انتهى دورة بيتكوين الرباعية ، ليحل محلها دورة ثنائية أكثر سهولة في التنبؤ.

جوهر الدورة الجديدة هو قاعدة التكلفة والربح والخسارة لحاملي صناديق الاستثمار المتداولة ، ويواجه مديرو الصناديق ضغوط أداء سنوية ، مما قد يؤدي إلى إجراءات بيع وشراء مركزة ويشكل نقطة انعطاف في الأسعار. تستند هذه المقالة إلى مقال كتبه جيف بارك وتم تجميعه وتجميعه ومساهمة به ForesightNews. (ملخص: تكساس تشتري BlackRock IBIT مقابل 5 ملايين دولار: هل يمكن ل SBR أن تتولى زمام الأمور وإعادة إحياء سوق البيتكوين الصاعد بعد خروج DAT؟) اعتادت Bitcoin على اتباع دورة مدتها أربع سنوات يمكن وصفها بأنها مزيج من اقتصاديات التعدين وعلم النفس السلوكي. لنبدأ باستعادة ما تعنيه الدورة: كل تنصيف يقلل ميكانيكيا من العرض الجديد ويضيق هوامش ربح عمال المناجم ، مما يجبر اللاعبين الأضعف على الخروج من السوق ، مما يقلل من ضغط البيع. يؤدي هذا بعد ذلك إلى ارتفاع التكلفة الحدية لبيتكوين الجديدة بشكل انعكاسي ، مما يتسبب في أزمة إمداد بطيئة ولكنها هيكلية. مع تطور العملية ، رسخ المستثمرون المتحمسون أنفسهم في سرد النصف الذي يمكن التنبؤ به ، مما خلق حلقة تغذية راجعة نفسية. الدورة هي: التخطيط المبكر ، وزيادة الأسعار ، والتداول الفيروسي للانتباه عبر وسائل الإعلام ، و FOMO للبيع بالتجزئة ، مما يؤدي في النهاية إلى هوس الرافعة المالية وينتهي بالانهيار. تعمل هذه الدورة لأنها مزيج من صدمات الإمداد المبرمجة وسلوك القطيع الانعكاسي الذي يبدو أنه يتم تشغيله بشكل موثوق. لكن هذا هو سوق البيتكوين في الماضي. لأننا نعلم أن مكون الإمداد في المعادلة أقل فعالية من أي وقت مضى. المعروض المتداول من البيتكوين وتناقص التأثير التضخمي الهامشي إذن ما الذي يجب أن نتوقعه من المستقبل؟ أقترح أنه في المستقبل ، ستتبع Bitcoin “دورة مدتها عامان” يمكن وصفها بأنها مزيج من اقتصاديات مدير الصندوق وعلم النفس السلوكي الذي تهيمن عليه آثار ETF. بالطبع ، أضع ثلاثة افتراضات تعسفية ومثيرة للجدل هنا: يعمل المستثمرون على إطار زمني من عام إلى عامين (ليس لفترة أطول ، لأن هذه هي الطريقة التي يعمل بها معظم مديري الأصول في سياق إدارة صناديق السيولة. هذه ليست هياكل خاصة / VC مغلقة تحتوي على Bitcoin. كما يفترض بصراحة أن المستشارين الماليين ومستشاري الاستثمار المسجلين يعملون أيضا في إطار مماثل) لتقييم استثماراتهم في البيتكوين. * فيما يتعلق ب “مصادر ضخ السيولة الجديدة” ، فإن تدفق الأموال من المستثمرين المحترفين من خلال صناديق الاستثمار المتداولة سيهيمن على سيولة Bitcoin ، وستصبح صناديق الاستثمار المتداولة مقاييس وكيل يجب تتبعها ؛ لا يزال سلوك بيع الحيتان المخضرمة دون تغيير / لا يعتبر جزءا من التحليل ، وهي الآن أكبر من يقرر العرض في السوق. في إدارة الأصول ، هناك بعض العوامل المهمة التي تحدد تدفق الأموال. الأول هو مخاطر المالك المشترك والربح والخسارة منذ بداية العام. فيما يتعلق بمخاطر المالك المشترك ، يشير هذا إلى الخوف من أن “الجميع يحمل نفس الشيء” ، لذلك عندما تكون السيولة في اتجاه واحد ، يحتاج الجميع إلى إجراء نفس الصفقة ، وبالتالي تفاقم الاتجاه الأساسي. عادة ما نرى هذه الظواهر في تناوب القطاع (التركيز المواضيعي) ، والتمديد القصير ، والصفقات المطابقة (القيمة النسبية) ، والمراجحة الخاطئة / المواقف المدفوعة بالأحداث. لكننا نرى هذا أيضا في مجال الأصول المتعددة ، كما هو الحال في نماذج CTA ، واستراتيجيات تعادل المخاطر ، وبالطبع في المعاملات التي يقودها التمويل حيث تمثل الأسهم تضخم الأصول. يصعب نمذجة هذه الديناميكيات وتتطلب الكثير من المعلومات الخاصة بالموقع ، لذلك لا يمكن الوصول إليها أو فهمها بسهولة من قبل المستثمر العادي. ولكن ما يسهل ملاحظته هو ربح وخسارة النقطة 2 منذ بداية العام حتى تاريخه. هذه ظاهرة تعمل فيها صناعة إدارة الأصول على دورة سنوية تقويمية ، حيث يتم تطبيع رسوم الصندوق على أساس سنوي بناء على نتائج 31 ديسمبر. هذا واضح بشكل خاص بالنسبة لصناديق