نشرت Grayscale Investments تقريرًا بحثيًا بتاريخ 9 يونيو جاء فيه أن بيتكوين يتم تداوله الآن دون متوسط تقييمه طويل الأجل بعد الهبوط الأخير إلى ما دون 60,000 دولار، مسجلًا أدنى مستوى جديدًا ضمن الدورة. كتب رئيس قسم الأبحاث Zach Pandl أن مؤشرًا مركبًا لتقييم الأصول على السلسلة يشير إلى أن BTC مقومة بأقل من قيمتها مقارنةً بالاتجاهات التاريخية، وإن لم تكن مخفضة بالقدر نفسه مثل أدنى مستويات دورية سابقة مثل الفترة التي أعقبت انهيار FTX. وحدد Pandl عاملين قد يحددان الخطوة التالية لبيتكوين: التقدم في مشروع قانون CLARITY في مجلس الشيوخ الأمريكي، وما إذا كان المتداولون بالرافعة المالية قادرين على تحمل ضغوط السوق الحالية دون أن يؤدي ذلك إلى عمليات بيع قسرية.
مؤشرات تقييم على السلسلة تُظهر أن BTC أقل من متوسطها التاريخي
حلل تقرير Grayscale بتاريخ 9 يونيو مستوى سعر بيتكوين الحالي باستخدام مؤشر مركب لتقييم الأصول على السلسلة. كتب Pandl، ردًا على سؤال: "هل بيتكوين رخيصة بعد؟" أن "الإجابة---وفقًا للإشارة الصادرة عن مجموعة من مؤشرات تقييم الأصول على السلسلة---نعم، لكن ليس بالقدر ذاته كما في أدنى مستويات دورية سابقة." تُظهر القراءات الأحدث أن BTC أقل من متوسط تقييمه طويل الأجل، لكن ليس بالقرب من الخصومات الأعمق التي شوهدت بعد انهيار FTX.
يجمع نموذج التقييم بين ثلاثة مؤشرات على السلسلة. يقيس صافي الربح والخسارة غير المحققة (NUPL) ما إذا كان الحائزون في وضع مكاسب أم خسائر. تقارن Price/Cumulative Value Days Destroyed (CVDD) سعر بيتكوين بمرجع قيمة طويل الأجل استنادًا إلى حركة العملات المحتفظ بها لفترة طويلة. وتُقارن Market Cap/Thermo Cap قيمة بيتكوين السوقية بإيرادات عمال المناجم التراكمية.
قال Pandl: "نعتقد أن سوق هذا الاتجاه الهابط قد يكون أكثر اعتدالًا من الماضي، بالنظر إلى سوق صعودي سابق أكثر هدوءًا، فضلًا عن تحسينات في البنية السوقية نتيجة توافر ETP، ونشر منصات الثروة، وأنواع أخرى من التبني المؤسسي." يجادل التقرير بأن المنتجات المتداولة في البورصة، وإتاحة منصات الثروة، والتبني المؤسسي قد تساعد في تفسير سبب عدم احتياج بيتكوين إلى إعادة اختبار أسوأ حدود الاتجاه الهابط السابقة قبل أن تجذب المشترين.
مجلس الشيوخ يحدد تصويت قانون CLARITY وسلوك حاملي الرافعة المالية كمحفزين رئيسيين
حددت Grayscale عاملين يمكن أن يحددا الخطوة التالية لبيتكوين. الأول هو مصير مشروع قانون CLARITY في مجلس الشيوخ الأمريكي. من شأن التشريع أن يضع بنية سوقية اتحادية للأصول الرقمية، بما في ذلك قواعد تصنيف الرموز، وعمليات التبادل، والوسطاء، والحفظ، والإفصاحات. اجتاز مجلس النواب الأمريكي هذه الخطوة في 2025، ودفعت اللجنة المصرفية في مجلس الشيوخ المشروع إلى الأمام في تصويت أُجري على نحو ثنائي حزبيًا في مايو. ولا يزال يتطلب موافقة من مجلس الشيوخ بكامل هيئته.
قال Pandl: "ما زلنا متفائلين بشأن CLARITY لكن أسواق التنبؤ تشير إلى أنه أمر متقارب الاحتمالات." يضع التقرير التشريع بوصفه محفزًا قريب الأجل يمكن أن يؤثر في كيفية تقييم المستثمرين لمخاطر التنظيم المتعلقة بالأصول الرقمية.
العامل الثاني هو ما إذا كان حاملو بيتكوين بالرافعة المالية قادرين على تحمل ضغوط السوق الحالية دون تشغيل عمليات بيع إضافية. إذا أُجبر المستثمرون على الرفع بشكل كبير على تفكيك مراكزهم، فقد يواجه بيتكوين تذبذبًا هبوطيًا متجددًا. تشير تحليلات Grayscale إلى أن استقرار الرافعة المالية قد يخفف المخاوف من عمليات البيع القسرية، بينما قد يدعم التقدم التنظيمي الثقة.
في الوقت الحالي، ترى Grayscale أن تقييم بيتكوين الحالي قد يتيح فرصة جذابة للمستثمرين على المدى الطويل. لا تطلب الشركة اعتبارًا قاطعًا لقاع السوق، لكن أبحاثها تشير إلى أن BTC يتم تداوله بخصم مقارنةً بالمعايير التاريخية.
أسئلة شائعة
ماذا قال تقرير Grayscale الصادر في 9 يونيو عن تقييم بيتكوين؟
ذكر تقرير Grayscale البحثي الصادر في 9 يونيو أن بيتكوين يتم تداوله الآن دون متوسط تقييمه طويل الأجل وفقًا لمؤشر مركب على السلسلة. كتب رئيس قسم الأبحاث Zach Pandl أن BTC مقومة بأقل من قيمتها مقارنةً بالاتجاهات التاريخية، لكنها ليست مخفضة بالقدر نفسه كما في أدنى مستويات دورية سابقة مثل الفترة التي أعقبت انهيار FTX.
ما هما محفزان حدّدتهما Grayscale للخطوة التالية لبيتكوين؟
حددت Grayscale التقدم في مشروع قانون CLARITY في مجلس الشيوخ الأمريكي وسلوك حاملي بيتكوين بالرافعة المالية كعاملين يمكن أن يحددا الخطوة التالية لـ BTC. اجتاز مشروع قانون CLARITY مجلس النواب الأمريكي في 2025 ودفعته اللجنة المصرفية في مجلس الشيوخ للأمام في مايو، لكنه ما زال يتطلب موافقة من مجلس الشيوخ بكامل هيئته. ينص تقرير Grayscale على أنه إذا أُجبر المستثمرون الذين لديهم رافعة مالية كبيرة على تفكيك مراكزهم، فقد يواجه بيتكوين تذبذبًا هبوطيًا متجددًا.
ما مؤشرات على السلسلة يستخدمها Grayscale لتقييم بيتكوين؟
يجمع نموذج تقييم Grayscale بين ثلاثة مؤشرات على السلسلة: صافي الربح والخسارة غير المحققة (NUPL)، الذي يقيس ما إذا كان الحائزون في وضع مكاسب أم خسائر؛ وPrice/Cumulative Value Days Destroyed (CVDD)، الذي يقارن سعر بيتكوين بمرجع قيمة طويل الأجل استنادًا إلى حركة العملات المحتفظ بها لفترة طويلة؛ وMarket Cap/Thermo Cap، الذي يقارن القيمة السوقية لبيتكوين بإيرادات عمال المناجم التراكمية.
