تصعيد "صيد الساحرات" في وول ستريت وعالم التشفير: من ديون Terra القديمة، نظرة على العقبات التنظيمية لشركة Jane Street وسوق المزاد الأسود للمتداولين

سوق العملات الرقمية في نهاية فبراير 2026 محاط ب “صدفة” غريبة. خلال الأشهر القليلة الماضية، شهد سوق البيتكوين غالبا موجة من عمليات البيع الدقيقة عند الساعة 10 صباحا بتوقيت شرق الولايات المتحدة، والتي يسميها السوق مازحا “استراتيجية الانهيار العشر نقاط” في شارع جين. ومع ذلك، هذا الأسبوع فقط، وأثناء تقديم شكوى في المحكمة الفيدرالية في نيويورك، اختفى هذا الضغط البيعي الدقيق ميكانيكيا فجأة، وارتفعت قيمة البيتكوين وعدد من العملات البديلة.

هذه ليست أسطورة حضرية، بل دوامة حقيقية تواجهها شارع جين، العملاق الأكبر في قطاع الناقلات في وول ستريت، حاليا. باعتبارها واحدة من أكثر المؤسسات التجارية سرية وربحية في العالم، لم تواجه جين ستريت فقط غرامات باهظة بسبب مزاعم التلاعب في سوق المشتقات الهندي العام الماضي، بل أصبحت الآن عالقة في الحسابات القديمة لانهيار تيرا يو إس إيه (UST) في عام 2022. قام تود سنايدر، مصفي الإفلاس في Terraform Labs، رسميا برفع دعوى قضائية ضدها، متهما إياه باستخدام معلومات داخلية للاستعجال في الصفقات وتسريع تدمير إمبراطورية العملات الرقمية التي كانت تبلغ قيمتها 40 مليار دولار سابقا.

عندما يضرب “العدالة المتأخرة” بدقة خلال دورة الأربع سنوات، وعندما يترك عمالقة التمويل التقليدي الكمية أدلة لا تمحى على السلسلة في العالم اللامركزي، علينا إعادة النظر في قضية جوهرية: هل “عملية الصندوق الأسود” التي تعتمد عليها عمالقة مركزية مثل جين ستريت، الذين يمتدون عبر البرمائيات التقليدية والعملات الرقمية، للبقاء، هي محرك سيولة السوق، أم مضخم قاتل للمخاطر النظامية؟

لفهم مدى خطورة هذه الدعوى، نحتاج إلى إعادة عقارب الساعة إلى 7 مايو 2022 — العقدة التي تسببت في زلزال كبير في صناعة العملات الرقمية.

في تصميم آلية عملة الاستقرار الخوارزمية UST، يعد مخزون المنحنى (وتحديدا Curve 3pool) هو خزان السيولة الأساسي الذي يحافظ على ارتباطه بالدولار الأمريكي. وفقا لوثائق المحكمة التي كشف عنها مصفى الإفلاس، قامت شركة تيرافورم لابز بسحب 150 مليون تن أمريكي بهدوء من تجمع المنحنى في نفس اليوم دون أي إعلان علني. بالنسبة لعملة مستقرة خوارزمية تعتمد بشكل كبير على الثقة وعمق السيولة، فإن السحب بهذا الحجم بلا شك خطير للغاية.

في تطور صادم للأحداث، بعد 10 دقائق فقط، سحب عنوان محفظة متهم بالارتباط بجين ستريت بشكل عاجل 85 مليون يورك أمريكي من نفس المجمع. بموجب آلية صانع السوق الآلي (AMM)، يمكن أن يؤدي الانحرافات الشديدة للأصول في المجمع إلى انزلاق أسي. ضخ جين ستريت البالغ 85 مليون كان كتفجير قنبلة اتجاهية على منحدر متصدع، مما أدى مباشرة إلى استنزاف سيولة UST وبدء “دوامة الموت” اللاحقة.

أصبح هذا الفارق الزمني الحاسم الذي يبلغ 10 دقائق دليلا قاطعا على اتهام المصفي ب “التداول الداخلي”. تكشف الشكوى عن شبكة خلف الكواليس تدعى “سر برايس”. تتهم جين ستريت بأنها كلفت عمدا برايس برات، المتدرب السابق في مختبرات تيرافورم، باستخدام صداقات شخصية لإعادة التواصل مع مهندسي البرمجيات ومديري تطوير الأعمال في تيرافورم. هذه المجموعة الخاصة المكونة من زملاء سابقين أصبحت في الأساس “بابا خلفيا” لنقل الأسرار الداخلية الكبرى داخل تيرافورم إلى عمالقة وول ستريت.

