2026 年 6 月 16 日،واصل SpaceX في اليوم الثاني من تداولها بعد إدراجها صعودًا قويًا، وارتفع المؤشر داخل الجلسة إلى 19.5%، لتتجاوز الأسعار نحو 192.5 دولارًا. وحتى إغلاق جلسة ذلك اليوم، أغلقت أسهم SpaceX عند 192.46 دولارًا، مسجلةً مكاسب تراكمية تتجاوز 42% مقارنة بسعر الطرح الأولي البالغ 135 دولارًا، وزادت القيمة السوقية خلال يوم واحد بنحو 4,120 مليار دولار، ما دفع تقييم الشركة إلى تجاوز 2.5 تريليون دولار.
أثارت حركة الأسعار هذه اهتمامًا واسعًا في السوق. وفي ظل إدراجها منذ يومين فقط وبحصة التداوُل الحر من الإجمالي أقل من 5%، أصبحت SpaceX ضمن قائمة الشركات المدرجة الأعلى قيمةً في العالم من حيث القيمة السوقية، في المرتبة السادسة تقريبًا.
ما هي الأسس المالية التي تدعم السعر الحالي خلف الكواليس
يتحول هيكل إيرادات SpaceX من الاعتماد على عمليات إطلاق الصواريخ فحسب إلى نموذج متعدد الأنشطة قائم على التكامل. ووفقًا للبيانات المدققة التي جرى الإفصاح عنها في ملف الطرح، حققت الشركة في 2025 إيرادات بلغت 18.67 مليار دولار، بزيادة تقارب 33% على أساس سنوي، إلا أن صافي الخسارة توسع إلى 4.94 مليار دولار، ويرجع ذلك أساسًا إلى الإنفاق المكثف على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتطوير Starship، وتوسيع سعة كوكبة الأقمار الصناعية.
ومن زاوية تقسيم الأعمال، يُعد Starlink حاليًا المصدر الأكبر للتدفقات النقدية، إذ ساهم في 2025 بإيرادات بلغت 11.39 مليار دولار، وأرباح تشغيلية بنحو 4.42 مليار دولار، وهوامش ربح تقارب 38.6%، فيما بلغ حجم المستخدمين عالميًا 12 مليون مستخدم. أما نشاط الإطلاق الفضائي فبلغت إيراداته خلال العام نحو 4.09 مليار دولار، ولا يزال في نطاق الخسارة مع كبح تكاليف تطوير Starship للنتائج، لكن وتيرة إطلاق Falcon 9 تتواصل في الارتفاع، ومن المتوقع أن تنفذ الشركة خلال 2025 نحو 165 عملية إطلاق، أي ما يعادل 80% من حمولات المدار عالميًا. وحققت أعمال الذكاء الاصطناعي والحوسبة (xAI) في 2025 نحو 3.2 مليار دولار من الإيرادات، لكن الخسائر الضخمة بلغت 6.36 مليار دولار، وهي حاليًا اتجاه استنزاف رئيسي لرأس المال.
وتجدر الإشارة إلى أن SpaceX وقعت اتفاقية تأجير وحدات GPU مع Anthropic، تمتد لمدة أربع سنوات، وتشمل 325 ألف وحدة GPU من فئة H100/H200. وبحسب تقديرات أولية، تبلغ الإيجارات السنوية المكافئة نحو 15 مليار دولار. وإذا تحقق هذا الدخل التأجيري تدريجيًا، فمن المتوقع أن تنعكس ربحية نشاط xAI على المدى المتوسط، وهو ما يمنح السوق توقع نمو متوسطًا يتجاوز الأرقام المالية الحالية.
حول أي منطق للتقييم تتشكل الخلافات في السوق؟
توجد لدى SpaceX اختلافات جوهرية بشأن إطار التقييم الحالي. وبناءً على سعر الإصدار عند 135 دولارًا، فإن تقييمًا بقيمة 1.77 تريليون دولار يعني مضاعفًا للسعر إلى المبيعات يتجاوز 90 مرة، وهو ما يفوق بكثير المستويات التاريخية لمعظم الطروحات الأولية الكبرى في قطاع التكنولوجيا. وتُظهر السوق انقسامًا حادًا إزاء هذا المستوى من التقييم.
