في هونغ كونغ، وأعربت عن ترقّبها لهبوط عقود السندات الحكومية المقومة بالرنمينبي (RMB) في هونغ كونغ بعد التصريحات الداعمة التي أدلى بها رئيس هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) وو تشينغ في وقت سابق من اليوم نفسه. ورأت تشان أن أكثر ما يستحق النقاش هو كيفية اغتنام هذه الفرصة لبناء منظومة سوق رأسمال آسيوية فعّالة ومترابطة تتمحور حول الصين، داعية المؤسسات في الخارج إلى إعادة موازنة الحيازات والاستفادة من الفرص طويلة الأجل في السوق الصينية.
تنفّذ HKEX إصلاحات على نظام الإدراج وتعديلات على التسعير
أوضحت تشان أن أسواق رأس المال تخدم في جوهرها فئتين: الجهات المُصدِرة والمستثمرين، إذ تدعم جميع الوظائف الأساسية—التأمينات/التمويل، وتخصيص الموارد، واكتشاف الأسعار، وتنويع المخاطر—في نهاية المطاف هاتين الفئتين. ومن أجل تحسين جودة السوق، عملت HKEX باستمرار على تعزيز الشمولية والمرونة في نظام الإدراج.
"أجرينا في 2018 إصلاحاً كبيراً على نطاق واسع لنظام الإدراج، عبر فتح مشهد جديد بإتاحة إدراج الشركات التي تمتلك هياكل أسهم مزدوجة الفئة، وكذلك شركات التكنولوجيا الحيوية قبل تحقيق الإيرادات"، قالت تشان. وفي 2022، قدمت HKEX الفصل 18C، وهو مجموعة قواعد إدراج مخصصة للشركات المتخصصة في التكنولوجيا. وأشارت تشان إلى أن الفصل 18C يعتمد المنطق نفسه لمسار الإدراج الخامس السابق، وكلاهما صُمم لاستيعاب خصائص التطور لدى مبتكري التكنولوجيا. وتواجه معظم شركات التكنولوجيا استثمارات ضخمة في البحث والتطوير في المراحل المبكرة، وصعوبات قصيرة الأجل لتحقيق الربحية والتحول إلى تحقيق إيرادات من خلال التوسع التجاري. وقد يؤدي اشتراط الربحية قبل الوصول إلى سوق رأس المال إلى حدوث عدم تطابق، ما دفع HKEX إلى تنفيذ جولات متعددة من إصلاحات واسعة النطاق لنظام الإدراج.
وبخصوص تحديات التقييم لدى شركات التكنولوجيا غير المربحة، حسّنت HKEX آليات تسعير الطروحات الأولية وتخصيصها عبر إمالة تخصيص الأسهم لصالح المستثمرين المؤسسيين، وتعزيز صلاحيات التسعير المهنية لدى جهة الشراء. وقالت تشان بصراحة: "لا يملك المستثمرون الأفراد سلطة التسعير؛ أما المستثمرون المؤسسيون فكانت لهم كلمة أكبر". وبعد الإصلاحات، كانت ملاحظات السوق إيجابية، إذ ارتفع أكثر من 80% من الطروحات الأولية في هونغ كونغ خلال 2026 في يوم إدراجها الأول، كما أثبت أداء الأسهم على المدى المتوسط إلى الطويل متانة قوية.
"باختصار، أجرينا تعديلات مرنة في مجالين: رفع مستوى الشمولية والمرونة في عتبات وأنظمة الإدراج، وضمان أن التسعير يصمد أمام التدقيق"، قالت تشان.
