استعادة سعر البيتكوين لكن المعدنون لا زالوا "يخاطرون" لأن سعر الهاش قريب من التعادل

مع بداية عام 2026، يعود عمال مناجم البيتكوين إلى سيناريو مألوف ولكنه يزداد قسوة: انخفاض معدل التجزئة للشبكة مقارنة بأقصى ذروته في نهاية عام 2025، وتعديل الصعوبة مع تأخير جوهري، في حين لا تزال تكاليف الكهرباء عائقًا حاسمًا يحدد من يبقى ومن يُجبر على إيقاف التشغيل.

من الخارج، قد يبدو السوق قويًا إلى حد ما، خاصة عندما يتعافى سعر البيتكوين. ومع ذلك، على حدود الكفاءة الاقتصادية، فإن زيادة واحدة في الصعوبة أو صدمة محلية في أسعار الكهرباء تكفي لتحويل الحالة من “تشغيل” إلى “تخفيف الحمل” في وقت قصير جدًا.

تبريد معدل التجزئة بعد ذروة نهاية عام 2025

انخفض معدل التجزئة لشبكة البيتكوين بعد أن بلغ ذروته في نهاية عام 2025، ولم يتمكن من الحفاظ على استقراره عند ذلك المستوى المرتفع، حتى خلال فترات انتعاش الأسعار الفورية.

وفقًا لتقديرات JPMorgan، ارتفع متوسط معدل التجزئة الشهري للبيتكوين في أكتوبر 2025 بنسبة 5% ليصل إلى 1.082 إكساهاش/ثانية – وهو أعلى مستوى شهري مسجل في بيانات البنك هذا. وفي نوفمبر، انخفض هذا الرقم قليلاً إلى 1.074 إكساهاش/ثانية، مما يعكس تصحيحًا متواضعًا بدلاً من اتجاه تصاعدي مستمر.

*معدل التجزئة (hashrate) للبيتكوين انخفض (المصدر: BitcoinIsaiah)*من نهاية ديسمبر حتى الآن، تظهر التقديرات اليومية تقلبات قوية، حيث يتذبذب معدل التجزئة حول مستوى 1,000 إكساهاش/ثانية. وهذا يدل على أن عمال المناجم يدورون بين فترات التشغيل، بدلاً من توسيع القدرة بشكل سلس.

كما تشير البيانات من YCharts (المصدر: Blockchain.com) إلى هبوط في بعض الأحيان أدنى من 1,000 إكساهاش/ثانية، مع فترات تعافي تتجاوز هذا الحد خلال ارتفاع الأسعار في منتصف يناير.

سعر التجزئة، وليس سعر البيتكوين فقط، هو العامل الحاسم لإيقاف/تشغيل الأجهزة

سلوك عمال المناجم يعتمد بشكل أقل على سعر البيتكوين الفوري وأكثر على سعر التجزئة – الإيرادات المتوقعة يوميًا لكل وحدة من معدل التجزئة. وهو مقياس رئيسي يوضح ما إذا كانت الأجهزة الأقل كفاءة يمكنها الاستمرار في العمل دون خسارة.

في تقرير أسبوعي بتاريخ 12/1، ذكرت Luxor أن سعر التجزئة بالدولار الأمريكي انخفض من 40.23 دولار إلى 39.53 دولار/PH/يوم. ويُوصف هذا المستوى بأنه “قريب أو عند حد التعادل للعديد من عمال المناجم”.

وبمعنى آخر، لا تزال الشبكة تتقلب بشكل كبير حتى مع تعافي سعر البيتكوين، لأن أرباح عمال المناجم لا تزال مضغوطة.

كما سجلت Luxor انخفاضًا في سعر البيتكوين بنسبة 2.9% خلال الأسبوع السابق، لتصل إلى حوالي 91,132 دولار، في الوقت الذي تقلص فيه سعر التجزئة، مما يزيد الضغط على الوحدات ذات التكاليف غير المرنة.

وفي نفس التقرير، انخفض متوسط معدل التجزئة لمدة 7 أيام بنسبة 2.8%، من 1,054 إكساهاش/ثانية إلى 1,024 إكساهاش/ثانية.

يلعب سياق نهاية عام 2025 دورًا حاسمًا. سابقًا، سجل قسم الأبحاث في Luxor أعلى مستوى على الإطلاق في صعوبة الشبكة بعد تعديل زيادة بنسبة 6.31% في 29/10، ليصل إلى 155.97 تريليون.