يرى المؤيدون أن الهيمنة العالمية لـ SpaceX في مجال إطلاق الصواريخ يصعب أن تتزعزع على المدى القصير؛ وما يزال Starlink في مرحلة مبكرة من رفع نسبة اختراق المستخدمين؛ كما أن التوسع السريع في أعمال تأجير قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي سيحسن هيكل الأرباح بشكل ملموس. واعتبر محلل لدى Wedbush Securities أن الطرح الأولي يمثل “حدثًا فاصلاً”، مشيرًا إلى أنه سيضع النبرة لما يلي من إدراجات لشركات ذكاء اصطناعي كبيرة مثل Anthropic وOpenAI.
في المقابل، يرى المعارضون أن التقييم المضمّن في سعر الإصدار البالغ 1.77 تريليون دولار يتضمن علاوة سردية كبيرة. وقال محلل أول لدى PitchBook إن التقييم المعقول لـ SpaceX يقارب 1.5 تريليون دولار، وأن الجزء الزائد من العلاوة يتمثل جوهريًا في قيام السوق بـ“تسعير مبكر” لخطط مستقبلية مرتبطة بأعمال الذكاء الاصطناعي ومراكز بيانات الفضاء وغيرها. وتقدم نماذج التدفقات النقدية المخصومة لدى شركة Morningstar صورة أكثر تحفظًا، إذ ترى أن التقييم الحقيقي للشركة قد لا يتجاوز 780 مليار دولار، وأن قيمة الأعمال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي منها تبلغ نحو 170 مليار دولار.
كيف يؤثر انخفاض التداوُل الحر إلى هذا المستوى على آلية التسعير الحالية؟
لفهم مسار السعر الحالي، يجب أولًا فهم بنية التداوُل الحر. يبلغ حجم إصدار الطرح الأولي لـ SpaceX قرابة 555.6 مليون سهم من الفئة A. وبناءً على إجمالي عدد الأسهم بعد الإصدار، والبالغ نحو 7.380 مليار سهم من فئة A و5.696 مليار سهم من فئة B، فإن الأسهم التي تدخل التداول العام عبر الطرح الأولي لا تمثل سوى حوالي 4.3% من إجمالي الأسهم.
في ظل سيولة شديدة الانخفاض، يمكن لأي أوامر شراء إضافية أن تُحدث صدمات ملحوظة في السعر. فعند إغلاق اليوم الأول، بلغ سعر السهم نحو 160.95 دولارًا، مرتفعًا بنحو 19% عن سعر الإصدار. ثم واصل صعوده في اليوم التالي ليصل إلى 192.46 دولارًا، وبذلك بلغ إجمالي الارتفاع خلال يومين أكثر من 42%. ولا تعكس هذه الحركة تغيّرًا جوهريًا في الأساسيات خلال أيام قليلة، بل تعكس هيكل العرض والطلب المتمثل في “وجود رغبة كبيرة لدى من يريد الشراء مقابل قلة من يستطيع البيع”. ويعني كون التداوُل الحر الحالي يقارب 4% أن أي دخول ولو على نطاق محدود من الأموال يمكن أن يؤدي إلى رد فعل سعري يتجاوز بكثير النطاقات المعتادة.
لماذا تستحق محطّتان زمنيتان تاليتان اهتمامًا خاصًا؟
مع استمرار حرارة التداول في المراحل الأولى من الإدراج، يستعد السوق لمحطتين زمنيتين قد تؤثران بصورة كبيرة على السعر.
