معدل التمويل في إيثريوم يتحول إلى سالب! خروج تدفقات صناديق ETF، وعائدات الإيداع أقل من العملات المستقرة

انخفض معدل التمويل لعقود إيثريوم الدائمة إلى المنطقة السالبة يوم الثلاثاء، مما يدل على ارتفاع واضح في الطلب على البيع على المكشوف، وقد ظل هذا المؤشر خلال الشهر الماضي أدنى بشكل مستمر من النطاق الطبيعي المحايد بين 6% و12%. على الرغم من أن إيثريوم سجلت انتعاشًا طفيفًا بنسبة 7% بين الاثنين والثلاثاء، إلا أن هيكل سوق المشتقات بشكل عام يُظهر أن اهتمام المضاربين على الرافعة المالية لا يزال ضعيفًا.

الدلالة التقنية لتحول معدل التمويل لإيثريوم إلى السالب

(المصدر: Laevitas.ch)

معدل التمويل لإيثريوم هو المؤشر الرئيسي لقياس توازن القوى بين الشراء والبيع في سوق العقود الدائمة. عندما يكون المعدل إيجابيًا، فهذا يعني أن المتداولين على الشراء مستعدون لدفع رسوم للبائعين على المكشوف للحفاظ على مراكزهم الصاعدة، أما إذا كان سالبًا، فالعكس هو الصحيح — البائعون على المكشوف مستعدون لدفع رسوم للمشترين، مما يعكس توجه السوق العام نحو الميل نحو الهبوط.

خلال الشهر الماضي، ظل معدل التمويل لإيثريوم أدنى بشكل مستمر من النطاق الطبيعي المحايد بين 6% و12%، مما يشير إلى أن السوق لا تزال تتبنى وجهة نظر متوسطة إلى سلبية على المدى المتوسط، وأن النظرة المتوسطة إلى إيثريوم أقل من التفاؤل. ويؤكد التحول إلى السالب يوم الثلاثاء هذا الإشارة، حيث يُظهر أن ضغط البيع قصير الأمد يزداد بشكل نشط.

وفي الوقت نفسه، يوفر سوق خيارات إيثريوم نظرة أكثر اعتدالًا. لا تزال مؤشرات الانحراف دلتا تتراوح بالقرب من النطاق المحايد بين -6% و+6%، لكن الأقساط على خيارات البيع (الخيارات الهابطة) مقابل خيارات الشراء (الخيارات الصاعدة) تبلغ حاليًا حوالي 7%، مما يدل على أن ثقة المضاربين على الارتفاع تتعافى ببطء، لكنها لم تصل بعد إلى مستوى حاسم.

تدفقات ETF الخارجية وتنافس عوائد الإيداع: ضغط مزدوج على الطلب المؤسساتي

(المصدر: Trading View)

تدفقات أموال ETF لإيثريوم هي المؤشر الأكثر مباشرة على طلب المؤسسات. ففي الأربعاء الماضي، شهد صندوق إيثريوم تدفقات داخلة بقيمة 1.69 مليار دولار، لكن من الخميس وحتى الإثنين التالي، حدثت صافي تدفقات خارجة بمجموع 2.25 مليار دولار، مما يدل على أن رغبة المؤسسات في دخول السوق لا تزال غير مستقرة وتفتقر إلى الاستمرارية.

سبب آخر لضعف الطلب المؤسساتي هو ضعف ميزة عوائد الإيداع لإيثريوم مقارنة بمنافساتها، وهو ما يضعف الحافز للمؤسسات للاستثمار على المدى الطويل:

• معدل العائد السنوي على الإيداع الأصلي: حوالي 2.8%
• معدل عائد العملات المستقرة عبر Sky Lending (السابق MakerDAO): 3.75%

الضغط التنافسي: امتلاك إيثريوم والإيداع من خلاله لتحقيق عوائد لا يرقى إلى مستوى بعض منتجات الودائع بالعملات المستقرة التي تقدم عوائد أعلى، مما يقلل من رغبة المؤسسات في تخصيص أموال طويلة الأمد لإيثريوم.

وفي حين أن الموافقة على إيداع ETF في الولايات المتحدة بحلول نهاية 2025 أثارت حماسة السوق، إلا أن ذلك لم يتحول بعد إلى تدفقات مالية مستدامة، ويرجع ذلك جزئيًا إلى توقيت السوق الذي تزامن مع تصحيح عام في سوق العملات المشفرة.

