دعا الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase، برايان أرمسترونغ، إلى إعادة النظر في قوانين المستثمرين المعتمدين المعمول بها في الولايات المتحدة، وذلك في منشور على X، منتقداً الإطار الذي يعود لعقود ويشترط دخلاً سنوياً قدره 200,000 دولار أو صافي ثروة تبلغ 1 مليون دولار للتأهل. وجادل أرمسترونغ بأن النظام الحالي يخصص عوائد استثمارات المراحل المبكرة لأفراد ذوي الثروات، مع حظر المستثمرين الأفراد (retail) حتى بعد الطرح العام الأولي، عندما تكون غالبية فرص الارتفاع قد تم الاستيلاء عليها بالفعل. واقترح استبدال حدود التأهل القائمة على الثروة باختبار لمحو الأمية المالية، بما يعكس مشروع قانون في مجلس النواب الأمريكي لعام 2025، الذي أقرته يدعم الاعتماد القائم على الامتحانات. يعكس هذا الطرح نقاشاً مستمراً حول ما إذا كانت متطلبات الدخل وصافي الثروة تحمي فعلاً المستثمرين غير المتمرسين، أو أنها ببساطة تستبعد الأشخاص الملمين مالياً وذوي الإمكانيات المتواضعة من فرص السوق الخاصة.
ينتقد أرمسترونغ نظام الاعتماد القائم على الثروة
قال أرمسترونغ في منشوره على X إنه “آن الأوان لإعادة النظر في قوانين المستثمر المعتمد في الولايات المتحدة”، واصفاً الإطار بأنه حاجز يحمي الأثرياء على حساب الجميع. وصرح مؤسس Coinbase بأن النظام الحالي يخصص فعلياً عوائد المراحل المبكرة للأشخاص الذين أصبحوا بالفعل أثرياء، مضيفاً: “الشركات تبقى خاصة لفترة أطول، حيث لا يمكن للمستثمرين المعتمدين (أي الأشخاص الأثرياء!) الاستثمار. ولا يمكن للمستثمرين الأفراد الدخول إلا بعد الاكتتاب العام الأولي، عندما تكون غالبية فرص الارتفاع قد تم الاستحواذ عليها بالفعل.”
وبموجب قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC الحالية، يتأهل الفرد عموماً كمستثمر معتمد فقط إذا تجاوز دخله السنوي 200,000 دولار، أو 300,000 دولار بشكل مشترك، أو إذا تجاوزت صافي ثروته 1 مليون دولار (مع استثناء السكن الرئيسي). وتعمل هذه الحدود على حجب الوصول إلى الطروحات الخاصة، وصفقات رأس المال الاستثماري، والعديد من المبيعات الرمزية المبكرة، وهي المرحلة التي تُحقق فيها الزيادات الأكبر.
مشروع قانون في مجلس النواب يدعم التأهل للاعبين عبر الامتحانات
اقترح أرمسترونغ استبدال المعيار القائم على الثروة بمعيار قائم على الجدارة، معتبراً اختباراً لمحو الأمية المالية يمكنه—إذا تم اجتيازه—أن يتيح لشخص ما التأهل للاعتماد بناءً على الكفاءة لا على الرصيد البنكي أو الدخل. وبشكل بديل، طرح إلغاء القاعدة بالكامل مع الإبقاء على متطلبات الإفصاح وإنفاذ قوانين الاحتيال لمعاقبة المتورطين في ممارسات سيئة.
في عام 2025، أقر مجلس النواب الأمريكي مشروع قانون يجيز مساراً قائماً على الامتحانات للحصول على صفة المستثمر المعتمد، ما يسمح للمستثمرين بالتأهل عبر إثبات المعرفة بدلاً من الثروة. وقد جادل صناع القرار وجماعات من قطاع الصناعة لسنوات بأن اختبارات الدخل وصافي الثروة تمثل مؤشراً بدائياً على “الخبرة”، إذ تحجب الأشخاص الملمين مالياً وذوي الإمكانيات المتواضعة، بينما تسمح بمرور المبتدئين الأثرياء.
