حذّر تشارلز إدورادز، مؤسس Capriole Investments، من أن شركات خزائن البيتكوين تتحمّل ديوناً بمعدلات قياسية لتمويل مشتريات البيتكوين، في إحياء لقلق كان قد أثاره أول مرة في أكتوبر 2025. واحتج إدورادز بأن نموذج خزينة الأصول الرقمية مُحفَّز بنيوياً للاعتماد على الاقتراض لتصنيع العوائد، قائلاً إن شركات DAT للبيتكوين "ترفع الرافعة المالية بمعدلات قياسية" وإن "نموذج الأعمال غير المستدام هذا مُحفَّز على الاعتماد على الديون لتوليد عائد مزيف". ويأتي هذا التحذير في وقت تُمسك فيه Strategy بحوالي 76% من الحيازات المؤسسية للبيتكوين، بينما انهار نشاط الشراء لدى شركات خزائن أخرى.
Edwards Links Treasury Debt Growth to October 2025 Warning
ربط إدورادز اتجاه نمو الديون الحالي بتحذير أصدره في أكتوبر 2025، واعتبر أن نموذج خزينة الأصول الرقمية يُحفَّز بنيوياً على الاعتماد على الاقتراض. والخزينة الرقمية للأصول، أو DAT، هي شركة عامة تجمع رأس مال عبر مبيعات الدين أو الأسهم من أجل تجميع بيتكوين في ميزانيتها العمومية. ويمكن لهذا النموذج، الذي أطلقته Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR)، تضخيم المكاسب عندما يرتفع البيتكوين، لكنه يضيف أيضاً رافعة مالية تخلق ضغطاً لزيادة السيولة، أو سداد الديون، أو البيع عندما تنخفض الأسعار. عرض إدورادز مخططاً يوضح مستويات الديون المتزايدة لدى شركات الخزينة المشفرة.
Edwards Compares Bitcoin Treasuries to 1929 Investment Trusts
في وقت سابق من هذا العام، قارن إدورادز التوسع السريع في DATs بالثقات الاستثمارية المُدعومة بالرافعة المالية في عام 1929، واصفاً إياها بأنها "انفجار رافعة مالية ينتظر وقوعه". وأشار إلى وجود نحو 200 خزينة بيتكوين حالياً، وادعى أن زيادة الرافعة قد تؤدي إلى تصاعد عمليات التخفيض القسري المتتالية خلال فترة تراجع، حيث يدفع كل بائع الأسعار إلى الأسفل. ويعالج اتهام إدورادز بـ"العائد المزيف" طريقة قيام شركات الخزينة بتسويق مقاييس نمو البيتكوين مقابل السهم بوصفها شكلاً من أشكال العائد. وهو يرى أن هذا الرقم في جوهره نتاج إصدار ديون وأسهم جديدة أكثر منه دخل حقيقياً، ويصفه بأنه عجلة تدور فقط طالما ظلت أسواق رأس المال مفتوحة وظلت الأسعار مرتفعة.
Treasury Companies Face Liquidity Pressure as Non-Strategy Buying Drops 99%
ذكرت Bitcoin.com News في وقت سابق من هذا الشهر أن شركات خزائن البيتكوين تواجه اختبار "اقترض أو بِع"، مع تحوّل السؤال من التجميع إلى كيفية تمويل الشركات لتوزيعات الأرباح وتكاليف الديون والالتزامات الأخرى دون تقليص تعرضها للـ BTC. وأظهرت بيانات Cryptoquant أن شراء الخزائن خارج Strategy قد انهار، حيث اشترت الشركات غير التابعة لـStrategy ما مجموعه 1,000 BTC خلال 30 يوماً، وهو انخفاض بنسبة 99% عن ذروة أغسطس 2025. وتُمسك Strategy الآن بنحو 76% من إجمالي البيتكوين المؤسسي. ونفذت Metaplanet اليابانية حوالي 20 جولة من تمويل "ديون مقابل BTC" خلال نحو سنتين، بما في ذلك السندات صفرية القسيمة، بينما تطارد هدف 100,000 BTC. وأشارت Bitcoin.com News إلى أن الشركة سجلت خسارة فصلية بقيمة 725 مليون دولار رغم أن رصيدها وصل إلى 40,177 BTC.
Bitcoin Price Drop Below $60,000 Intensifies Treasury Model Concerns
سجّل البيتكوين مؤخراً أسوأ أسبوع له منذ انهيار FTX في 2022، إذ هبط تحت 60,000 دولار مع وصول تدفقات قياسية خارجة من صناديق الاستثمار المتداولة إلى السوق. وقال إدورادز إنه في فترات التراجع يمكن للهندسة المالية التي غذّت طفرة الخزينة أن تعمل بالعكس، ما يضغط على أكثر الشركات مديونية أولاً. وأشار إلى أنه إذا تعافى BTC فقد تبدو الرافعة مرة أخرى كأنها هندسة مالية ذكية، بينما إذا طال أمد فترة التراجع فسوف تكون الخزائن الأكثر استخداماً للرافعة هي الأولى التي تشعر بذلك.
FAQ
ماذا حذّر تشارلز إدورادز بشأن شركات خزينة البيتكوين؟
حذّر تشارلز إدورادز من أن شركات خزينة البيتكوين تتحمّل ديوناً بمعدلات قياسية لتمويل مشتريات البيتكوين، معتبراً أن نموذج خزينة الأصول الرقمية مُحفّز بنيوياً على الاعتماد على الاقتراض لتصنيع العوائد. وقال إن شركات DAT للبيتكوين "ترفع الرافعة المالية بمعدلات قياسية" مع "نموذج أعمال غير مستدام مُحفّز على الاعتماد على الديون لتوليد عائد مزيف".
كمية البيتكوين المؤسسي التي تمتلكها Strategy مقارنةً بالشركات الأخرى؟
تمتلك Strategy نحو 76% من إجمالي حيازات البيتكوين المؤسسية. وأظهرت بيانات Cryptoquant أن الشركات غير التابعة لـStrategy اشترت فقط 1,000 BTC خلال 30 يوماً، وهو ما يمثل انخفاضاً بنسبة 99% عن ذروة أغسطس 2025، ما يشير إلى تركّز كبير في حيازات بيتكوين الخزائن لدى Strategy.