وليس ذلك فحسب، بل إن المصفين وضعوا الأساس في دعوى قضائية سابقة ضد عملاق كمي آخر، جمب تريدينغ، بقيمة تصل إلى 4 مليارات دولار، وتشير الشكوى الأخيرة أيضا إلى أن بعض المعلومات غير العامة عن مختبرات تيرافورم تم تسريبها إلى جين ستريت عبر جامب تريدينغ. لقد عرضت التوافقية بين كبار صانعي السوق في وول ستريت في أوقات الأزمات على الإنترنت المظلم بالكامل أمام مفرحة لحم تحتوي على معلومات غير متماثلة للغاية.

على الرغم من أن متحدثة باسم Jane Street نفت بشدة أنها كانت “ابتزازا يائسا وشفافا” وألقى باللوم في الخسائر على الاحتيال الذي بقيمة عشرات المليارات من الدولارات من قبل دو كوان وإدارة Terraform، إلا أنه في مواجهة طوابع زمنية ثابتة على السلسلة وسجلات الدردشة المسترجعة، فإن إضراب “تقليل الأبعاد” السابق للعملاق الكمي يواجه رد فعل قانوني غير مسبوق.

قضية جين ستريت أثارت سؤالا أعمق في الصناعة: هل عمليات الصندوق الأسود للعمالقة المركزيين تزيد من المخاطر النظامية في الأصول الرقمية؟

في الأسواق المالية التقليدية، يعرف شارع جين بظهوره المنخفض للغاية وربحيته المذهلة. تعتمد على نماذج رياضية معقدة، وتداول عالي التردد (HFT)، ومرافق الأجهزة ذات الكمون المنخفض جدا لجني الأرباح من الفروق الضيقة. عندما دخلت مثل هذه المؤسسات سوق العملات الرقمية على نطاق واسع حوالي عام 2020، اعتقدت الصناعة بسذاجة أنها ستجلب سيولة وكفاءة تسعير ضرورية.

ومع ذلك، ثبت أن طبيعة رأس المال السعي للربح أكثر عرضة للنفور إلى التداول المفترس في عالم العملات الرقمية، الذي يفتقر إلى لوائح صارمة. لا يزال عمق سوق العملات الرقمية مختلفا برتبة كبيرة عن الأسهم الأمريكية. عندما تتدخل صناديق Jan Street بمحرك التداول الخوارزمي الخاص بها، فهي ليست فقط من يأخذون الأسعار، بل يكونون منشئي أسعار.

خذ استراتيجية “الضرب بعشر نقاط” التي نوقشت على نطاق واسع في السوق مؤخرا كمثال. نظرا لآلية التشغيل لصناديق البيتكوين الفورية (مثل IBIT الخاصة ببلاك روك)، يحتاج صانعو السوق إلى مواءمة الاشتراكات والاسترداد مع صافي قيمة الأصول (NAV) في نقاط زمنية محددة.

أشار بعض المحللين إلى أنه باستخدام مراكز منخفضة ضخمة وخوارزميات، يمكن للعمالقة خلق اندفاعات ذعر صناعية عن طريق تطبيق ضغط بيع خلال فترات محددة يكون فيها السيولة ضعيفة نسبيا، مما يؤدي إلى تصفية مراكز البيع الطويلة المروعة بالتجزئة، ثم تراكم الأموال في مراكز أقل. غالبا ما تراقب هذه الاستراتيجية بشكل صارم من قبل هيئة الأوراق المالية الأمريكية في الأسواق التقليدية، لكن في سوق العملات الرقمية الفورية، تظل حدودها غير واضحة.

في حادثة تيرا، تم إثبات قوة هذه “خوارزمية الصندوق الأسود + عدم تماثل المعلومات” بشكل واضح. عندما يكون النظام في حالة استقرار، يوفر صناع السوق السيولة؛ لكن عندما يكون النظام يحمل مخاطر في الذيل (مثل انقطاع UST قليلا)، فإن خوارزميات هذه الشركات العملاقة ستنعكس فورا. مع المعلومات الداخلية أو تصور على مستوى ميلي ثانية للبيانات على السلسلة، لن توفر فقط مؤقتا، بل ستصبح بائعا على المكشوف أو مضخة في المقدمة. هذا السلوك المتمثل في “اقتراض مظلة في يوم مشمس وسحب سلم في يوم ممطر” يضخم بسرعة أزمة السيولة المحلية إلى انهيار نظامي شامل من خلال الأموال الهائلة.

