Polymarket مقابل Kalshi: من هو سيد أسواق التنبؤ؟

المؤلف: تشانغان، فريق محتوى Biteye

قبل أيام قليلة، اكتشف العديد من مؤثري وسائل التواصل الاجتماعي على X أن الشارة التي ترمز إلى تعاونهم مع Kalshi اختفت من حساباتهم.

غطت Prediction News هذا الحدث، ثم ظهرت صورة مضحكة بشكل لا يُصدق: حساب Polymarket الرسمي أعجب بشكل خفي بهذا التقرير.

تستمر حرب الأعمال بين Polymarket و Kalshi منذ فترة طويلة، ويدخل سوق التوقعات الآن حقبة الاحتكار الثنائي الحقيقي.

من جهة، هناك Polymarket الأصلية في عالم التشفير، ومن جهة أخرى Kalshi ضمن النظام المالي المنظم.

جوهر هذا التنافس ليس من هو الأقوى بين الشركتين، بل: من سيحصل على حق تسعير المعلومات في المستقبل، هل هو الكريبتو أم وول ستريت.

لذا، فإن هذا التحليل يستحق الاهتمام. 👇

1. سجل الحرب التجارية: من لعبة التوازن التنظيمي إلى المواجهة المباشرة

خلال العام الماضي، تطور تنافس الشركتين من مجرد منتجات إلى معركة ثلاثية الأبعاد تشمل القنوات والتنظيم والرأي العام.

1. سباق التقييم: معركة رد الفعل المالي خلال 41 يومًا

في 7 أكتوبر 2025، أعلنت Polymarket عن حصولها على استثمار استراتيجي بقيمة 2 مليار دولار من ICE، وبلغ تقييم الشركة 9 مليارات دولار.

بعد ثلاثة أيام، أعلنت Kalshi عن إتمام جولة تمويل من المرحلة D بقيمة 300 مليون دولار، وبلغ تقييمها 5 مليارات دولار. توقيت الإعلان كان دقيقًا جدًا، مما يصعب تصديقه أنه مجرد صدفة.

لكن من الواضح أن Polymarket لم تنوِ التوقف. في 23 أكتوبر، ذكرت وكالة Bloomberg أن Polymarket تتواصل مع المستثمرين للتحضير لجولة تمويل جديدة، بهدف رفع التقييم إلى 15 مليار دولار.

وفي 20 نوفمبر، جاء الرد من Kalshi: أكملت جولة تمويل بقيمة مليار دولار، وارتفع تقييمها مباشرة إلى 11 مليار دولار بقيادة Paradigm. لم تتجاوز بعد تقييم Polymarket السابق البالغ 9 مليارات، بل اقتربت بسرعة من هدف التمويل البالغ 15 مليار دولار. وكان ذلك بعد 41 يومًا فقط من إعلان الجولة السابقة.

2. كسر الحواجز الثقافية: معركة تدفق المستخدمين

في 24 سبتمبر 2025، عرضت الحلقة الخامسة من الموسم 27 من مسلسل South Park بعنوان “Conflict of Interest” لمحة، حيث ستتضمن محتوى متعلقًا بسوق التوقعات.

عند صدور الخبر، أدركت المنصتان أن الفرصة قد حانت، فهذه هي المرة الأولى التي يدخل فيها سوق التوقعات في دائرة الثقافة السائدة. من يستطيع تحويل هذا الاهتمام إلى حجم تداول أكبر، سيحصل على حصة أكبر من فوائد كسر الحواجز.

سرعان ما أطلقت Kalshi و Polymarket مجموعة من الأسواق المرتبطة بشكل كبير بمحتوى الحلقة، مما سمح للمستخدمين بالمراهنة على مسار الأحداث فورًا على منصاتهم.

وفي يوم عرض الحلقة، غيرت Kalshi صورة حسابها الجماعي إلى نمط كرتوني من South Park، وملأت تغريداتها على X، مما جعل علامتها التجارية تتصدر النقاشات الساخنة في ذلك اليوم. لم تفوت هاتان المنصتان فرصة لتحويل أي ترند إلى فرصة تداول.

