اقتراب أول جلسة استماع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أمام الكونغرس: هل يمكن لبيانات التضخم وتقارير أرباح البنوك أن تحدد الاتجاه التالي للأسهم الأمريكية؟

هذا الأسبوع، ستركّز الأسواق المالية العالمية أنظارها على مبنى الكونغرس في الولايات المتحدة. سيحضر رئيس الاحتياطي الفدرالي الجديد كيفن وورش (Kevin Warsh) لأول مرة بصفته رئيسًا للاحتياطي الفدرالي جلسة استماع أمام لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب عند الساعة 22:00 بتوقيت بكين، يوم 14 يوليو. ثم سينتقل في اليوم التالي إلى جلسة استماع أمام لجنة المصارف في مجلس الشيوخ للإدلاء بشهادته عند الساعة 22:00. هذه هي المرة الأولى التي يتلقى فيها وورش أسئلة من الكونغرس حول تقرير السياسة النقدية نصف السنوي منذ توليه المنصب، كما ينظر إليها السوق باعتبارها أهم حدث تداولي في هذا الأسبوع.

تتجلى خصوصية جلسة الاستماع في التداخل الثلاثي عند نقطة زمنية واحدة. ستصدر وزارة العمل الأمريكية يوم الثلاثاء 20:30 مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر يونيو، وستصدر يوم الأربعاء 20:30 مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يونيو. وبين صدور بيانات CPI وجلسة الاستماع الأولى لورش لا يتجاوز 90 دقيقة، ما يعني أن وورش يكاد يكون غير قادر على تجنب تقييم أحدث بيانات التضخم. وفي الوقت نفسه، ستقوم كبريات المؤسسات المالية مثل جيه بي مورغان، وبنك أوف أمريكا، وسيتي جروب، وغولدمان ساكس بالكشف المكثف عن نتائج الربع الثاني خلال التداولات صباح يوم الثلاثاء.

تتلاقى ثلاث قوى في نافذة زمنية واحدة: بيانات التضخم، وإعلانات أرباح البنوك، وشهادات رئيس الاحتياطي الفدرالي أمام الكونغرس. ومن ثم تواجه السوق أكثر موجة كثيفة حتى الآن هذا العام من الإشارات المتعلقة بالسياسة والعوامل الأساسية. انطلاقًا من ثلاثة أبعاد: الإشارات السياسية من جلسة الاستماع لورش، والمرونة الاقتصادية التي تكشف عنها أرباح البنوك، والتعديلات التي تجريها بيانات التضخم على توقعات خفض الفائدة، يقدّم هذا التحليل منظارًا شاملًا لفهم كيف تؤثر جملة المتغيرات المتعددة في اتجاه أداء الأسهم الأمريكية خلال المرحلة التالية.

الظهور الأول لورش: من “تكتيك الصمت” إلى اختبار الضغط من الكونغرس

مضى شهر كامل منذ تولّي وورش منصب رئيس الاحتياطي الفدرالي. وخلال هذه الفترة، حوّل “التقليل من الكلام” إلى أسلوب تواصل واضح؛ إذ ظل شبه صامت في الغالب تجاه آفاق الاقتصاد والأسئلة المرتبطة بالسوق. ففي مؤتمر الاحتياطي الفدرالي حول الأخبار في يونيو، رفض الإدلاء بتوقعات بشأن اجتماع أسعار الفائدة في يوليو، وحاول تقليد أسلوب سلفيه بول فولكر وآلان غرينسبان المتمثل في “الحديث بأقل ما يمكن” في الأماكن العامة.

لكن هذا الأسبوع، ستُختبر هذه القيود لأول مرة من الكونغرس. قال مارك سبينديل، كبير مسؤولي الاستثمار في Potomac River Capital: “على وورش أن يقدّم إجابات إلى ‘رؤسائه’ الموجودين على تلة بوتوماك”. كما ذكر جوناثان بنغَلَر، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في UBS، أن السبب الجوهري لاستدعاء النواب لورش يتمثل في طلب توضيح كيفية خفض التضخم إلى هدف 2%، وهو ما يجد صعوبة في الهروب من المخاطر المرتبطة بهذه الآفاق بحجة “عدم قابلية المناقشة”.