التحوط ، التي تحتاج إلى توحيد الفائدة المنقولة بحلول نهاية العام. بعبارة أخرى ، عندما تزداد التقلبات في نهاية العام ولا يكون لدى مديري الصناديق ما يكفي من الأرباح والخسائر “المحبوسة” كوسادة في وقت سابق من العام ، فإنهم يكونون أكثر حساسية لبيع مراكزهم الأكثر خطورة. يتعلق الأمر بالحصول على فرصة أخرى في عام 2026 أو الطرد. في التدفقات المالية وضغوط الأسعار وعوائد صناديق التحوط ، يوثق Ahoniemi & Jylhä أن تدفقات رأس المال الداخلة تدفع العوائد ميكانيكيا ، وأن هذه العوائد المرتفعة تجذب تدفقات إضافية ، وفي النهاية انعكاس الدورة يستغرق ما يقرب من عامين حتى يكتمل. كما يقدرون أن حوالي ثلث تقارير صناديق التحوط يمكن أن تعزى في الواقع إلى هذه التأثيرات المدفوعة بالتدفق، بدلا من مهارات المديرين. هذا يخلق فهما واضحا للديناميكيات الدورية الأساسية ، أي أن العوائد تتشكل إلى حد كبير من خلال سلوك المستثمرين وضغوط السيولة ، وليس فقط أداء الإستراتيجية الأساسي ، الذي يحدد أحدث تدفق للأموال إلى فئة أصول البيتكوين. لذلك مع وضع ذلك في الاعتبار ، تخيل كيف سيقيم مدير الصندوق موقعا مثل Bitcoin. في مواجهة لجنة الاستثمار الخاصة بهم ، من المحتمل أن يجادلون بأن معدل النمو السنوي المركب لعملة البيتكوين يبلغ حوالي 25٪ ، لذلك هناك حاجة لتحقيق أكثر من 50٪ نمو مركب في هذا الإطار الزمني. في السيناريو 1 (الذي تأسس حتى نهاية عام 2024) ، ارتفعت عملة البيتكوين بنسبة 100٪ في عام واحد ، لذلك هذا جيد. بافتراض أن معدل النمو السنوي المركب البالغ 30٪ الذي اقترحه سايلور على مدى السنوات العشرين المقبلة هو “العتبة المؤسسية” ، فإن عاما كهذا يحقق 2.6 عاما قبل الموعد المحدد. ولكن في السيناريو 2 (منذ بداية العام 2025) ، انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 7٪ ، وهذا ليس جيدا. هؤلاء هم المستثمرون الذين دخلوا السوق في 1 يناير 2025 وهم الآن في المنطقة الحمراء. يحتاج هؤلاء المستثمرون الآن إلى كسب أكثر من 80٪ في العام المقبل أو 50٪ في العامين المقبلين للوصول إلى عتبة الائتمان. في السيناريو 3 ، شهد هؤلاء المستثمرون الذين انتقلوا من تأسيسهم إلى الاحتفاظ بالبيتكوين حتى نهاية عام 2025 ارتفاعا في أرباحهم بنسبة 85٪ في حوالي عامين. هؤلاء المستثمرون أعلى بقليل من العائد البالغ 70٪ المطلوب لتحقيق معدل نمو سنوي مركب بنسبة 30٪ خلال هذا الإطار الزمني ، ولكن ليس بالقدر الذي فعلوه عندما لاحظوا هذه النقطة في 31 ديسمبر 2025 ، مما يثير سؤالا مهما بالنسبة لهم: هل أبيع الآن لتأمين الأرباح ، أو جني أدائي ، أو الفوز ، أو تركه يستمر لفترة أطول؟ في هذه المرحلة ، سيفكر المستثمر العقلاني في أعمال إدارة الصناديق في البيع. هذا بسبب الأسباب التي ذكرتها أعلاه ، وهي * توحيد الرسوم * حماية السمعة * الجمع بين “إدارة المخاطر” كخدمة متميزة مع تأثير دولاب الموازنة المستمر فماذا يعني هذا؟ تقترب Bitcoin الآن من سعر متزايد الأهمية يبلغ 84,000 دولار ، وهو أساس التكلفة الإجمالية الذي يتدفق إلى صناديق الاستثمار المتداولة منذ إنشائها. لكن هذه الصورة وحدها ليست كاملة. ألق نظرة على هذا الرسم البياني من CoinMarketCap ، والذي يوضح صافي تدفق الأموال الشهري منذ إنشائه. يمكنك أن ترى هنا أن معظم المكاسب والخسائر الإيجابية تأتي من عام 2024 ، في حين أن جميع تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة تقريبا في عام 2025 في المنطقة الحمراء (باستثناء مارس). بالنظر إلى حقيقة أن أكبر تدفق شهري للأموال حدث في أكتوبر 2024 ، عندما كان سعر البيتكوين مرتفعا بالفعل إلى 70,000 دولار. يمكن تفسير هذا على أنه نمط هبوطي ، حيث سيواجه هؤلاء المستثمرون الذين استثمروا أكبر قدر من الأموال في أواخر عام 2024 ولكنهم لم يصلوا بعد إلى عتبات العائد نقاط قرار في العام التالي مع اقتراب آفاقهم لمدة عامين ، في حين أن أولئك الذين يستثمرون في عام 2025 ، سيحتاجون إلى أداء جيد في عام 2026 للحاق بالركب ، مما قد يؤدي إلى خروجهم قبل التوقف ، خاصة إذا …