البيانات على السلسلة وتقدم خارطة الطريق

لم تنجح بيانات النشاط الشبكي على مستوى إيثريوم في تعزيز ثقة السوق. خلال الشهر الماضي، بلغ متوسط إيرادات الرسوم الأسبوعية على مستوى الشبكة حوالي 2.3 مليون دولار، وهو أقل بكثير من الذروة التي بلغت 8 ملايين دولار في أوائل فبراير من هذا العام، على الرغم من أن حجم التداول الأسبوعي ظل ثابتًا عند حوالي 14 مليون عملية. على الرغم من أن انتشار حلول التوسع عبر تقنية L2 Rollup زاد من كفاءة استخدام الشبكة بشكل عام، إلا أنه لم يساهم بعد في زيادة الطلب على إيثريوم الأصلي.

أما على الصعيد التقني، فهناك بعض التوقعات الإيجابية. قال فيتاليك بوتيرين، أحد مؤسسي إيثريوم، يوم السبت إن وظيفة التجريد للحسابات (المحافظ الذكية، التي تطورت على مدى أكثر من عشر سنوات) من المتوقع أن تُطلق رسميًا خلال “سنة واحدة”، مع دعم محافظ مقاومة للهجمات الكمية. كما أن التفرع القادم Hegota يحمل العديد من التحسينات، بما في ذلك السماح باستخدام رموز غير إيثريوم لدفع رسوم الغاز عبر البورصات اللامركزية، وإضافة “مسبح عام موحد” في منصات الخصوصية.

ومن الجدير بالذكر أن إيثريوم لا تزال تحتفظ بحصتها التنافسية الكبيرة في مجال التمويل اللامركزي — حيث يبلغ إجمالي القيمة المقفلة في نظام إيثريوم المالي اللامركزي (TVL) حوالي 56 مليار دولار، ولا يوجد حتى الآن منافس قادر على تحدي هذا الحجم.

الأسئلة الشائعة

هل يعني تحول معدل التمويل لإيثريوم إلى السالب أن السوق أصبحت مهيمنة بالكامل من قبل البائعين على المكشوف؟
تحول معدل التمويل إلى السالب هو إشارة على زيادة مشاعر البيع على المكشوف، لكنه لا يعني أن البائعين على المكشوف قد سيطروا تمامًا على السوق. سوق الخيارات لا يزال قريبًا من المنطقة المحايدة، وTVL ثابت، مما يدل على أن الأساسيات لا تزال تدعم السوق، وأن السوق لم ينهار بعد. التفسير الأدق هو أن ثقة المضاربين على الارتفاع ضعيفة، وأن البائعين على المكشوف يسيطرون بشكل طفيف، لكن لا يوجد حافز قوي يدفع كلا الطرفين لاتخاذ اتجاه واضح.

لماذا لا تزال طلبات المؤسسات ضعيفة رغم موافقة ETF على الإيداع؟
الآثار الإيجابية لموافقة ETF على الإيداع تم تعويضها بعاملين: الأول هو أن التوقيت جاء خلال تصحيح عام في سوق العملات المشفرة، مما أدى إلى انخفاض شهية المخاطرة لدى المؤسسات؛ والثاني هو أن معدل العائد على الإيداع الأصلي البالغ 2.8% أقل من عوائد بعض منتجات العملات المستقرة التي تصل إلى 3.75%، مما يقلل من رغبة المؤسسات في تخصيص أموالها لإيثريوم.

ما هي الشروط التي يجب توافرها لكي يتجاوز سعر إيثريوم 2200 دولار ويحافظ على ذلك؟
وفقًا للمؤشرات الحالية على المشتقات والبيانات على السلسلة، يتطلب تجاوز 2200 دولار والحفاظ عليه ما يلي: عودة معدل التمويل إلى المنطقة المحايدة الإيجابية (6-12%)، استمرارية تدفقات الأموال الداخلة إلى ETF، وارتفاع إيرادات الرسوم على مستوى الشبكة إلى مستوى يُظهر تحسنًا حقيقيًا في النشاط على السلسلة. كما أن تنفيذ خارطة الطريق التقنية (مثل التجريد للحسابات وتفرع Hegota) قد يعزز الطلب على المدى المتوسط والطويل، لكن تأثيره على المدى القصير محدود.