يتمحور السؤال الأول الذي يركّز عليه السوق حول مسار سعر الفائدة. عند شهادة وورش، يبدو أن موقف الاحتياطي الفدرالي الداخلي قد مال بوضوح نحو احتمال رفع الفائدة. تُظهر مصفوفة النقاط في يونيو أن تسعة مسؤولين في الاحتياطي الفدرالي يتوقعون حدوث رفع واحد خلال العام، بينما يرى ستة منهم أن مقدار الرفع سيكون بأكثر من مرة. وتُظهر أداة CME FedWatch أنه حتى 13 يوليو، تبلغ احتمالات أن يُبقي السوق على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماع 28 إلى 29 يوليو 79.5%، بينما تبلغ احتمالات رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس 20.5%. وفي المقابل، ارتفعت احتمالات رفع الفائدة في اجتماع سبتمبر إلى 62%.

يعود أصل الخلاف إلى العام الماضي. في ذلك الوقت، خفّض الاحتياطي الفدرالي الفائدة ثلاث مرات بسبب المخاوف من ضعف سوق العمل، لكن التضخم الحقيقي ظل ما بين 3% و4%، وهو أعلى بكثير من هدف 2%. نطاق هدف معدل الفائدة على الأموال الفدرالية الحالية هو 3.50% إلى 3.75%. يرى المسؤولون الذين يدعمون رفع الفائدة أن السياسة، بعد خفض الفائدة في العام الماضي، قد تكون ما تزال أكثر تيسيرًا مما كان متوقعًا مسبقًا، بينما لم يعد الاقتصاد يحتاج إلى هذه الدعامة. يتوقع جيمس إيغرلوف، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بنك باريس (BNP Paribas)، أن الاحتياطي الفدرالي سيرفع الفائدة ثلاث مرات على الأقل قبل ديسمبر.

المسألة الثانية التي تستحق المتابعة هي تأثير الذكاء الاصطناعي (AI) على التضخم. أشار تقرير السياسة النقدية نصف السنوي الصادر عن الاحتياطي الفدرالي الأسبوع الماضي بشكل صريح إلى أن الذكاء الاصطناعي يُعد واحدًا من محركات التضخم قصيرة الأجل. ورغم أن وورش كان يرى سابقًا أن الذكاء الاصطناعي يعزّز الإنتاجية بما يكبح التضخم، فإنه اعترف مؤخرًا بوجود ضغط تكاليف ناجم عن الارتفاع الحاد في الطلب على الكهرباء والرقائق والمواد المرتبطة ببناء الذكاء الاصطناعي، لكن توقيت تحقق هذه الأثرات تحديدًا لا يزال غير مؤكد. إن الأموال المتدفقة إلى مراكز البيانات بمئات مليارات الدولارات تمثل طلبًا مستمرًا، في حين يمكن لأسعار الفائدة أن تُثبّط هذا النوع من الطلب بشكل مباشر.

كما يواجه وورش ضغوطًا على المستوى السياسي. ينظر الديمقراطيون في الكونغرس إلى وورش بوصفه حليفًا وثيقًا للإدارة في البيت الأبيض. ومع اقتراب انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر، تحاول الديمقراطيون ربط التضخم المرتفع بالحكومة القائمة وورش، واستخدام ذلك كـورقة للمساعدة في كسب السيطرة على الكونغرس. وهذا يجعل أجواء جلسة الاستماع أكثر اشتعالًا من المعتاد ضمن نقاشات السياسة النقدية.

أرباح البنوك: “تقرير فحص” لبيئة أسعار الفائدة

توجد علاقة تداخل عميقة بين أرباح البنوك الكبرى وسياسة الاحتياطي الفدرالي. إذ تعتمد أرباح البنوك بدرجة كبيرة على بيئة أسعار الفائدة، كما أن بيانات القروض والتداولات لدى البنوك هي قراءة مباشرة على مدى صحة الاقتصاد.