*مخطط سعر التجزئة (المصدر: Luxor)*ومع ذلك، في نوفمبر، ضعف سعر التجزئة مع عدم كفاية رسوم المعاملات وسعر البيتكوين لتعويض زيادة الصعوبة. تظهر بيانات من Hashrate Index أن سعر التجزئة انخفض إلى أدنى مستوى قياسي، حوالي 36 دولار/PH/يوم.

ارتفعت السوق من هذا القاع في بداية عام 2026، لكن نطاق التعافي محدود جدًا. ولهذا السبب، فإن عملية استعادة معدل التجزئة منذ أكتوبر لم تكن منتظمة: العديد من المشغلين يقفون على حافة الهاوية، حيث أن فرق بسيط في تكاليف الكهرباء يمكن أن يقرر تشغيل أو إيقاف الأجهزة.

التحقق من الواقع على مستوى الأجهزة

تظهر حساسية هذا الأمر بشكل أوضح عند تحويل سعر التجزئة إلى إيرادات لكل جهاز ومقارنته مع تكاليف الكهرباء.

وفقًا لمواصفات Bitmain، فإن جهاز Antminer S19j Pro لديه معدل تجزئة 92 تيراهاش/ثانية مع استهلاك طاقة قدره 2,714 واط، بينما S21 يصل إلى 200 تيراهاش/ثانية مع استهلاك 3,500 واط.

الجدول أدناه يستخدم فرضية سعر تجزئة 38.2 دولار/PH/يوم، وهو متوسط المدى الذي أعلنت عنه Luxor لمدة 6 أشهر. وتُعتبر تكلفة الكهرباء المرجعية هي المتوسط الصناعي في الولايات المتحدة في سبتمبر 2025، والذي يبلغ 9.02 سنت/كWh (حسب EIA).

وهذا لا يعني أن جميع عمال المناجم يخسرون. فهناك من لديهم تكاليف كهرباء أقل، ويحققون إيرادات من تنظيم الأحمال أو كفاءة تشغيل أعلى.

المشكلة تتعلق بـ"عمال المناجم الحدودي" – المجموعة التي تحدد مدى تقلب معدل التجزئة. عند مستوى سعر التجزئة الحالي، يواصل فرق الأجهزة الحدودي العمل بشكل أكثر مرونة، بدلاً من الاعتماد على البنية التحتية “العمل المستمر”.

الصعوبة كمؤثر متأخر قد يجعل عمال المناجم غير نشطين

تُعدل الصعوبة بعد كل 2,016 كتلة (أي ما يقارب أسبوعين)، لذلك لا تتفاعل مباشرة مع تقلبات سعر البيتكوين أو معدل التجزئة.

هذا التأخير يجبر عمال المناجم على تحمل ظروف سعر التجزئة غير المواتية طوال فترة قبل أن تقوم الشبكة بالتعديل، مما يضغط على هامش الربح ويبطئ عملية التعافي التي يتوقعها الكثيرون.

في بداية يناير، تم تسجيل انخفاض في الصعوبة بنسبة 1.20% ليصل إلى 146.4 تريليون، في أول تعديل لهذا العام. ومع ذلك، تتوقع التوقعات أن يعاود الارتفاع في تعديل 22/1 ليصل إلى حوالي 148.20 تريليون.

السوق الآجلة يعكس حاليًا تحسنًا محدودًا جدًا. تقول Luxor إن سعر التجزئة المتوسط خلال الأشهر الستة القادمة يُقدر بحوالي 38.19 دولار، وهو أدنى من السعر الفوري البالغ 39.53 دولار، مما يشير إلى أن مجال التعافي على المدى القصير محدود جدًا، إلا إذا حدث تغيير كبير: ارتفاع سعر البيتكوين بشكل كبير، ارتفاع رسوم المعاملات، انخفاض الصعوبة، أو انخفاض تكاليف الكهرباء.

النموذج الذي يتشكل هو نوع من “الارتداد المفاجئ” للشبكة: انخفاض سعر التجزئة يؤدي إلى ضعف معدل التجزئة، والصعوبة تتفاعل ببطء، ويضطر عمال المناجم لتحمل ظروف اقتصادية غير مواتية خلال دورة كاملة قبل أن يحدث تعديل في مستوى البروتوكول.

تكاليف الكهرباء – نقطة التقاء الضغوط

إذا كان سعر التجزئة يُظهر كم تدفع الشبكة، فإن استهلاك الكهرباء يحدد مدى قدرة عمال المناجم على الاحتفاظ بأرباحهم.