المحطة الأولى: 7 يوليو——الإدراج ضمن المؤشرات والشراء السلبي. في 7 يوليو، وهو أول يوم تداول بعد عطلة عيد الاستقلال الأمريكي، ويمثل اليوم الخامس عشر بعد الإدراج، ستُدرج شركة SpaceX رسميًا ضمن مكونات مؤشر Nasdaq 100. وبحسب التقديرات، من المرجح أن تقفز نسبة الأسهم المتاحة التي يمتلكها المستثمرون السلبيون إلى نحو 30% بعد 15 يومًا من بدء عمليات الضم، وذلك بسبب خطط إدراج سريعة لدى المؤشرات المختلفة. وعند ذلك، ستقوم صناديق المؤشرات الكبرى مثل Vanguard CRSP وFTSE Russell بالشراء تدريجيًا وفقًا للقواعد. ويتوقع السوق أن يتراوح حجم هذا الشراء السلبي بين 8 مليارات و18 مليار دولار.
ومع هذا الحجم، ومع بيئة التداوُل الحر شديدة الانخفاض الحالية، قد تظهر آثار كبيرة لخلل العرض والطلب. ومع استمرار خضوع المساهمين القدامى لفترة القفل المبكر، لن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية؛ ما قد يجعل طلب الصناديق السلبية على بناء مراكزها يصطدم بعرض تداوُل محدود.
المحطة الثانية: أواخر يوليو——نافذة فك القفل بعد صدور التقارير المالية. من المتوقع أن تعلن الشركة عن تقرير الربع الثاني في أواخر يوليو. وخلال يومي العمل التاليين لنشر التقرير، تنتهي فترة القفل لدى بعض المساهمين، ما يخلق عرضًا إضافيًا في السوق الثانوية. وتوجد رؤيتان متعارضتان في السوق: يرى أصحاب المراكز الشرائية أن المؤسسة الجيدة ستظل قادرة على جذب المشترين حتى مع فك القفل، طالما استمر تحقق الأساسيات؛ بينما يخشى أصحاب المراكز البيعية أن يؤدي خروج الحيازات بتكلفة منخفضة إلى ضغوط بيع على السعر.
كيف نفهم هيكل العوائد والمخاطر لدى SpaceX في المرحلة الحالية؟
عند تحليل هيكل العوائد والمخاطر في المرحلة الحالية، ينبغي فصل الأبعاد الزمنية الثلاثة: قصيرة ومتوسطة وطويلة المدى.
على المدى القصير، تستمر سخونة السرد في فترة الإدراج الأولية، إلى جانب انخفاض التداوُل الحر جدًا ومشاعر FOMO لدى صغار المستثمرين (الخوف من فوات الفرصة). وتُظهر بيانات Vanda Research أن عدد أسهم SpaceX التي اشترتها شريحة صغار المستثمرين خلال أول يومين تداول يقترب من إجمالي كمية مشتريات صغار المستثمرين في السوق الأمريكية خلال الأسبوع السابق بأكمله. وعلى مستوى البيئة الكلية، توفر تحولات توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي وتخفيف المخاطر الجيوسياسية خلفية مواتية للأصول عالية المخاطر. وتشكل هذه العوامل مجتمعة دعامة للسعر على المدى القصير.
أما المتغيرات المتوسطة المدى فتركز على محورين: أولهما حجم ونمط بناء المراكز الفعلي للأموال السلبية، وثانيهما كيفية استيعاب السوق للعرض الإضافي بعد فك قفل المساهمين القدامى. وبمجرد أن يرتفع التداوُل الحر من نحو 4% تدريجيًا، يصبح السؤال المحوري هو ما إذا كانت علاوة الندرة ستظل قائمة؛ وهو أمر يلزم التحقق المستمر من صحته خلال المدى المتوسط.
ومن زاوية طويلة المدى، يعتمد أساس التقييم لدى SpaceX على وتيرة التقدم الهندسي لـ Starship، واتجاه نمو مستخدمي Starlink وتغيرات ARPU، وما إذا كان نشاط تأجير قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي سيترجم إلى أرباح مستمرة وفقًا للتوقعات. وتوجد درجة عالية من عدم اليقين بشأن وتيرة تحقق هذه المتغيرات الأساسية. ووفقًا لما ورد في نشرة الاكتتاب، فقد توسعت الخسارة الصافية في 2025 إلى 4.94 مليار دولار، ومن المتوقع أن يظل الإنفاق الرأسمالي المكثف حالةً اعتيادية خلال عدة سنوات مالية قادمة. ومع كون مستوى التقييم الحالي قد استوعب بالفعل بشكل كبير توقعات النمو البعيدة، فإن أي أخبار سلبية كبيرة على مستوى تقني أو تشغيلي قد تؤدي إلى تقلبات حادة في سوق ما يزال فيه حجم التداوُل محدودًا.