سيفصح جيه بي مورغان عن أرباح الربع الثاني صباح يوم الثلاثاء قبل الافتتاح. يتوقع وول ستريت أن تبلغ الأرباح المعدلة للسهم 5.62 دولار، وأن تبلغ الإيرادات 49.5 مليار دولار، وتم تعديل توقعات الأرباح للسهم خلال الأسابيع الأربعة الماضية بالزيادة بنسبة 3.7%. وتبلغ نقطة السعر المستهدف المتوسطة لدى المحللين 353.57 دولارًا، ما يعني مساحة صعود تقارب 5.4%. وقد حقق جيه بي مورغان أرباحًا تفوق التوقعات على مدى ثمانية أرباع متتالية.

المؤشر الأكثر اهتمامًا في السوق هو صافي إيرادات الفوائد (NII). عند الكشف عن نتائج الربع الأول في أبريل، خفّض جيه بي مورغان توجيه صافي إيرادات الفوائد للعام 2026 إلى نحو 103 مليار دولار. وصافي إيرادات الفوائد هو الفارق بين عوائد القروض والأوراق المالية من جهة، ومدفوعات الفوائد على الودائع من جهة أخرى، وهو بالنسبة إلى بنك بحجم جيه بي مورغان محرك ربح أكثر استقرارًا وأهم جوهرًا من نشاط التداول. وفي ظل عدم وضوح توقعات أسعار الفائدة، سيصبح آخر توجيه للإدارة بشأن صافي إيرادات الفوائد متغيرًا محوريًا يؤثر على السهم.

يتوقع بنك أوف أمريكا ربحًا للسهم قدره 1.12 دولار، وإيرادات تبلغ 30.7 مليار دولار، مع نمو سنوي يقارب 25%. كما سيعلن سيتي جروب وبنك ويلز فارجو في اليوم نفسه. وبشكل عام، من المتوقع أن تنمو أرباح الشركات ضمن مؤشر S&P 500 في الربع الثاني بنسبة 23.9% سنويًا، وأن تنمو الإيرادات بنسبة 11.7%، بعد تعديلها إلى أعلى مقارنة بتوقعات كانت تبلغ 18% في بداية أبريل.

في جانب أعمال التداول، تتوقع منصات التداول لدى البنوك الكبرى تحقيق نمو في الإيرادات بنسبة 10% إلى 15%. أما في أعمال الاستثمار المصرفي، فتبرز صورة متباينة: إذ تبدو أسواق رأس المال الخاصة بالأسهم صحية مع عودة نشاط الطروحات الأولية (IPO)، بينما بقي نشاط الاندماج والاستحواذ مسطحًا نسبيًا بسبب ما فرضته حالة عدم اليقين الجيوسياسي. ومن ناحية جودة الائتمان، ظلت معدلات التخلف عن السداد لدى الأسر والشركات، ومؤشرات خدمة الديون، ضمن المستويات الطبيعية، ما يلغي عامل خطر شائع في تقارير أرباح البنوك.

أثبت أداء أسهم البنوك هذا الأمر بالفعل. فقد ارتفع مؤشر KBW الخاص بالبنوك منذ بداية العام وحتى الآن بنحو 12%، متفوقًا على مؤشر S&P 500. وفي المقابل، سجل مؤشر KBW للبنوك الإقليمية التي تتبعها السوق ارتفاعًا أكبر، بنحو 19%. ويستمر اتجاه انتقال السيولة من أسهم التكنولوجيا التي تقودها موجة الذكاء الاصطناعي إلى قطاع البنوك منذ فترة.

إذا كانت أرباح البنوك تُظهر أن الطلب على القروض ثابت وجودة الائتمان جيدة، فسيعزز ذلك فرضية أن الاقتصاد لا يحتاج إلى محفزات خفض الفائدة، ويوفر دعمًا أساسيًا للاحتياطي الفدرالي للحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة وربما رفعها. أما إذا كشفت النتائج علامات على تدهور ائتمان الاستهلاك، فقد يؤدي ذلك إلى إعادة إشعال توقعات السوق حول خفض الفائدة.

بيانات التضخم: “مفتاح” توقعات خفض الفائدة

تُعد بيانات التضخم المتغير المركزي الذي يربط بين سياسة الاحتياطي الفدرالي وتسعير السوق.

