تكلفة الاحتفاظ بـ微策略 BTC تتعرض للانكسار مرة أخرى! تكرار حادثة Terra يثير ذعر الانتشار

تمتلك MicroStrategy 713,502 بيتكوين، أي 3.57٪ من العرض، بتكلفة 76,052 دولارا. أدى انخفاض هذا الأسبوع إلى 74,500 دولار في انخفاض سعر السهم بنسبة 7٪. مؤخرا، تم شراء 855 بيتكوين بسعر 87,974 دولار لزيادة التكاليف، وإذا انخفض سعر العملة، فقد يؤدي ذلك إلى دورة سلبية: انخفاض أسعار الأسهم يحد من التمويل، ويضعف القوة الشرائية، ويقضي على دعم الطلب.

713,502 بيتكوين تجعل الاستراتيجيات الصغيرة هي هيكل السوق نفسه

(المصدر: MicroStrategy)

تمتلك MicroStrategy بالفعل حوالي 3.57٪ من إجمالي عرض البيتكوين، وهذا التركيز يعني أن الشركة تطورت من حامل كبير للبيتكوين إلى جزء من هيكل السوق نفسه. في تقييم مفصل لموقف MicroStrategy، أشار محلل CryptoQuant مارتون: “سايلور ليس فقط متفائلا – بل هو السوق نفسه. لم يعد هذا مجرد حيازة سلبية، بل هيكل سوق.”

تسلط هذه الأرقام الضوء على هذا التحول. حتى الأول من فبراير، كانت مايكرو ستراتيجي تملك 713,502 بيتكوين بسعر إجمالي يقارب 542.6 مليار دولار، بمتوسط سعر 76,052 دولار لكل بيتكوين. في يوم الاثنين، وصل سعر البيتكوين إلى 74,500 دولار، وهو أدنى مستوى منذ أبريل، وانخفضت جميع ممتلكات الشركة إلى قيم سلبية في وقت ما. تعافى السعر منذ ذلك الحين إلى حوالي 78,800 دولار، لكن الحدث كشف أن مستوى السعر البالغ 76,000 دولار أصبح نقطة مرجعية ميكانيكية للسوق.

وفقا لتحليل مارتون، فإن حوالي 61٪ من المعروض المتداول للبيتكوين حاليا أعلى من سعر السوق و39٪ أقل من سعر السوق. تصادف أن مراكز MicroStrategy الكبيرة تعبر هذا الخط التوازني، مما يعني أنه عندما يكون سعر البيتكوين حوالي 76,000 دولار، فإن MicroStrategy لا تحقق أرباحا ولا تخسر المال، في توازن دقيق. لكن هذا الرصيد هش للغاية، حيث تخسر 542.6 مليون دولار في المراكز 5.4 مليون دولار مقابل كل انخفاض بنسبة 1٪ في السعر.

حجم الاستراتيجيات الدقيقة يجعل مراكزهم “مرساة” على مستوى السوق. عندما يعرف المتداولون أن خط تكلفة الاستراتيجية المصغرة عند 76,000 دولار، يصبح هذا السعر بطبيعة الحال عتبة نفسية مهمة ودعما فنيا. سيدافع المثيرون هنا، معتقدين أن الاختراق إلى الأسفل سيؤدي إلى أزمة مالية للاستراتيجيات الصغيرة. سيحاول الدببة اختراق هذا الخط الدفاعي لاختبار قدرة الاستراتيجيات الصغيرة على الرد. هذا السلوك السوقي يجعل 76,000 دولار ليس فقط خط تكلفة للاستراتيجيات الصغيرة، بل نقطة سعر رئيسية للسوق بأكمله.

“الحجم نفسه يخلق البنية،” أضاف مارتون. “عندما تمتلك الشركة 3.57٪ من إجمالي العرض وتعتمد صحتها المالية بشكل مباشر على السعر، يعيد السوق تنظيم نفسه حول هذا الأساس التكلفي.” تسمى هذه الظاهرة “كبيرة جدا بحيث لا يمكن الفشل” في الأسواق المالية التقليدية، لكن في سوق العملات الرقمية، وضع الاستراتيجيات الصغيرة أقرب إلى “كبير بما يكفي للتأثير على الجميع”.

87,974 دولار تم شراؤها على مستوى عال مدفون هموم خفية

على الرغم من التقلبات الحادة في السوق، أعلنت مايكرو ستراتيجي أنها ستشتري البيتكوين مرة أخرى: 855 بيتكوين بسعر متوسط قدره 87,974 دولار. بينما يشير هذا إلى التزام الشركة المستمر باستراتيجية سندات البيتكوين الخزانية، فإنه يجلب أيضا ضغوطا هيكلية إضافية. هذا الاستحواذ الأخير يرفع التكلفة الحدية لاحتجاز الأصول في الاستراتيجيات الصغيرة ويزيد الاعتماد على التمويل.