إذا وسعنا آفاقنا، سنرى أن نهج جين ستريت تجاه سوق العملات الرقمية ليس حالة معزولة، بل امتداد لمنطق التداول المتأصل فيه.

في يوليو 2025 فقط، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI) غرامة ضخمة تصل إلى 48.44 مليار روبية (حوالي 580 مليون دولار) ضد جين ستريت وفرضت حظرا على التداول. كشفت تحقيقات SEBI أن شركة Jane Street كانت مشتبه في إجراء صفقات تدخل “قصيرة وكبيرة وعدوانية للغاية” في أسواق الفور والعقود الآجلة والخيارات على مدى 18 يوما لتسليم الخيارات (بما في ذلك بنك نيفتي ونيفتي 50). يستخدمون ميزة رأس المال للتلاعب بمستويات المؤشر في العقد الرئيسية في يوم التسليم، مما يحققون أرباحا ضخمة من مراكز خياراتهم.

سواء في سوق المشتقات التقليدية في الهند أو في تجمعات السيولة داخل السلسلة لدى تيرا، نرى نفس المنطق السلوكي: نبحث عن ثغرات في هيكل السوق (فراغ السيولة في أيام تسليم الخيارات، واختلالات في العملات المستقرة الخوارزمية)، ثم نستخدم أموالا ضخمة وسرعات تنفيذ ميليثانية للتدخل “بشكل عدواني للغاية”.

الفرق هو أن الأسواق المالية التقليدية لديها منظمون ناضجون (مثل SEBI) لمراجعة الوفاة بعد الوفاة؛ وفي سوق العملات الرقمية عام 2022، اعتقد العمالقة خطأ أن السترة اللامركزية يمكن أن تغطي كل شيء.

الآن نحن في عام 2026، أي بعد ما يقرب من أربع سنوات من انهيار تيرا، وحكم على دو كوان بالسجن 15 سنة في نهاية العام الماضي. لماذا وصل تصفية صانعي السوق إلى ذروتها بعد أكثر من ثلاث سنوات؟

يعكس هذا ميزة جديدة في صناعة العملات الرقمية بعد دخولها المياه العميقة: المساءلة عبر الدورات. في الماضي، دفع التغير السريع لدورة العملات الرقمية العديد من الجناة للاعتقاد بأنه طالما نجوا من السوق الهابطة، فإن الحساب القديم سيظل مظللا بالازدهار سوق صاعدة جديدة. ومع ذلك، فإن السعي المستمر لفريق إدارة الإفلاس في تيرا يظهر أن الشفرة المزدوجة التي تجمع بين إجراءات تصفية الإفلاس التقليدية (حقوق الاستدعاء، استرجاع سجلات الاتصال) وشفافية بيانات البلوك تشين (التتبع على السلسلة) تدمر تماما هذه العقلية العشوائية.

تورط جين ستريت في حسابات تيرا القديمة ليس فقط لعبة قانونية تتطلب تعويضات بمليارات الدولارات، بل هو أيضا هامش يبرز في تاريخ تمويل العملات الرقمية. إنه يمزق رقي وغموض عمالقة وول ستريت الكمي في العالم اللامركزي، كاشفا عن طبيعتهم في تحويل قوة الحوسبة ومزايا رأس المال إلى أدوات مفترسة وحشية في غياب القيود التنظيمية.

هذه العملية “مطاردة السحرة” في المجال الأساسي للعملات الرقمية ليست إفراط في التنظيم، بل هي الألم الضروري لنضج سوق العملات الرقمية. تعلن لجميع المشاركين المؤسسيين بطريقة قاسية أن البلوك تشين قد لا يكون له حدود، لكن كل ختم زمني على السلسلة سيكون شهادة لا تمحى.

بالنسبة لصانعي السوق، انتهى عصر الركض المعصوب العينين والعشوائي تماما، وفي سوق المستقبل، لم يعد الامتثال خندقا يمكن الاستغناء عنه، بل أصبح النهاية النهائية للحياة والموت.