3. معركة الحسابات الفرعية والوسوم المعلقة

مع توسع قاعدة المستخدمين بسرعة، أطلقت Polymarket و Kalshi في النصف الثاني من العام الماضي خطط حسابات فرعية، وبدأتا في وضع شارات على حسابات المؤثرين والمتداولين والمشاريع البيئية على X.

كانت Polymarket الأسرع: شارة Trader تُستخدم لتوثيق المتداولين النشطين، وتشجيعهم على مشاركة استراتيجياتهم وآرائهم، لجذب حركة المرور إلى المنصة. وشارة Builder موجهة للمشاريع البيئية، لجذب المطورين لبناء تطبيقات على المنصة، والاستفادة من دعم رسمي لزيادة الظهور.

وفي الوقت نفسه، أطلقت Polymarket خطة تحفيزية بقيمة مليون دولار للمطورين (Builders)، لجذب المطورين بشكل مباشر إلى النظام البيئي.

وتابعت Kalshi بسرعة، وأطلقت نظام شارات أوسع يشمل مجالات الرياضة والثقافة وتوثيق المتداولين، ونسخت هذا النموذج ليشمل مجالات الرياضة والسوق الجماهيري التي تملك فيها مزيدًا من المزايا.

اليوم، على تويتر، يتباهى المتداولون في سوق التوقعات إما بشارة Polymarket أو Kalshi.

4. المواجهة التسويقية الميدانية: معركة المنتجات المجانية في مانهاتن

في 2 فبراير 2026، أعلنت Kalshi على X أنها ستوفر للمستخدمين طعامًا مجانيًا في سوبر ماركت Westside Market من الساعة 12 ظهرًا حتى 3 عصرًا، بحد أقصى 50 دولارًا لكل شخص. سرعان ما تصطف طوابير طويلة، وتوافد الطلاب والأشخاص ذوو الدخل المنخفض، واشتعلت الأجواء.

وفي اليوم التالي، 3 فبراير، ردت Polymarket بسرعة، وأعلنت عن افتتاح أول متجر مؤقت لتوزيع الطعام المجاني في نيويورك، وسيستمر لمدة 5 أيام. القاعدة بسيطة: يمكن للزبائن ملء حقيبة يدهم واصطحابها، بدون شروط إضافية. كما أعلنت Polymarket عن تبرع بمليون دولار لمؤسسة Food Bank في نيويورك، للمساعدة في حل مشكلة الأمن الغذائي في المدينة.

تزامن الحدثان، واشتعلت المنافسة بشكل واضح.

5. سباق التسلح في التنظيم والموارد السياسية

لا تتوقف آلة الضغط على لوبيات كلا الطرفين في واشنطن، حيث استقطبتا بشكل غير رسمي دونالد ترامب جونيور لدعم حملاتهما، بهدف استقطاب موارد تنظيمية من الحزب الجمهوري، أو لتعزيز مواقعهما في الرأي العام.

لكن على مستوى الواقع، تتوزع ساحات المعركة على بعدين رئيسيين: ثغرات تنظيمية في قوانين CFTC، وقرارات المحاكم في الولايات.

تستخدم Polymarket هيكلها الخارجي لتجنب الرقابة المباشرة، من خلال الاستحواذ على QCEX، الذي يخطط لدخول السوق الأمريكية بشكل غير رسمي؛ بينما Kalshi تختار المواجهة المباشرة، وتحصل على أول ترخيص سوق توقعات من CFTC، لكنها تواجه دعاوى قضائية من مدعين عامين في عدة ولايات، تتهمها بانتهاك القوانين من خلال قبول رهانات من المستخدمين المحليين، مع وجود على الأقل أربع ولايات رفعت دعاوى ضدها.

هذه المعركة غير الظاهرة ليست مجرد منافسة على المنتج، بل حرب شاملة على رأس المال السياسي واحتكار التدفق.

2. مقارنة جوهرية: تحليل الشركتين عبر خمسة أبعاد

2.1 مقارنة بيانات التداول: النمو غير المتزامن مع الدورات السياسية والرياضية

حتى فبراير 2026، بلغ حجم السوق الإجمالي لصناعة التوقعات 127.5 مليار دولار، مع حجم فعلي قدره 69.9 مليار دولار، وعدد المستخدمين المستقلين 2.49 مليون، والعقود غير المغلقة تتجاوز مليار دولار.

