نفس الخسارة المؤقتة، GameStop اختارت الخروج والفرار، Saylor لا زال يضيف إلى مركزه
المؤلف: 深潮 TechFlow
“هذه الاستراتيجية أكثر جاذبية من البيتكوين.”
رئيس التنفيذي لشركة GameStop Ryan Cohen جلس أمام كاميرا CNBC وقال هذه الكلمات بنبرة تكاد تكون غير مبالية، كأنه قرر للتو، وليس التخلي عن استثمار بقيمة 5 مليارات دولار، بل تغيير قائمة الغداء.
لكن في سوق العملات المشفرة، هذه العبارة لها نفس تأثير قنبلة موقوتة.
وفقًا لبيانات شركة التحليل على السلسلة CryptoQuant، قامت GameStop في حوالي 23 يناير بنقل جميع البيتكوين التي تمتلكها إلى Coinbase Prime، حيث تم تحويل حوالي 4710 عملة، بقيمة سوقية تقدر بحوالي 4.5 مليار دولار.
هذا التحرك، في نظر خبراء التشفير، يحمل معنى واحدًا فقط: الاستعداد للبيع.
بعد ذلك، أجاب Cohen على عدة مقابلات متتالية مع صحيفة وول ستريت جورنال و CNBC، حيث تحدث بشكل موسع عن خطة الاستحواذ، متعهدًا بتحويل GameStop إلى منصة استثمارية تشبه Berkshire Hathaway. وعندما سُئل عن استراتيجية البيتكوين، أطلق تلك العبارة.
هل هو سخرية؟
من الدخول إلى الاستعداد للمغادرة، أقل من عام.
ختام عرض محاكاة
في 8 فبراير 2025، التقى Cohen بمؤسس Strategy المشارك Michael Saylor.
كان Saylor في قمة مجده حينها. غير تعريف حساب تويتر الخاص به إلى “Bitcoin Maximalist”، ينشر يوميًا خطبًا طويلة عن البيتكوين.
قال في بودكاست إن البيتكوين هو “طائر الفينيق التكنولوجي”، سيولد من رماد التمويل التقليدي.
وفقًا لتقرير Cryptopolitan، كانت Strategy تمتلك في ذلك الوقت بيتكوين بقيمة تزيد عن 470 مليار دولار.
هذا اللقاء أثار تكهنات السوق حول احتمال أن تحذو GameStop حذو Strategy وتدرج البيتكوين في ميزانيتها. في ذلك اليوم، ارتفع سعر سهم GameStop بنسبة 4%.
ماذا تعلم Cohen؟ على الأقل تعلم كيف يثير الضجة.
بعد ثلاثة أشهر، أعلنت GameStop عن دخولها السوق. وفقًا لوكالة رويترز، اشترت الشركة 4710 بيتكوين بتكلفة إجمالية قدرها 513 مليون دولار، بتكلفة متوسطة حوالي 108,917 دولار.
عند الإعلان، ارتفع سعر السهم مؤقتًا.
لكن عند التدقيق في الصفقة، تظهر مشكلة.
وفقًا لتقرير الشركة المالي حتى 1 فبراير 2025، تمتلك GameStop حوالي 4.8 مليار دولار من النقد والنقد المعادل والأوراق المالية السوقية. بيتكوين بقيمة 5 مليارات دولار؟ تمثل فقط 10.4% من احتياطيات النقد.
هذه ليست All In، بل محاولة اختبار.
وماذا عن Saylor؟ في نفس الفترة، وضع تقريبًا جميع أصول Strategy على الميزانية، واستمر في إصدار الديون وزيادة الرافعة المالية للشراء. هذا هو الإيمان الحقيقي. ما فعله Cohen، هو مجرد مضاربة.