تتوقع السوق أن يتراجع معدل نمو إجمالي CPI على أساس سنوي في يونيو من 4.2% في مايو إلى 3.8%، وأن ينخفض على أساس شهري بنسبة 0.1%، وهو ما سيكون أول تراجع شهري منذ 2020. ومن المتوقع أن يبقى CPI الأساسي على أساس سنوي قريبًا من 2.9%. وتوقع بنك جولدمان ساكس أن ينمو CPI الأساسي على أساس شهري في يونيو بنسبة 0.17%، أقل من إجماع السوق البالغ 0.2%، وقد يتراجع معدل النمو على أساس سنوي من 2.9% إلى 2.8%. وتتوقع ميريل ليش (BofA Securities) أن ينخفض إجمالي CPI على أساس شهري بنسبة 0.09%، بسبب هبوط كبير في أسعار البنزين، بينما من المتوقع أن ينمو التضخم الأساسي على أساس شهري بنسبة 0.28%.

وبالنسبة إلى PPI، تتوقع السوق أن يتراجع معدل نمو إجمالي PPI على أساس سنوي في يونيو من 6.5% في مايو إلى 6.2%، إلا أن نمو PPI الأساسي على أساس سنوي قد يتسارع من 4.9% إلى 5.2%. لا تزال ضغوط التضخم في المنبع تتراكم، ولا يزال الصدم الطاقي الناتج عن الحرب في إيران يؤثر في الاقتصاد.

سلسلة انتقال الأثر بين انخفاض التضخم وتوقعات خفض الفائدة واضحة نسبيًا: تراجع التضخم → تعزيز توقعات خفض الفائدة → هبوط عوائد سندات الخزانة الأمريكية → إصلاح تقييمات أسهم النمو. وتكون أسهم التكنولوجيا والأصول المشفرة شديدة الحساسية لتغيرات أسعار الفائدة، لأن نماذج تقييمها تعتمد بدرجة كبيرة على خصم التدفقات النقدية المستقبلية.

إذا أظهرت بيانات CPI لشهر يونيو تراجع التضخم بشكل يفوق التوقعات، وفي الوقت نفسه أصدر وورش خلال جلسة الاستماع إشارة أكثر اعتدالًا، فقد تواجه عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات وضغطًا هبوطيًا، وكذلك الدولار. وحينها قد تجد أسهم النمو في التكنولوجيا والذهب دعمًا. أما إذا ظلت بيانات التضخم متماسكة، بينما لا يستبعد وورش إمكانية مزيد من تشديد السياسة، فقد تستمر السوق في تعزيز “صفقة رفع الفائدة”.

ومن الضروري التنبيه إلى أن تداول السوق هذا الأسبوع لا ينحصر في بيانات تضخم واحدة، بل يتطلب تقييمًا متتابعًا من خلال الجمع بين “CPI — جلسة الاستماع لورش — PPI — المبيعات بالتجزئة”. إن اتساق البيانات وتصريحات وورش أو عدمه سيحدد اتجاه تقلب عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار وأسهم النمو في التكنولوجيا.

ما القطاعات في أسواق الأسهم الأمريكية الأكثر تأثرًا؟

أسهم البنوك هي المستفيد المباشر أو الضحية المباشرة لبيئة أسعار الفائدة. فارتفاع أسعار الفائدة يساعد على توسيع هامش صافي الفائدة، لكن إذا استمر منحنى العوائد في الانعكاس أو ظل مسطحًا، فقد ينضغط الفارق بين تكلفة الاقتراض لدى البنوك وعائدات القروض. وستوفر تقارير أرباح جيه بي مورغان (JPM) وبنك أوف أمريكا (BAC) وسيتي (C) وغولدمان ساكس (GS) مرجعًا لمعايرة صحة قطاع البنوك ككل.