تشكل Polymarket و Kalshi معًا حوالي 79% من السوق. تصدرت Polymarket بحجم Notional قدره 56.07 مليار دولار، تليها Kalshi بـ44.71 مليار دولار. أما على مستوى الفائدة المفتوحة (Open Interest)، فKalshi تتفوق قليلاً بـ474.01 مليون دولار مقابل 409.67 مليون دولار لـPolymarket، مع إجمالي يفوق 85% من السوق.

من حيث الاتجاه، يعتمد النمو على الأحداث بشكل كبير. قبل الانتخابات الرئاسية الأمريكية 2024، وصلت الفائدة المفتوحة لـPolymarket إلى ذروتها عند 500 مليون دولار، ثم انخفضت. أما Kalshi، فبدأت في الارتفاع بشكل حاد مع موسم NFL في 2025، ووصلت إلى أعلى مستوى لها في نهاية العام.

الكمية تتزايد، لكن الدوافع مختلفة: أحدهما يعتمد على الدورات السياسية، والآخر على التقويم الرياضي.

(المصدر: Dune، حتى 26 فبراير 11:00)

2.2 مقارنة الإيرادات: رسوم ديناميكية مثبتة مقابل رسوم Taker الناشئة

الاختلاف الجوهري بين النموذجين في طريقة تحصيل الرسوم.

Kalshi

تستخدم نظام رسوم ديناميكية تعتمد على الاحتمالات: تُحتسب رسوم التداول بناءً على سعر العقد، وتصل إلى ذروتها عند 50 (أي احتمالية 50/50)، وتنخفض إلى الصفر أو 99 على الطرفين. على سبيل المثال، مع صفقة بقيمة 100 دولار، الحد الأقصى للرسوم حوالي 1.74 دولار، ومعدل الرسوم الفعلي حوالي 1.2%.

في 2024، حققت إيرادات بقيمة 24 مليون دولار، وفي 2025، بلغت 260 مليون دولار، بزيادة قدرها 994%. لكن الإيرادات تتركز بشكل كبير في موسم الرياضات: موسم NFL (سبتمبر إلى نوفمبر) يساهم بمبلغ 138 مليون دولار في الربع، و6350 ألف دولار في ديسمبر، مع تراجع كبير في غير الموسم، مما يظهر طابع موسمي واضح.

Polymarket

على العكس تمامًا، سارت Polymarket في الاتجاه المعاكس. حتى نهاية 2025، كانت تعمل على أساس خسارة، وتقدم خدمات مجانية لجذب المستخدمين. حتى فبراير من هذا العام، لم تكن تفرض رسومًا على التداولات، واعتمدت على مجانية لجذب المستخدمين. وفي فبراير، بدأت رسميًا تطبيق رسوم Taker على سوق الرياضة. وخلال الأسبوع الأول من تطبيق الرسوم، تجاوزت إيراداتها 1 مليون دولار. وفقًا لبيانات DefiLlama، فإن إيرادات Polymarket خلال الـ30 يومًا الماضية بلغت 3.18 مليون دولار، وبدأت تتجه نحو الارتفاع منذ يناير.

ومن الجدير بالذكر أن السوق ذات التداول اليومي قد تصبح مصدر دخل مستقبلي لـPolymarket. الأسواق ذات التردد العالي والمدة القصيرة تتيح تكرار عمليات التداول بشكل أكبر، والمستخدمون في هذه الأسواق أقل حساسية للرسوم، على غرار Meme.

مقارنة بين النموذجين: نموذج Kalshi مثبت ويعتمد على موسم الرياضة، بينما نموذج Polymarket لا يزال في بدايته، وإيراداته السنوية أقل بكثير من Kalshi، لكن المرحلة التي تعتمد على تقديم خدمات مجانية لجذب السيولة قد انتهت، وهم الآن على وشك البدء في العمل بشكل جدي.

2.3 صورة المستخدمين: النخبة المرخصة مقابل المتداولين العالميين

هيكل المستخدمين في الشركتين يتأثر بشكل كبير بالبيئة التنظيمية.

