مؤسس Aave ستاني: معدلات الإقراض على السلسلة فقط 5%، وDeFi ينهار "الهدر المتكرر" في التمويل التقليدي

السلف على السلسلة بدأ تقريبًا منذ عام 2017 كتجربة صغيرة في عالم العملات المشفرة. واليوم، تطور ليصبح سوقًا يتجاوز حجمه 1000 مليار دولار، معتمداً بشكل رئيسي على إقراض العملات المستقرة، مدعومًا بضمانات من أصول مشفرة أصلية مثل إيثيريوم، بيتكوين والأصول المشتقة منها. يستخدم المقترضون مراكز طويلة لإطلاق السيولة، وتدوير الرافعة المالية، وتحقيق أرباح من الفوائد. الأمر لا يتعلق بالإبداع، بل بالتحقق من الحاجة. أثبت الأداء الفعلي خلال السنوات الماضية أن أنظمة الإقراض الآلية المبنية على العقود الذكية كانت تظهر طلبًا حقيقيًا وتوافقًا قويًا مع السوق قبل أن يلاحظها المؤسسات الاستثمارية.

لا تزال سوق العملات المشفرة تتسم بتقلبات حادة. بناء أنظمة إقراض على أصول عالية السيولة يفرض مواجهة تحديات إدارة المخاطر، والتصفية، وكفاءة رأس المال، بدلاً من إخفاء المشاكل وراء السياسات أو التدخل البشري. بدون وجود ضمانات أصلية مشفرة، لن نتمكن من رؤية قوة الإقراض الآلي الكامل على السلسلة. الأمر لا يتعلق فقط بالعملات الرقمية كفئة أصول، بل بثورة في هيكل التكاليف التي تقدمها التمويلات اللامركزية.

لماذا الإقراض على السلسلة أرخص؟

تكلفة الإقراض على السلسلة منخفضة لأنها ليست تقنية جديدة بحد ذاتها، بل لأنها تزيل الطبقات الزائدة في النظام المالي التقليدي. الآن، يمكن للمقترضين على السلسلة أن يقترضوا العملات المستقرة بمعدل حوالي 5%، بينما تتقاضى المؤسسات المركزية للإقراض بين 7% و12%، بالإضافة إلى رسوم المعاملات والخدمات والرسوم الإضافية. في ظل ظروف مواتية للمقترضين، فإن اختيار الإقراض المركزي ليس منطقيًا، بل قد يكون غير عقلاني.

هذه الميزة التكاليفية لا تعتمد على الدعم المالي، بل تنبع من تأثير تجميع رأس المال في الأنظمة المفتوحة. السوق غير المقيد، من خلال الشفافية، وقابلية التجميع، والأتمتة، يتفوق هيكليًا على السوق المقفلة — لأن المنافسة تصبح شرسة، وتدفق رأس المال أسرع، والسيولة غير المستخدمة تُعاقب فورًا، والكفاءة تُكشف بسرعة. يتيح ذلك انتشار الابتكار بسرعة.

عندما تظهر لغات مالية جديدة مثل USDe من Ethena أو Pendle، فإنها تستوعب السيولة من النظام البيئي بأكمله، وتوسع نطاق استخدام لغات مالية موجودة مثل Aave، دون الحاجة إلى فرق مبيعات، أو عمليات تسوية، أو لوجستيات. الكود البرمجي يحل محل التكاليف الإدارية. هذا ليس مجرد تحسين تدريجي، بل هو نمط تشغيل مختلف تمامًا من الجذور. جميع مزايا هيكل التكاليف ستنتقل في النهاية إلى المستثمرين، والأهم من ذلك، إلى المقترضين.

كل تحول كبير في التاريخ الحديث يتبع نفس المسار: من نمط الأصول الثقيلة إلى نمط الأصول الخفيفة، من التكاليف الثابتة إلى التكاليف المتغيرة، من الاعتماد على البشر إلى الاعتماد على البرمجيات، من الحجم المركزي إلى التكرار الإقليمي، من الطاقة غير المستغلة إلى الاستخدام الديناميكي. في البداية، قد لا يبدو الأمر مهمًا — فهي تخدم المستخدمين غير التقليديين (مثل المقترضين من العملات المشفرة بدلاً من التطبيقات التقليدية)، وتربح من السعر قبل أن تتوسع، وقبل أن يتفاعل اللاعبون التقليديون، قد لا تبدو جادة.

الإقراض على السلسلة يتبع هذا النموذج تمامًا. المستخدمون الأوائل كانوا في الغالب من حاملي العملات المشفرة القلائل. كانت التجربة سيئة، والتعامل مع المحافظ كان يثير الإحباط، ولم تكن العملات المستقرة تصل بعد إلى حسابات البنوك التقليدية. لكن كل ذلك لا يهم — لأن التكاليف أقل، والتنفيذ أسرع، والحد الأدنى من الدخول عالمي موحد. ومع تحسن التجربة المحيطة، أصبح الإقراض على السلسلة أسهل في الاستخدام تدريجيًا.