علاوة على ذلك، فإن سعر هذا الاستحواذ أعلى بحوالي 12٪ من مستوى السوق الحالي، مما يعني أن هذه الرموز الجديدة التي تم شراؤها حاليا في خسارة سنورية. أشار مارتون إلى أن “شراء 855 بيتكوين بسعر 87,974 دولار يرفع التكاليف الحدية، ويزيد من الاعتماد على رأس المال، ويزيد من حجم الممتلكات، مما يؤدي مباشرة إلى خسارة حوالي 12٪. يمتلك سايلور الآن بيتكوين أكثر فوق سعر السوق مقارنة بسعر السوق. وهذا يعني أن انخفاض الأسعار سيسبب خسائر أكبر.”

يكشف هذا الشراء العالي عن المعضلة التي تواجه MicroStrategy: لقد أصبح “صعب الركوب”. بصفتها شركة ثور معروفة للبيتكوين، يجب على MicroStrategy الاستمرار في الشراء للحفاظ على ثقة السوق وسرد الشركة. لكن في بيئة الأسعار الحالية، قد ترفع كل عملية شراء متوسط التكلفة، مما يزيد من الهشاشة المالية المستقبلية. إذا تم إيقاف الشراء، قد يفسر السوق ذلك كإشارة إلى أن “حتى سايلور ليس متفائلا”، مما يؤدي إلى خسائر بيع أكثر حدة.

هيكل رأس المال والقدرة المالية للاستراتيجيات الدقيقة

الأسهم الممتازة ل STRK: 203.3 مليار دولار من قدرة الإصدار المتبقية

الأسهم الممتازة ل STRF: 16.2 مليار دولار من القدرة المتبقية على الإصدار

الأسهم الممتازة لشركة STRC: 36.2 مليار دولار من القدرة المتبقية على الإصدار

الأسهم الممتازة ل STRD: 40.1 مليار دولار من القدرة المتبقية على الإصدار

الأسهم العادية: 80.6 مليار دولار من قدرة الإصدار المتبقية

يبدو أن إجمالي ترسانة التمويل البالغ حوالي 376.4 مليار دولار كافية، لكن ما إذا كان بالإمكان جمع هذه الأموال بنجاح يعتمد كليا على سعر سهم مايكرو ستراتيجي وثقتها في السوق. إذا استمر البيتكوين في التراجع وانخفض سعر السهم، فقد يكون إصدار الأسهم الجديدة أقل من الاكتتاب أو يجبر على خفض سعره، وستتراجع كفاءة التمويل بشكل كبير.

المخاطر النظامية لحلقات التغذية الراجعة السلبية

تتميز MicroStrategies بالرافعة المالية، لكنها ليست نوع الرافعة المالية المرتبطة عادة بتداول العملات الرقمية. تأتي مشتريات الشركة من البيتكوين من إصدارات الأسهم، والسندات القابلة للتحويل، وأدوات سوق رأس المال الأخرى، وهذا الاعتماد على أسواق رأس المال يخلق حلقة تغذية راجعة سلبية محتملة.

منطق حلقة التغذية الراجعة هو كما يلي: انخفاض أسعار البيتكوين يضعف سعر سهم الاستراتيجية المصغرة، وضعف سعر السهم يحد من قدرة الشركة على جمع الأموال من خلال إصدار الأسهم، وتقييد قنوات رأس المال تقلل من القوة الشرائية، وتراجع القوة الشرائية يلغي الدعم المهم للطلب السوقي، واختفاء دعم الطلب يخفض سعر البيتكوين أكثر. هذه الدورة، بمجرد بدايتها، يمكن أن تعزز نفسها وتسرع تدهورها.

شرح مارتون: “لا تستخدم سايلور الرافعة المالية كمتداول، لكن ميزانيتها العمومية لا تزال تزيد من المخاطر. إذا انخفض البيتكوين، أو ضعف سهم MSTR، أو تباطأ الطلب على التمويل - ستنعكس حلقة التغذية الراجعة.” تشبه هذه المخاطر الهيكلية الوضع خلال انهيار تيرا/لونا في 2022، حيث تختلف الآليات، لكنها جميعا تعتمد على تدفقات رأس المال المستمرة للحفاظ على استقرار النظام.

“لقد رأينا هذا الهيكل من قبل،” أشار مارتون، مشيرا إلى تيرا وFTX. “ليس لأنهم أشرار، بل لأن الكثير من الأشياء تعتمد عليهم. لم تكن سايلور بعيدة بعد. ولكن مع إجمالي العرض البالغ 3.57٪، وتعرض عام مرتفع للغاية، والحفاظ على الأسعار بسعر التكلفة، والحاجة إلى الاستمرار في الشراء للدفاع عن الهيكل - الوضع واضح بالفعل.”

تعزز المقاييس على السلسلة توقعات حذرة. ركودت القيمة السوقية المحققة، مما يشير إلى عدم وجود تدفقات جديدة كبيرة. يستمر هامش إنتاج المصاريف (SOPR) دون 1، مما يشير إلى أن الحاملين على الأجل القصير يبيعون بخسارة. إذا لم يتحسن حجم التداول الفوري وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، فقد يفتقر أي ارتفاع سعري إلى الدعم الهيكلي. في الوقت الحالي، يبدو أن السوق يميل أكثر نحو الحركات المحدودة من الانخفاضات الحادة - ما لم يحدث تغير سلبي في حلقة التغذية الراجعة بين سعر البيتكوين، وأسهم الاستراتيجية المصغرة، والوصول إلى سوق رأس المال.