Kalshi تحمل ترخيص CFTC، مما يسمح لها بتقديم خدمات قانونية للمستخدمين الأمريكيين، وتركز أعمالها بشكل رئيسي في السوق الأمريكية.

Polymarket، بعد استحواذها على QCEX في نهاية 2025، عادت إلى السوق الأمريكية. قبل ذلك، كانت نشطة بشكل رئيسي في الخارج، وهذه “فترة المنفى” ساعدتها على بناء قاعدة مستخدمين دولية أوسع.

ومن خلال هيكل الإيرادات، يمكن ملاحظة الفروقات بين المستخدمين.

إيرادات Kalshi تتكون بنسبة 89% من سوق الرياضة. سلوك المستخدمين هنا يشبه المراهنات الرياضية التقليدية: تكرار التداول مرتفع، والمبالغ لكل عملية صغيرة، ويشهد نشاطهم موسميًا، مع زيادة ملحوظة خلال موسم NFL وانخفاض بعد انتهائه.

أما Polymarket، فتركيبتها مختلفة تمامًا. تركز على السوق السياسية والاقتصادية الكلية، وتستقطب العديد من المتداولين المؤسساتيين الذين يستخدمونها للتحوط من المخاطر الكلية. المبالغ المراهنة لكل عملية أعلى بكثير. خلال انتخابات 2024 الأمريكية، راهن متداول فرنسي بمبلغ يتجاوز 50 مليون دولار، وحقق ربحًا قدره 85 مليون دولار. هذا الحجم من التداولات يكاد يكون نادرًا في سوق المراهنات الرياضية.

2.4 حواجز القنوات: الوكلاء الموزعين مقابل نظام المطورين البيئي

بنهاية 2025، أطلقت Robinhood و Coinbase سوق توقعات على منصتيهما، وتعاونا مع Kalshi. ليس فقط شركات الوساطة، بل أيضًا منصات رياضية مثل PrizePicks وUnderdog، التي وجهت مستخدميها مباشرة إلى Kalshi. وفي ديسمبر، أسست Kalshi تحالف سوق التوقعات مع Coinbase وRobinhood وCrypto.com.

المنطق واضح: Kalshi تمتلك ترخيص سوق العقود المخصصة من CFTC. بالنسبة للمؤسسات المالية المرخصة، فإن الوصول إلى نظامها يشبه الوصول إلى بورصة عقود مستقبلية تقليدية، مع عملية واضحة وتكاليف امتثال منخفضة ومخاطر محسوبة.

أما Polymarket، فنهجها مختلف تمامًا. فهي لا تركز على التوزيع عبر القنوات، بل تبني بنية تحتية أساسية، وتأمل أن يطور الآخرون منتجات حولها.

أبرز خطوة في هذا الاتجاه كانت قبل خمسة أيام، عندما استحوذت على Dome، وهو مشروع من دفعة YC لخريف 2025. Dome يوفر API لسوق التوقعات، بحيث يمكن للمطورين كتابة كود واحد للوصول إلى بيانات وسيولة Polymarket وKalshi وغيرها.

حاليًا، يمكن للمطورين استخدام واجهة Dome لبناء روبوتات تداول، ولوحات بيانات، ومكونات سوق مدمجة. ويمكن لوكيل AI أن ينفذ استراتيجيات التوقعات تلقائيًا عبر هذا API.

عند مقارنة المسارين، يتضح أن Kalshi تركز على التوسع عبر الشراكات لجلب المستخدمين والتداول، بينما Polymarket تبني البنية التحتية، وتأمل أن ينمو النظام البيئي بشكل ذاتي. أحدهما يركز على التوسع التجاري، والآخر على تطور النظام البيئي بشكل تلقائي. وإذا حقق النظام الأساسي تأثير الشبكة، فسيكون من الصعب على المنافسين تكراره لاحقًا.

2.5 استراتيجيات التسويق: الترويج للعلامة التجارية مقابل الفيروسية المجتمعية

أساليب التسويق لدى الشركتين تتوافق بشكل كبير مع هيكل المستخدمين الخاص بهما.