أسهم التكنولوجيا شديدة الحساسية لتغيرات أسعار الفائدة عند مستوى التقييم. تراجعت عقود ناسداك 100 في جلسة التداول داخل اليوم في 13 يوليو بأكثر من 1%، بينما تراجعت عقود S&P 500 بنسبة 0.42%. ترتبط نسب خصم التدفقات النقدية المستقبلية في نماذج تقييم الشركات التكنولوجية الكبرى مثل إنفيديا وميكروسوفت وMeta وAlphabet مباشرة بمعدل الفائدة الخالي من المخاطر. وإذا عززت جلسة الاستماع أو بيانات التضخم توقعات رفع الفائدة، فسيتعرض سهم التكنولوجيا ذو التقييم المرتفع لضغط أكبر على التقييم.

الأصول المشفرة باعتبارها الممثل الأكثر تطرفًا للأصول عالية المخاطر، فهي حساسة أيضًا لتغيرات سيولة الدولار. اعتبارًا من 13 يوليو، بلغ سعر بيتكوين نحو 62,700 دولار، مع تراجع خلال 24 ساعة بنحو 2%. كانت بيتكوين قد انخفضت في وقت سابق إلى ما دون 64,000 دولار، ثم ارتدت بعد لمس 63,800 دولار واستقرت قرب 64,000 دولار. بلغ سعر إيثريوم نحو 1,780 دولار، بانخفاض قدره حوالي 1.4%. وعلى مدار آخر 24 ساعة، تم تصفية أكثر من 67,000 متداول في أنحاء العالم بإجمالي 236 مليون دولار. إذا ازدادت قوة توقعات انخفاض أسعار الفائدة، فإن تحسن سيولة الدولار سيعزز تفضيل الأصول عالية المخاطر ككل، ما قد يوفر دعمًا لبيتكوين وإيثريوم وغيرها من الأصول المشفرة. أما إذا ارتفعت توقعات رفع الفائدة أكثر، فستواجه الأصول عالية المخاطر ضغطًا مستمرًا.

مؤشرات المراقبة الأساسية هذا الأسبوع

• 14 يوليو 20:30｜CPI الأمريكية لشهر يونيو
  • تأثير السوق: الحكم على اتجاه التضخم
• 14 يوليو 22:00｜جلسة استماع وورش في مجلس النواب
  • تأثير السوق: اتجاه سياسة الاحتياطي الفدرالي
• 15 يوليو قبل الافتتاح｜تقارير أرباح بنوك مثل جيه بي مورغان
  • تأثير السوق: صحة الاقتصاد الأمريكي
• 15 يوليو 20:30｜PPI الأمريكية لشهر يونيو
  • تأثير السوق: ضغوط الأسعار في المنبع
• 15 يوليو 22:00｜جلسة استماع وورش في مجلس الشيوخ
  • تأثير السوق: تأكيد إشارات السياسة
• 16 يوليو 20:30｜المبيعات بالتجزئة الأمريكية لشهر يونيو
  • تأثير السوق: اختبار مرونة جانب الاستهلاك

الخلاصة

إن أول جلسة استماع لورش أمام الكونغرس ليست مجرد تواصل روتيني حول السياسة، بل هي نافذة حاسمة لإطلاق إشارات سياسة في ظل تداخل ثلاثة متغيرات: بيانات التضخم، وأرباح البنوك، والعوامل الجيوسياسية. والسؤال الجوهري الذي يركز عليه السوق هو واحد فقط: في 2026، هل سيتجه الاحتياطي الفدرالي إلى خفض الفائدة، أم إلى الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، أم إلى رفعها مجددًا؟

حتى الآن، ما يزال من المرجح أن يظل قرار يوليو عند مستوى الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، لكن احتمالات رفع الفائدة في سبتمبر تجاوزت 60%. إن استمرار تراجع بيانات التضخم، وما إذا كانت أرباح البنوك تؤكد مرونة الاقتصاد، وهل كانت صياغة وورش في جلسة الاستماع تميل إلى التشدد—سوف يحدد هذا الثلاثي كيفية إعادة تسعير السوق لمسار أسعار الفائدة لاحقًا.

وبالنسبة إلى المستثمرين، فإن منطق التداول هذا الأسبوع ليس مواجهة حدث واحد، بل عملية تحقق ثلاثي عبر “البيانات — السياسة — العوامل الأساسية”. كل بيانات، وكل تصريح، يراكم أدلة لتكوين رؤية لدى اجتماع FOMC في 28 إلى 29 يوليو. قد تكون التقلبات لا مفر منها، لكن الأهم حقًا هو: عندما تلتقي جميع الإشارات، ما الإجماع الجديد الذي سيتشكل لدى السوق بخصوص مسار أسعار الفائدة لبقية 2026.