حققت هونغ كونغ عوائد طروحات أولية بقيمة 166.8 مليار دولار هونغ كونغ في أول خمسة أشهر من 2026
عقب سلسلة الإصلاحات، كانت نتائج السوق استثنائية، مع استمرار سوق الطروحات الأولية في هونغ كونغ بالحفاظ على حيوية قوية. فقد أدّى سوق الأسهم الجديدة في هونغ كونغ خلال 2025 أداءً قوياً، واستمر الزخم في 2026. ومن يناير/كانون الثاني إلى مايو/أيار من هذا العام، أضافت هونغ كونغ أكثر من 60 شركة مدرجة، بإجمالي تمويل جديد من خلال طرح الأسهم بلغ 166.8 مليار دولار هونغ كونغ، بزيادة قدرها 11 مليار دولار هونغ كونغ مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.
وبعيداً عن إصدارات السوق الأولية، بقيت قنوات إعادة التمويل للشركات المدرجة شديدة النشاط. ففي أول خمسة أشهر، أنجزت الشركات المدرجة في هونغ كونغ أكثر من 240 مليار دولار هونغ كونغ من إعادة التمويل عبر الطروحات وتقديم السندات القابلة للتحويل، وهو حجم يفوق بكثير عوائد الطروحات الأولية للفترة نفسها. وأشارت تشان إلى أن: "شركات توليد القوة الإنتاجية ذات الجودة لا تزال في دور تطوير مبكر نسبياً، ما يعني أنها تحتاج إلى تمويل مستمر في أسواق رأس المال للانتقال نحو أهداف التحول إلى التوسع التجاري. ولا يمكن لسوق رأس مال فعّالة أن يتيح فقط إدراج الشركات؛ والأهم من ذلك أننا يجب أن نخلق بيئة تضمن حصول الشركات عالية الجودة على قنوات تمويل مستمرة لدعم تطورها".
توسّع HKEX بنية سوق الدخل الثابت والسلع
"يهتم المستثمرون أكثر بعمليتيْن رئيسيتين في سوق رأس المال: الاستثمار وإدارة المخاطر"، أقرت تشان. وبما أن هونغ كونغ سوق تتدفق فيها رؤوس الأموال بحرية، يتعين عليها سد الفجوات في الأصول المتنوعة وأدوات التحوط للاحتفاظ برأس المال الدولي. تعمل HKEX على بناء نظام سوقي متكامل يشمل الأسهم والمشتقات والدخل الثابت والعملات والسلع، لمعالجة احتياجات التخصيص المتنوعة لدى المستثمرين العالميين مع المضي قدماً في تدويل الرنمينبي.
وعند الحديث عن تعزيز تدويل الرنمينبي، ترى تشان أن الدخل الثابت والسلع تُعد نقاط دخول أفضل. ففي العام الماضي، أجرت HKEX استثماراً استراتيجياً في نظام تسوية سندات هيئة العملة في هونغ كونغ لدعم تحويله إلى واقع تجاري وتحديثه، مع تعزيز مستمر لقدرات حفظ السندات والتسوية وإدارة الضمانات، وتعزيز التنسيق بين البنى التحتية للسوق. وستعمل الجهود المقبلة على تنفيذ خارطة طريق تطوير أسواق الدخل الثابت والعملات في هونغ كونغ بصورة نشطة، عبر العمل في السوقين الأولي والثانوي لجذب المزيد من تنوع إصدارات السندات والتداول.
وقالت تشان: "يسعدني هذا الصباح أن أسمع رئيس مجلس الإدارة وو تشينغ يذكر دعمه لإطلاق عقود السندات الحكومية المقومة بالرنمينبي في هونغ كونغ. ونأمل في إطلاق ذلك في أقرب وقت ممكن لتزويد المستثمرين من خارج البر الرئيسي بأدوات أكثر لإدارة مخاطر أسعار فائدة الرنمينبي".