Kalshi تركز على الترويج للعلامة التجارية، بأسلوب تقليدي ومباشر. خلال انتخابات عمدة نيويورك، وضعت إعلانات مباشرة على شاشات تايمز سكوير ومحطات بنسلفانيا والمترو، تظهر احتمالات التوقعات بشكل واضح في الشوارع. وعند نهائيات NBA، أنتجت Kalshi إعلان تلفزيوني بتكلفة 2000 دولار باستخدام أدوات الذكاء الاصطناعي، وعرضته في أوقات الذروة، وحصل على أكثر من 3 ملايين مشاهدة على X.

بالإضافة إلى ذلك، تعاونت مع CNN وCNBC، بحيث تظهر بياناتها مباشرة على شاشات البث الإخباري، مما يعزز الثقة ويعطي نوعًا من الاعتماد الرسمي.

أما Polymarket، فأسلوبها يركز على الانتشار المجتمعي. صممت نظام ترويج دقيق، حيث يرسل المستخدمون روابط خاصة، وإذا ضغط شخص على الرابط، يحصل المروج على 0.01 دولار. وإذا أودع الشخص أكثر من 20 دولارًا، يُمنح مكافأة قدرها 10 دولارات. وعندما يصل عدد النقرات والتداولات إلى مستوى معين، يُمنح مكافآت إضافية، مما يحفز المروجين على الاستمرار في الترويج، ويشبه نظام الإحالة في منصات Meme.

كما تعمل Polymarket على بناء محتوى داخلي، من خلال دعم حسابات مؤثرة مثل @BrosOnPM، التي تنتج محتوى يومي، وتربط المطورين بحركة السوق، وتخلق دائرة ترويج ذاتية داخل المجتمع.

3. إذن، من هو الملك النهائي؟

البيانات في الفقرة السابقة تظهر شكل الشركتين الحالي، لكن الواقع الحالي لا يحدد المستقبل. سوق التوقعات لا يزال في مراحله المبكرة، والكثير من المتغيرات غير محسومة - تنظيمات غير واضحة، دخول منافسين جدد، نماذج أعمال لم تُختبر بعد. بدلاً من إصدار حكم قاطع، من الأفضل تحديد بعض الأسئلة الحاسمة التي ستحدد الفائز والخاسر.

كلا الشركتين تتجهان نحو عمق الآخر

من خلال تحركاتهما، أدركت كل شركة نقاط ضعفها وبدأت في معالجتها.

عندما عادت Polymarket إلى السوق الأمريكية، كانت العقود الأولى التي أطلقتها تتعلق بالرياضة. لاحقًا، وقعت شراكات رسمية مع MLS وNHL وNY Rangers، لتدعيم سوق الرياضة. منصة كانت تعتمد على السياسة، الآن تتجه بقوة نحو الرياضة.

تحليلنا يوضح سببين رئيسيين:

• سوق السياسة قد لا يكون محببًا جدًا للتنظيمات الأمريكية حاليًا، بينما سوق الرياضة أكثر قبولًا.
• محاولة استحواذ على حصة Kalshi في السوق الأمريكية.

أما Kalshi، فهي لم تتوقف أيضًا. وقعت شراكات مع CNN وCNBC، وظهرت بياناتها على شاشات الأخبار. منصة بدأت من الرياضة، الآن تحاول التوغل في المجال السياسي، لبناء مصداقية إعلامية.

لكن المخاطر ليست متساوية. Polymarket لديها حجم تداول حقيقي في السياسة والرياضة، بينما Kalshi تركز تقريبًا على الرياضة فقط. هذا الاختلاف الهيكلي سيصبح مشكلة عند الحديث عن المخاطر التنظيمية لاحقًا.

أكبر شركاء القنوات، أم أخطر المنافسين؟

Robinhood هو أحد أهم قنوات التوزيع بالتجزئة لـKalshi، ويمثل أكثر من نصف حجم تداولها في 2025. Coinbase أيضًا أطلقت سوق توقعات في جميع الولايات الأمريكية، وتستخدم Kalshi في التسوية.

لكن، كلاهما اتخذ خطوة مماثلة:

• Robinhood وSusquehanna أسسا شركة مشتركة لشراء MIAXdx.
• Coinbase استحوذت على The Clearing Company.