وفقًا لـLuxor، فإن الإيرادات المحسوبة لكل ميغاواط ساعة من الكهرباء، بناءً على كفاءة فرق الأجهزة، هي كما يلي:

وهذا مهم بشكل خاص لأن أسعار الكهرباء غير موحدة بين المناطق وأنواع العقود. تقول الوكالة الدولية للطاقة أن متوسط سعر الكهرباء بالجملة في الولايات المتحدة في النصف الأول من 2025 حوالي 48 دولار/ميغاواط ساعة، بينما الاتحاد الأوروبي حوالي 90 دولار/ميغاواط ساعة، مع عقود مستقبلية لعام 2026 حول 80 دولار/ميغاواط ساعة.

بالنسبة لفرق الأجهزة بكفاءة 25–38 جول/تيراهاش، فإن الإيرادات حوالي 51 دولار/ميغاواط ساعة تعني خطر التخفيف السريع إذا زادت تكاليف الكهرباء المدفوعة أو توسع المخاطر الأساسية.

تزايد انتشار أسعار الكهرباء السلبية في أوروبا، مما يبرز ميزة الفرق المرنة من الأجهزة – التي يمكنها التشغيل والإيقاف بسرعة، والاستفادة من تنظيم الأحمال أو الإنتاج الذاتي بعد العداد.

تكساس – منطقة رئيسية ومتغيرات السياسات

لا تزال تكساس واحدة من أهم المناطق لنشاط تعدين البيتكوين، حيث تؤثر سياسات شبكة الكهرباء والقدرة على الاتصال بشكل مباشر على الكفاءة الاقتصادية.

يسمح قانون SB 6 لـ ERCOT بأن يطلب من الأحمال الكهربائية الكبيرة الجديدة (من 75 ميغاواط فما فوق، والتي تتصل بعد 31/12/2025)، التوقف أو استخدام مصادر طاقة احتياطية في حالات الطوارئ. ويتم إعفاء المنشآت الحالية.

وفي الوقت نفسه، تجاوزت طلبات التوصيل في ERCOT 230 جيغاواط في عام 2025، أكثر من 70% منها من مراكز البيانات. كما تحذر الوكالة الدولية للطاقة من أن مراكز البيانات ستكون الدافع الأكبر لزيادة الطلب على الكهرباء عالميًا بحلول 2026.

بالنسبة لعمال مناجم البيتكوين، فإن ذلك يعزز قيمة الاتصالات الحالية والعقود الثابتة، ويجعل التوسع أكثر صعوبة إذا لم يتم التفاوض بشكل جيد على شروط التخفيف والوصول إلى الشبكة مبكرًا.

العوامل التي يجب مراقبتها لاحقًا

• دورة أو دورتان من الصعوبة القادمة: يمكن أن تساعد التأخيرات في تقليل الضغوط إذا انخفضت الصعوبة، أو تزيد من التوتر إذا زادت الصعوبة مع استقرار سعر التجزئة.
• استقرار سعر التجزئة: المنطقة بين 39 و40 دولار/PH/يوم تعتبر حد التعادل للعديد من عمال المناجم، في حين أن منحنى العقود المستقبلية حول 38 دولار يشير إلى هامش خطأ ضئيل جدًا.
• تقلبات أسعار الكهرباء: الفرق بكفاءة 25–38 جول/تيراهاش هو الأكثر عرضة للمخاطر إذا تجاوزت تكاليف الكهرباء الإيرادات المحسوبة.
• مخاطر التخفيف في ERCOT: قد تؤدي صلاحيات الطوارئ بموجب SB 6 إلى انخفاض مفاجئ في معدل التجزئة، مستقل عن سعر البيتكوين.
• المنافسة من مراكز البيانات: الطلب المستمر على الكهرباء قد يحد من قدرة عمال المناجم على الوصول إلى مصادر طاقة رخيصة.

حاليًا، المعيار المرجعي هو سعر التجزئة الفوري البالغ 39.53 دولار/PH/يوم، وسعر البيتكوين حوالي 91,132 دولار، ومتوسط معدل التجزئة لمدة 7 أيام عند 1,024 إكساهاش/ثانية.

كل ذلك يمهد الطريق للتعديل التالي في الصعوبة – اللحظة التي يتعين على عمال المناجم فيها اتخاذ قرار مرة أخرى: الاستمرار في التشغيل، التخفيف، أو الانتظار لإعادة التوازن وفقًا لآلية البروتوكول.

ومع أن أعلى مستوى تم تسجيله في أكتوبر 2025 عند 1,082 إكساهاش/ثانية من قبل JPMorgan لا يزال الرقم القياسي الأقرب، فإن السؤال الرئيسي المتبقي هو: هل ستتمكن الشبكة من العودة وتجاوز ذلك المستوى، أم أن ضغوط التكاليف ستظل تحاصر معدل التجزئة في حالة من التوازن الحذر؟