واكتسب هذا الجدل زخماً متزايداً في ضوء تأخير شركات كبرى لإدراجها العام، حيث حقق الاكتتاب العام الأولي القياسي لشركة SpaceX مؤخراً مكاسب ضخمة للمستثمرين الأوائل من القطاع الخاص قبل أن يتمكن المشترون من عامة الناس حتى من لمس السهم—وهو ما يقول أرمسترونغ وآخرون إنه بات يتشكل كقاعدة أكثر منه استثناءً.
تتفاعل Coinbase مع مشرّعين بشأن إطار تنظيم العملات المشفرة
ينسجم انتقاد المستثمر المعتمد مع سردية أوسع لأرمسترونغ، الذي يواصل الضغط على واشنطن من أجل قواعد أوضح وأكثر ودّية. وقد اجتمع مسؤولو Coinbase مع مشرعين أمريكيين في السابق لمناقشة مقترح تنظيمي للعملات المشفرة، بينما قال أرمسترونغ نفسه سابقاً إن وجود تنظيم أكبر للعملات المشفرة يعني في الغالب أن ذلك سيكون أفضل بالنسبة لـ Coinbase، بالنظر إلى أن نموذج الشركة قائم على الامتثال بشكل كبير.
كما تبنى لهجة أكثر تفاؤلاً تجاه مسار السياسات، إذ أخبر المتابعين بأن الولايات المتحدة تقترب من وضوح تنظيمي طال انتظاره. ومن شأن تخفيف قواعد الاعتماد أن يفيد Coinbase مباشرة، بعد أن توسعت الشركة إلى أوراق مالية مُرمّزة ومشتقات ومنتجات على السلسلة (onchain) يمكن أن تصل إلى جمهور أوسع بكثير إذا اتسع نطاق المستثمرين.
جدل حول حماية المستثمرين وإتاحة الوصول إلى السوق
يعترض منتقدون بأن هذه الحدود موجودة لحماية المستثمرين غير المتمرسين من الطروحات غير السائلة، عالية المخاطر، وأحياناً الاحتيالية. إذ توفر الأسواق الخاصة إفصاحاً أقل بكثير من الأسواق العامة، ويحذر المدافعون عن المستهلكون من أن فتح الباب على مصراعيه قد يعرض المشترين الأفراد لخسائر لا يمكنهم استيعابها.
وتحاول رؤية أرمسترونغ معالجة هذا القلق عبر توسيع الوصول مع الحفاظ على إنفاذ قوانين الاحتيال، لكن ما إذا كان هذا التوازن يرضي الجهات التنظيمية يبقى غير واضح. ويقول أنصار الإصلاح إن الوضع الراهن نفسه يشكل خطراً، لأنه يدفع المستثمرين الأفراد نحو الأصول الأكثر تكهناً في السوق العامة فقط، بينما يظل النمو المبكر في القطاع الخاص—عبر التراكم الأكثر استقراراً—محجوباً. وهم يرون أن اختباراً مبنياً على المعرفة سيُوسع الوصول دون التخلي عن حماية المستهلك.
الأسئلة الشائعة
ماذا اقترح برايان أرمسترونغ بشأن قوانين المستثمرين المعتمدين في الولايات المتحدة؟
اقترح برايان أرمسترونغ استبدال نظام الاعتماد الحالي القائم على الثروة باختبار لمحو الأمية المالية، بما يسمح للمستثمرين بالتأهل بناءً على الكفاءة بدل الدخل أو صافي الثروة. كما اقترح إلغاء القاعدة بالكامل مع الحفاظ على متطلبات الإفصاح وإنفاذ قوانين الاحتيال.
ما هي المتطلبات الحالية للتأهل كمستثمر معتمد في الولايات المتحدة؟
وفقاً لقواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC، يتأهل الفرد عموماً كمستثمر معتمد إذا تجاوز دخله السنوي 200,000 دولار، أو 300,000 دولار بشكل مشترك، أو إذا تجاوزت صافي ثروته 1 مليون دولار (مع استثناء السكن الرئيسي).
هل أقر مجلس النواب الأمريكي تشريعاً متعلقاً بتأهيل المستثمر المعتمد؟
في عام 2025، أقر مجلس النواب الأمريكي مشروع قانون يساند مساراً قائماً على الامتحانات للحصول على صفة المستثمر المعتمد، ما يسمح للمستثمرين بالتأهل عبر إثبات المعرفة بدلاً من الثروة.
