ذكرت منظمة DeFi YAM في منشور على X بتاريخ 21 مايو أن Ethena’s USDe، وبحسابها عبر منهجية التخصيص النسبي، يضم نحو 1.33 مليار دولار من إجمالي أصول الضمان لديها البالغة حوالي 4.4 مليارات دولار، وهي عبارة عن «إقراض ذاتي»—أي أن Ethena، عبر حصتها في السيولة ضمن مختلف مسابح الإقراض والاقتراض في DeFi، توفر تمويلاً بشكل غير مباشر لقروض مُرفقة بضمان USDe أو sUSDe.
نتائج حساب YAM: ثلاثة أرقام محورية وفق منهجية التخصيص النسبي
وفق نتائج الحساب التي أوردتها YAM في منشورها:
تقدير الإقراض الذاتي في Ethena: نحو 1.33 مليار دولار (يمثل حوالي 30% من إجمالي أصول الضمان البالغة 4.4 مليارات دولار)
إجمالي القروض المضمونة بأصول Ethena: نحو 1.67 مليار دولار
فارق التخصيص النسبي: نحو 336 مليون دولار
أكدت YAM أن Ethena ليست المقرض الوحيد في كل مسبح إقراض، لذا استخدمت التخصيص النسبي بدلاً من احتساب المبالغ كاملة. ووضحت ذلك من خلال مثال محدد: إذا كان أحد مسابح الإقراض يقترض 556 مليون دولار مضمونة بـ USDe أو sUSDe، وكان لدى Ethena 47.4% من الحصة في السيولة، فإن YAM تقدر أن نحو 263 مليون دولار منها تمولها Ethena عبر الإقراض الذاتي. وأوضحت YAM أن الأرقام المذكورة تقديرية، وحتى وقت نشر المنشور لم تقم Ethena بإصدار رد رسمي على هذا الادعاء.
هيكل الاحتياطيات في Ethena: بيانات لوحة معلومات منشورة حتى 20 مايو
استناداً إلى بيانات لوحة الشفافية الخاصة بـ Ethena حتى 20 مايو، فإن إقراض DeFi يمثل نحو 47.7% من الأصول الداعمة (حوالي 2 مليار دولار)، بينما تمثل العملات المشفرة المستقرة ذات السيولة 52.7%. وتقتصر حصة الفجوة في الاقتراض المؤسسي والفجوة بين العملات المشفرة على جزء صغير من الاحتياطيات. وبلغ معدل الدعم لدى Ethena 101.55%، مع إجمالي أموال دعم واحتياطيات بنحو 4.51 مليارات دولار. كما أن كمية USDe المعروضة تقارب 4.45 مليارات دولار، ويتداول الرمز حالياً قرب سعر تثبيت 1 دولار. ويبلغ العائد السنوي على sUSDe نحو 4%، ومعدل التمويل المتوسط نحو 6.8%، وتبلغ حصة Ethena في إجمالي العقود المفتوحة للعملات المشفرة 0.05%. وتؤكد لوحة Ethena إتمام التكامل والاعتماد مع جهات مثل Chainlink وChaos Labs وLlamaRisk وCopper.co وKraken وAnchorage Digital.
سوق العملات المستقرة: القيمة السوقية تتجاوز 3,000 مليار دولار، لكن النمو الصافي 900 مليون فقط
وفق بيانات BlockchainReporter، حقق سوق العملات المستقرة نمواً اسمياً يتجاوز 3,000 مليار دولار خلال الشهر الماضي. وفي الوقت نفسه، بينما ارتفع USDT بأكثر من 5 مليارات دولار، انخفض إجمالي القيمة السوقية لـ USDC وUSDe وPYUSD معاً بمقدار 4.2 مليارات دولار، ليكون النمو الصافي الإجمالي 900 مليون دولار فقط (+0.3%). وانخفضت كمية USDe خلال الشهر الماضي بنسبة 28%، وبحلول الوقت من بداية العام وحتى الآن تصل نسبة الانخفاض التراكمية إلى ما يقارب 34%. والسبب الرئيسي هو أن تضييق معدلات التمويل لعقود الدوامة/الدائمة خفض بشكل كبير عوائد حاملي USDe، ما دفع المودعين إلى الانسحاب؛ كما هبط PYUSD في الفترة نفسها بنسبة 13%. ويقابل الزيادة في USDT بمقدار 5 مليارات دولار بشكل وثيق عمليات خروج بقيمة 4.2 مليارات دولار من العملات المستقرة الأخرى، ما يشير إلى أن النمو الاسمي الأخير يعكس في المقام الأول تدوير الأموال بين العملات المستقرة وليس تدفق رؤوس أموال جديدة.
الأسئلة الشائعة
ما السلوك المقصود بـ «الإقراض الذاتي» الذي تشير إليه YAM بالضبط؟
الإقراض الذاتي كما تعرفه YAM هو: قيام Ethena بإيداع السيولة في مسابح إقراض DeFi بوصفها مزود سيولة، بينما تقوم تلك المسابح في الوقت نفسه بإصدار قروض مع ضمان USDe أو sUSDe. وبذلك، توفر Ethena فعلياً عبر حصتها في السيولة مصدراً تمويلياً بشكل غير مباشر لجزء من هذه القروض. وتستخدم YAM منهجية التخصيص النسبي بدل احتساب المبالغ بالكامل، وتوضح بشكل صريح أن نتائج الحساب تقديرية.
اعتباراً من 20 مايو، ما معدل دعم احتياطيات Ethena وحالة التثبيت؟
استناداً إلى بيانات لوحة Ethena المنشورة حتى 20 مايو، بلغ معدل دعم احتياطيات USDe 101.55%، مع إجمالي أموال دعم واحتياطيات بنحو 4.51 مليارات دولار، وكمية USDe المعروضة بنحو 4.45 مليارات دولار، ويتداول الرمز قرب سعر تثبيت 1 دولار. وتؤكد اللوحة أن آلية الاسترداد تعمل بشكل طبيعي.
هل يعني انخفاض كمية USDe بنسبة 28% وجود مشكلة في آلية التثبيت؟
وفق معدل الدعم 101.55% في لوحة Ethena وسعر التداول قرب 1 دولار حالياً، لا توجد سجلات تفيد بحدوث فشل في التثبيت. ويعكس تراجع الكمية سلوك انسحاب الأموال من قبل الحائزين في ظل بيئة انخفاض معدلات التمويل. ولم تبلغ Ethena في بيانات 20 مايو عن أي شذوذ في عمليات الاسترداد.