ما الذي سيحدث بعد ذلك؟

عندما يهبط السوق الهابطة، وتنخفض الطلبات، ويتراجع العائد، يكشف ذلك عن ديناميكية أكثر أهمية. رأس مال الإقراض على السلسلة دائمًا في حالة تنافس. السيولة لا تتوقف بسبب قرارات لجنة أو افتراضات الميزانية — فهي تتغير باستمرار في بيئة شفافة. نادرًا ما يكون نظام مالي بهذه القسوة.

لا يفتقر الإقراض على السلسلة إلى رأس مال، بل يفتقر إلى الضمانات القابلة للإقراض. حاليًا، معظم عمليات الإقراض على السلسلة مجرد تدوير لنفس الضمانات ضمن استراتيجيات متشابهة. هذا ليس عائقًا هيكليًا، بل هو قيد مؤقت.

ستستمر العملات المشفرة في توليد أصول أصلية، ولغات إنتاجية، ونشاط اقتصادي على السلسلة، مما يوسع نطاق الإقراض. إيثيريوم تتطور تدريجيًا إلى مورد اقتصادي قابل للبرمجة، وبيتكوين تعزز مكانتها كمخزن للطاقة الاقتصادية. كلاهما لم يصل بعد إلى شكله النهائي.

إذا أراد الإقراض على السلسلة الوصول إلى مئات الملايين من المستخدمين، فعليه أن يتعامل مع قيمة اقتصادية حقيقية، وليس مجرد مفاهيم مالية مجردة. المستقبل يكمن في دمج الأصول المشفرة الأصلية المستقلة مع الأصول المادية المرمزة — ليس لنسخ النظام المالي التقليدي، بل لتشغيله بتكاليف منخفضة جدًا. هذا سيكون محفزًا لتحل محل الأنظمة المالية القديمة في البنية التحتية للتمويل اللامركزي.

السبب في ارتفاع تكلفة الإقراض اليوم ليس نقص رأس المال — بل هو وفرة رأس المال. معدل العائد على رأس المال الجيد يتراوح بين 5% و7%، ورأس المال الاستثماري يتراوح بين 8% و12%. المقترضون يدفعون أسعار فائدة مرتفعة لأن جميع حلقات دورة رأس المال غير فعالة.

الجانب الإقراضي يتضخم بسبب تكاليف جذب العملاء ونماذج الائتمان القديمة. آليات الموافقة الثنائية تفرض على المقترضين الجيدين تكاليف زائدة، بينما يُدعم المقترضون السيئون حتى يعجزوا عن السداد. خدمات الإقراض لا تزال تعتمد على البشر، والامتثال مكلف ويبطئ العمليات. كل مستوى من الحوافز يعاني من اختلال — من يحدد سعر المخاطر لا يتحملها فعليًا؛ الوسيطون لا يتحملون مسؤولية التخلف عن السداد؛ والمقرضون يبيعون المخاطر فورًا. بغض النظر عن النتيجة، الجميع يتلقى مكافأته. فشل آليات التغذية الراجعة هو التكاليف الخفية الحقيقية للإقراض.

السبب في أن الإقراض لم يُقلب بعد هو أن الثقة تتفوق على تجربة المستخدم، والتنظيم يعيق الابتكار، والخسائر النظامية غالبًا ما تُخفي المشاكل قبل أن تنفجر. عندما ينهار نظام الإقراض، تكون العواقب كارثية، مما يعزز التفكير المحافظ بدلاً من دفع التقدم. لذلك، لا يزال الإقراض يبدو كمنتج صناعي متصل بشكل غير مرن بأسواق رأس المال الرقمية.

إلا إذا تم تحويل عمليات الإقراض، تقييم المخاطر، الخدمات، وتخصيص رأس المال بالكامل إلى أنظمة برمجية وبلوكتشين، فإن المقترضين سيظلون يدفعون رسومًا مرتفعة، والمقرضون سيستمرون في تبرير تلك التكاليف. الحل ليس في مزيد من التنظيم أو تحسين التجربة الحدية، بل في إعادة هيكلة التكاليف بشكل جذري — باستخدام الأتمتة لاستبدال العمليات، والشفافية لاستبدال التدخل البشري، واليقين لاستبدال عمليات التسوية المعقدة. هذا هو التحول الجذري الذي يمكن أن تجلبه التمويل اللامركزي للإقراض.

عندما يكون الإقراض على السلسلة منخفضًا بشكل كبير من حيث التكاليف التشغيلية من نظيره التقليدي، فإن الانتشار الواسع لن يكون مشكلة، بل حتميًا. في ظل هذا، وُجدت أفي في هذا السياق، مع إمكانية أن تصبح الطبقة الأساسية للبنية التحتية المالية الجديدة، وتخدم من شركات التكنولوجيا المالية، والمقرضين المؤسساتيين، إلى المستهلكين العاديين.

سيصبح الإقراض المنتج المالي الأكثر تمكينًا، لأنه بفضل هيكل التكاليف في التمويل اللامركزي، يمكن لرؤوس الأموال السريعة التدفق أن تصل إلى أكثر المناطق حاجة لها. عندما يكون رأس المال وفيرًا، تظهر الفرص تلقائيًا.