قال محلل غير مُعلن اسمه: “من حيث نسبة التمويل، والإجراءات اللاحقة، وطريقة التواصل، فإن البيتكوين يبدو كخيار اختياري أكثر منه كمرساة أساسية،” “Saylor وضع كل الشركة على المحك. Cohen؟ اشترى قليلاً ثم توقف.”
في الربع الثالث من 2025، ظل سعر البيتكوين مرتفعًا.
لم تزداد حصة GameStop.
أما Strategy فكانت تشتري تقريبًا أسبوعيًا.
وهنا يُزرع الفارق.
وجهان لعجلة الدفع
لفهم سبب هروب GameStop، يجب أولاً فهم قواعد هذه اللعبة.
المنطق الأساسي لاستراتيجية خزينة البيتكوين للشركات يمكن تلخيصه بكلمة واحدة: عجلة الدفع.
إصدار الأسهم لجمع الأموال، شراء البيتكوين، ارتفاع العملة الرقمية يرفع القيمة السوقية، والقيمة السوقية العالية تتيح إصدار المزيد من الأسهم، وشراء المزيد من البيتكوين، وهكذا دواليك.
في سوق الثيران، هذه آلة طباعة نقود.
من أغسطس 2020 حتى نهاية 2025، ارتفعت أسهم Strategy بنسبة 12.29 ضعفًا. وارتفع البيتكوين خلال نفس الفترة حوالي 6.37 ضعفًا، بينما مؤشر S&P 500 زاد بنسبة 115%.
النتيجة مذهلة. في 2025، دخل حوالي 200 شركة مدرجة السوق، وبدأت تملأ ميزانياتها بالبيتكوين. وفقًا لتقرير K33 للنصف الأول، في النصف الأول من 2025، اشترت شركات خزينة البيتكوين 244,991 عملة، مما أدى إلى تدفقات نقدية بمئات المليارات من الدولارات.
لكن لعجلة الدفع خاصية قاتلة: يمكن أن تعمل عكسياً.
في أكتوبر 2025، وصل سعر البيتكوين إلى ذروته التاريخية عند حوالي 126,000 دولار. ثم بدأ في الانخفاض.
بحلول نهاية ديسمبر، وصل إلى 87,500 دولار. بانخفاض يزيد عن 30%.
بدأت عجلة الدفع تعمل عكسياً: انخفاض العملة، انخفاض القيمة السوقية، هبوط سعر السهم تحت قيمة الأصول الصافية، وعدم القدرة على إصدار أسهم جديدة بسعر مميز، وعدم وجود أموال لشراء المزيد من العملات، وتراجع ثقة المستثمرين، واستمرار الانخفاض في القيمة السوقية.
انخفضت قيمة Strategy بأكثر من 3 أضعاف قيمة صافي أصول البيتكوين التي كانت تملكها. حتى ديسمبر 2025، كانت هناك تحليلات على Reddit تشير إلى أن الشركة أصبحت بأقل من 11% من قيمتها.
ليست بخصم، بل بخصم.
السوق لم يعد يثق في استمرارية عجلة الدفع.
ماذا فعل Saylor حينها؟
من 29 ديسمبر 2025 إلى 4 يناير 2026، في ظل استمرار هبوط البيتكوين وتراجع سعر سهم الشركة إلى نصف أعلى مستوى، أعلن عن شراء 1,286 بيتكوين مرة أخرى.
قال: “انخفاض سعر البيتكوين هدية. كل انخفاض هو فرصة للشراء.”
أما Cohen؟
فقد حول العملات إلى البورصات.
وهو يواجه خسائر على الورق أيضًا:
Strategy يزيد من مراكزه. وGameStop يستعد للمغادرة.
الاختلاف ليس في الحالة المالية، بل في الإيمان.
ثلاث مسارات
قال محلل كبير في مجال stacking sats، جون فاخوري، في تقرير سوقي: “انتهت حقبة العلاوة.” للبقاء في هذا المجال، يحتاج الأمر إلى شيئين، الانضباط والقدرة على تنفيذ الأعمال بشكل فعلي.