الأسئلة الشائعة
س: ما هو سعر طرح SpaceX الأولي؟ وما حجم الأموال التي ستجمعها الشركة؟
ج: يبلغ سعر طرح SpaceX الأولي 135 دولارًا للسهم، وتخطط الشركة لطرح نحو 555.6 مليون سهم. ويبلغ حجم التمويل الأساسي 75 مليار دولار. وبعد قيام الضامنين بممارسة خيار التخصيص الإضافي بالكامل، يصل إجمالي التمويل إلى 86.2 مليار دولار، لتبلغ صافي المبالغ بعد خصم رسوم التغطية 85.7 مليار دولار. وبحساب التقييم على أساس سعر الإصدار، تبلغ قيمة الشركة 1.77 تريليون دولار.
س: ما نسبة الأسهم المتاحة للتداول حاليًا من إجمالي رأس المال؟
ج: وفقًا لتعريف نشرة الاكتتاب، يبلغ عدد أسهم الفئة A بعد الإصدار نحو 738 مليون سهم، وعدد أسهم الفئة B نحو 5.696 مليار سهم. وتمثل الأسهم الجديدة التي تم إصدارها عبر IPO نحو 4.3% من إجمالي الأسهم. وهذا يعني أن نسبة الأسهم التي تدخل فعليًا في تداول السوق العامة في مرحلة البداية منخفضة جدًا.
س: لماذا يُعد 7 يوليو نقطة زمنية محورية؟
ج: يمثل 7 يوليو أول يوم تداول بعد عطلة عيد الاستقلال الأمريكي، ويأتي بعد اليوم الخامس عشر من إدراج SpaceX. في هذه اليوم، سيدرج مؤشر Nasdaq 100 SpaceX رسميًا ضمن مكونات المؤشر، ما يعني أن عدة صناديق مؤشرات ستقوم ببناء مراكزها بشكل سلبي وفقًا للقواعد. وتتوقع السوق أن يتراوح حجم هذا الشراء السلبي بين 8 مليارات و18 مليار دولار، بينما لا يزال المساهمون الأوائل خاضعين لفترة القفل ولا يمكنهم البيع، ما قد يؤدي إلى اختلال حاد مؤقتًا بين العرض والطلب.
س: أين يتمثل الخلاف الرئيسي في تقييم SpaceX حاليًا؟
ج: تتمحور نقطة الجدل حول مدى معقولية “علاوة السرد”. يرى المؤيدون أن لدى SpaceX مزايا تنافسية لا يمكن الاستعاضة عنها في مجالي إطلاق الصواريخ والإنترنت عبر الأقمار الصناعية، وأن التوسع السريع في أعمال تأجير قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي سيحسن هيكل الأرباح بشكل أكبر. بينما يشير المعارضون إلى أن مضاعف السعر إلى المبيعات الناتج عن التقييم الحالي يتجاوز 90 مرة، وأن جزءًا كبيرًا من التسعير يأتي من قيام السوق بالدفع المسبق لخطط بعيدة المدى بدلًا من الاستناد إلى الأداء المالي الحالي.
س: ما المؤشرات الأساسية التي ينبغي التركيز عليها لاحقًا؟
ج: تستحق ثلاثة أبعاد من المؤشرات المتابعة المستمرة: تقدم الاختبارات التقنية لإصدار Starship V3؛ اتجاه نمو مستخدمي Starlink، وتغيرات ARPU، وتيرة نشر الأقمار الصناعية الفعلية؛ ومدى تحقق إيرادات تأجير GPU لدى نشاط xAI وسرعة تضييق نطاق الخسائر. وتُظهر نشرة الاكتتاب أن صافي الخسارة في 2025 بلغ 4.94 مليار دولار، ومن المتوقع استمرار الإنفاق الرأسمالي المكثف.