كلاهما يبني بنية تحتية لتداولات مرخصة من CFTC، ومن المتوقع أن يبدأ التشغيل في 2026. بعد الانتهاء، يمكنهما الاستمرار في التعاون مع Kalshi، أو أن يسيطروا على السوق بأنفسهم، مع وجود بيانات المستخدمين، وعادات التداول، والسيولة التي جمعوها.

بالنسبة لـKalshi، هذا يمثل خطر أن يتركها شركاؤها في القنوات، أو أن يصبحوا تهديدًا محددًا بجدول زمني واضح. الحصن القوي لـKalshi هو ميزة السبق الزمني، لكنها ليست دائمة.

رسوم Polymarket: خطوة حاسمة لاختبار النموذج التجاري

خلال عام 2025، تجاوز حجم تداول Polymarket 33.8 مليار دولار، لكن إيراداتها كانت قريبة من الصفر. ومع أن تقييمها يبلغ 9 مليارات دولار، إلا أن الإيرادات ضرورية لدعم هذا التقييم، ويجب أن تتحقق في 2026.

بدأت بتجربة فرض الرسوم على سوق العملات الرقمية، ثم في 18 فبراير 2026، وسعت إلى سوق الرياضة. المنطق واضح: هذان النوعان من الأسواق يتسمان بالتسوية اليومية، وتكرار التداول مرتفع، والمبالغ لكل عملية صغيرة، والمستخدمون أقل حساسية للرسوم، مقارنة بالعقود السياسية طويلة الأمد. البدء بالرسوم هنا يقلل من تأثيرها على السيولة الأساسية.

لكن، هناك مخاطر واضحة. سوق التوقعات يعتمد على السيولة التي يوفرها المستخدمون، ولا يوجد طرف صانع سوق. إذا شعر المتداولون المحترفون أن الرسوم تؤثر على فرص الأرباح، فسيغادرون بسرعة.

تاريخيًا، شهدت العديد من البورصات تدهور السيولة بسرعة بسبب توقيت وكمية فرض الرسوم، مما أدى إلى انخفاض السيولة، ثم هروب المستخدمين، ودورة مميتة.

حاليًا، تعتمد Polymarket على نظام مكافآت للمصدرين (maker rebates) لتعويض هذا الخطر، حيث تعيد جزءًا من رسوم Taker إلى من يضعون أوامر، بهدف الحفاظ على عمق السوق.

القدرة على بناء دخل ثابت دون أن تبتعد السيولة، هو أساس صحة تقييم Polymarket. التجربة على وشك أن تبدأ، والإجابة ستتضح بحلول نهاية 2026.

الخلاصة: لا ملك في حرب، بل فائزون عبر الزمن

سوق التوقعات لا يزال في مراحله المبكرة، ومن المبكر جدًا تحديد من هو الفائز أو الخاسر. لكن، ملامح الشركتين بدأت تتضح تدريجيًا.

Kalshi تتميز بميزة التوافق والتنظيم المبكر، وقنوات توزيع ناضجة، ونموذج إيرادات ثابت. ومع ذلك، تواجه تحديات كبيرة، خاصة أن إيراداتها تعتمد بشكل كبير على الرياضة، وهناك عدم يقين دائم بشأن التنظيمات، وموعد بناء بورصتها الخاصة يقترب.

أما Polymarket، فهي تتمتع بأكبر سيولة عالمية، وتتفوق في مجالي السياسة والاقتصاد الكلي، وتبني نظامًا بيئيًا متناميًا للمطورين. لكن، نموذجها التجاري لا يزال قيد الاختبار، ويجب أن تثبت أن آلية فرض الرسوم ستنجح، وهو ما سيتضح في نهاية 2026.

الشيء المثير في هذا التنافس هو أن الموقع الحالي لكل شركة لا يتطابق تمامًا. Kalshi تتوسع في السوق بالتجزئة، وPolymarket تركز على كثافة المعلومات وعمق السوق. المواجهة الحاسمة ستحدث بعد نضوج سوق الرياضة الأمريكية لـPolymarket، وتحسن قدرات Kalshi في السوق السياسي.

قبل ذلك، لا تزال الفرصة واسعة، ويمكن أن تتطور المسارات بشكل متوازٍ.