المغادرون يفتقرون للأول، والمتمسكون بحاجة لإثبات الثاني.
GameStop؟ على الأقل في مسار خزينة البيتكوين، لم تختَرْ أن تربط هويتها على المدى الطويل، ولم تبنِ آلية تنفيذ مستدامة.
فماذا سيكون المستقبل؟
وفقًا للتوقعات، قد يتطور هذا المجال على ثلاثة مسارات.
الأول، الاندماج والتركيز. الضعفاء يخرجون، والأقوياء ينهبون. وفقًا لتقرير Galaxy Digital عن توقعات سوق التشفير لعام 2026، ستبيع على الأقل 5 شركات خزينة البيتكوين ممتلكاتها أو تغلقها تمامًا. إلى أين ستذهب هذه البيتكوين؟ جزء منها يُمتص بواسطة صناديق ETF والمستثمرين الأفراد، وجزء يُشترى بأسعار مخفضة من قبل عمالقة مثل Strategy. وفي النهاية، قد تسيطر على السوق عدد قليل من الشركات.
الثاني، تطور النموذج. لم تعد استراتيجية “الشراء والاحتفاظ” فعالة. بدأت بعض الشركات في استكشاف طرق لتحقيق تدفقات نقدية دون البيع، مثل تداول الخيارات، وإقراض البيتكوين، والمنتجات المهيكلة. لكن ذلك يتطلب قدرات متخصصة، ومعظم المقلدين يفتقرون إليها.
الثالث، تراجع السرد. تحوّل البيتكوين من “خيار استراتيجي ثوري للأصول” إلى “أصل بديل عالي التقلب”. يمكن تخصيصه، لكنه لا يستحق أن يكون All In؛ يمكن محاولة ذلك، لكنه ليس استراتيجة أساسية.
ومع ذلك، Ryan Cohen يسير على مسار رابع: التحول الكامل.
هدفه هو تحويل GameStop إلى شركة بقيمة تتجاوز 1000 مليار دولار، تتجاوز بكثير بيع ألعاب الفيديو والمقتنيات. وبحسب القيمة السوقية الحالية التي تقدر بـ 11.5 مليار دولار، يحتاج سعر السهم إلى زيادة 8.7 مرة.
Cohen طموح جدًا. ولتحقيق ذلك، يفكر في الاستحواذ على شركة مدرجة.
عندما تتراجع المد والجزر
دعونا نوسع الصورة قليلاً.
يعتقد Saylor أن البيتكوين هو أهم ابتكار للأصول في تاريخ البشرية، وأن الانخفاض مجرد ضجيج، وسيشتري حتى آخر نفس.
أما Cohen فيقول: شكرًا، لكنني رأيت شيئًا أكثر جاذبية.
إذا ارتفع سعر البيتكوين إلى 500,000 دولار خلال خمس سنوات، سيُمجّد Saylor، وسيصبح Cohen “الشخص الذي باع عند القاع”.
وإذا دخل البيتكوين في سوق هابطة طويلة الأمد، فإن خروج Cohen في الوقت المناسب يُعتبر قرارًا حكيمًا، بينما Saylor سيضطر لدفع حوالي 700 مليون دولار سنويًا كأرباح أسهم ممتازة وفوائد سندات.
من هو على حق ومن على خطأ؟
الزمن هو الذي سيجيب.
لكن من المؤكد أن تجربة GameStop مع البيتكوين ستصبح على الأرجح مجرد هامش في التاريخ. بعد سنوات، سيتذكر الناس Saylor، وسيذكرون أولئك المؤمنين الحقيقيين الذين استمروا في الشراء في أحلك الأوقات.
أما أولئك الذين تخلوا وتبعوا التيار بسرعة؟
السوق لا يفتقر أبدًا لمثل هؤلاء. عندما تتراجع المد، يكون أول من يهرب هم الأسرع.