تعد مسارات السلع كذلك أولوية. وبالاستفادة من شركة تابعة هي LME، أنشأت هونغ كونغ 15 مستودع تسليم. وقد استحوذت HKEX على بورصة المعادن في لندن (LME) في 2012. وشهد العام الماضي اختراقاً حاسماً عندما أدرجت LME رسمياً هونغ كونغ ضمن شبكة مستودعات التسليم لديها، لتقيم 15 مستودعاً للتسليم خلال عام واحد مع نتائج إيجابية لعمليات السوق. وقالت تشان: "في السابق كانت الاقتصادات الحقيقية تولي اهتماماً أكبر؛ أما اليوم، فأصبحت المعادن الثمينة والمعادن الصناعية تُنظر إليها بشكل متزايد من قبل المستثمرين العالميين باعتبارها مكونات أساسية لتخصيص الأصول، وسستستفيد HKEX من أسواق السلع لتوسيع نطاق سيناريوهات استخدام الرنمينبي".
استمرار توسيع آليات Stock Connect وBond Connect
وأضافت تشان أن آليات الربط (Connect)، التي تعمل منذ 12 عاماً، لا تزال تتوسع. يغطي Stock Connect (شنغهاي-هونغ كونغ وشينغزين-هونغ كونغ)، وBond Connect، وSwap Connect الأسهم والسندات وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) ومقايضات الرنمينبي، مع استمرار أحجام التداول في تسجيل أرقام قياسية جديدة. وستواصل HKEX توسيع نطاق الاستثمار الذي تغطيه هذه الآليات.
ومن وجهة نظر تشان، رغم أن المؤسسات في الخارج قد أدركت بوضوح توزيعات أرباح التطور لصناعات الابتكار التكنولوجي في الصين واعترفت بإمكانات النمو الطويلة لدفعة من الشركات العالمية عالية الجودة التي خضعت لعولمة واسعة، فإن الأصول الصينية بجميع أنواعها ما تزال لديها مساحة هائلة لزيادة وزنها في المحافظ العالمية. ودعت تشان المؤسسات العالمية إلى إعادة فحص هياكل الحيازات الحالية والاستفادة من الفرص طويلة الأجل في السوق الصينية.
أسئلة وأجوبة
ما الذي ناقشته الرئيسة التنفيذية لـ HKEX بوني تشان في منتدى لوجيازووي 2026 في 17 يونيو؟
ناقشت بوني تشان الزخم المزدوج في أسواق الطروحات الأولية (IPO) وإعادة التمويل في هونغ كونغ، وتركيز رأس المال الدولي في آسيا مع اعتبار ابتكار الصين التكنولوجي خياراً رئيسياً، كما أعربت عن ترقبها لهبوط عقود السندات الحكومية المقومة بالرنمينبي في هونغ كونغ بعد تصريحات داعمة من رئيس CSRC وو تشينغ في صباح اليوم نفسه. وشددت على بناء منظومة سوق رأسمال آسيوية مترابطة تتمحور حول الصين.
كم جمعت هونغ كونغ عبر الطروحات الأولية وإعادة التمويل من يناير إلى مايو 2026؟
من يناير إلى مايو 2026، أضافت هونغ كونغ أكثر من 60 شركة مدرجة بإجمالي عوائد طروحات أولية بلغ 166.8 مليار دولار هونغ كونغ، بزيادة قدرها 11 مليار دولار هونغ كونغ على أساس سنوي. وخلال الفترة نفسها، أنجزت الشركات المدرجة أكثر من 240 مليار دولار هونغ كونغ في إعادة التمويل عبر الطروحات والسندات القابلة للتحويل، متجاوزة عوائد الطروحات الأولية.
ما إصلاحات الإدراج التي طبقتها HKEX منذ عام 2018؟
في 2018، سمحت HKEX بإدراج الشركات التي تمتلك هياكل أسهم مزدوجة الفئة وشركات التكنولوجيا الحيوية قبل تحقيق الإيرادات. وفي 2022، قدمت HKEX الفصل 18C، وهو مجموعة قواعد مخصصة للشركات المتخصصة في التكنولوجيا. كما حسنت HKEX آليات تسعير الطروحات الأولية وتخصيصها عبر زيادة حصص المستثمرين المؤسسيين لتعزيز سلطة التسعير المهنية، ما أدى إلى ارتفاع أكثر من 80% من طروحات 2026 عند الإدراج الأول.