الأسئلة الشائعة

س: لماذا تعد جلسة استماع وورش الأولى أمام الكونغرس مهمة إلى هذا الحد؟
هذه هي المرة الأولى التي يقدّم فيها وورش، بعد توليه منصب رئيس الاحتياطي الفدرالي، إفصاحًا علنيًا ويخضع لأسئلة من الكونغرس. وقبل ذلك ظل على أسلوب “التقليل من الكلام”، دون إبداء موقف واضح بشأن مسار أسعار الفائدة. ستجبره جلسة الاستماع على تقديم ردود مباشرة بشأن التضخم وأسعار الفائدة وخطط إصلاح الاحتياطي الفدرالي، وسيلتقط السوق من خلالها خيوطًا رئيسية لاتجاه السياسة المقبلة.

س: ما تأثير بيانات CPI لشهر يونيو على قرارات الاحتياطي الفدرالي؟
تُعد CPI لشهر يونيو آخر دفعة من البيانات التضخمية الرئيسية قبل اجتماع FOMC في 28 إلى 29 يوليو. إذا تراجع التضخم الأساسي بشكل واضح، فقد يخفض السوق رهانه على رفع الفائدة خلال العام. وإذا بدأت أسعار الطاقة في الارتفاع وتنتقل آثارها إلى أسعار السلع والخدمات، فستزداد توقعات تشديد السياسة لدى الاحتياطي الفدرالي. وبما أن نشر CPI يفصل عنه 90 دقيقة فقط عن أول جلسة استماع لورش، فلا يملك وورش عمليًا مجالًا لتجنب تقييم هذه البيانات.

س: كيف تؤثر تقارير أرباح البنوك على حكم السوق بشأن سياسة الاحتياطي الفدرالي؟
تُعد البنوك قطاعًا دوريًا، إذ تعكس طلبات القروض وجودة الائتمان وصافي هامش الفائدة مباشرة مدى صحة الاقتصاد. تعني التقارير القوية أن الاقتصاد لا يحتاج إلى محفزات خفض الفائدة، ما قد يعزز موقف الاحتياطي الفدرالي في الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة وربما رفعها. أما التقارير الضعيفة فقد تعيد إشعال توقعات السوق حول تبني سياسة أكثر تيسيرًا.

س: لماذا تعد الأصول المشفرة حساسة لقرار الاحتياطي الفدرالي بشأن أسعار الفائدة؟
ترمز الأصول المشفرة، بوصفها أصولًا عالية المخاطر، إلى أن أسعارها مرتبطة بقوة بسيولة الدولار. يؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى تحسين سيولة الدولار إلى ارتفاع تفضيل الأصول عالية المخاطر، ما قد يوفّر دعمًا لبيتكوين وإيثريوم. أما ارتفاع أسعار الفائدة أو اشتداد توقعات رفع الفائدة فيضغط على تقييم الأصول عالية المخاطر. حاليًا، تتذبذب بيتكوين قرب 64,000 دولار، ويترقب السوق إشارة واضحة لمدخلات الاتجاه الكلي.

س: ما مسار أسعار الفائدة الأكثر احتمالًا للاحتياطي الفدرالي في 2026؟
حاليًا، نطاق هدف معدل الفائدة على الأموال الفدرالية هو 3.50% إلى 3.75%. تُظهر CME FedWatch أن احتمال الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو يقارب 79.5%، وأن احتمال رفع الفائدة في سبتمبر يقارب 62%. يطالب بعض المسؤولين بسحب خفض الفائدة الذي حدث في العام الماضي، ويتوقع بنك باريس أن يرفع الاحتياطي الفدرالي الفائدة ثلاث مرات على الأكثر قبل ديسمبر. في النهاية، يعتمد المسار على ما إذا كانت بيانات التضخم ستواصل التراجع وما إذا كانت المؤشرات ستظهر أن الاقتصاد بدأ يبرد.