全球糖库存面临压力，主要生产国增加产量

全球糖市正处于一个复杂的格局中，短期内的价格波动掩盖了一个更深层次的挑战：全球糖库存的积累。近期货币市场、基金持仓和产量趋势的变化正在重塑2025年和2026年供应动态及库存水平的前景。

巴西雷亚尔走强压制出口意愿

3月纽约世界糖#11合约周二收盘上涨+0.10（+0.69%），而伦敦ICE白糖#5合约5月合约收跌-1.00（-0.24%），反映出当前商品市场的混合信号。短期支撑的主要驱动力是巴西雷亚尔对美元的表现。雷亚尔周二上涨+0.31%，徘徊在1.75年高点附近，这一动态直接影响巴西的糖出口计算。当雷亚尔走强时，会削弱巴西糖在国际市场的竞争力，抑制出口商的积极抛售，可能会收紧短期供应——这一因素暂时支撑了价格。

然而，这种短期支撑掩盖了全球糖库存的一个令人担忧的现实。虽然巴西雷亚尔的走强短暂支撑价格，但基本趋势显示，随着主要产区加快产出，全球库存水平正出现结构性积累。

资金空头仓位过度，预示反弹可能

市场持仓数据显示，糖价的复杂性又增加了一层。最新的《交易者持仓报告》（COT）显示，截至2月17日当周，基金在纽约糖期货和期权上的空头仓位增加了14,381份合约，达到自2006年以来的最高净空头仓位265,324份。这一极端的看空仓位为短线反弹提供了可能，但也反映出市场对供需平衡和库存积累风险的普遍悲观。

2月12日触及的5.25年最低点反映出市场普遍担忧，全球糖库存将在持续的过剩条件下保持高位。然而，极端的仓位变化也可能迅速逆转，即使基本面恶化，战术性反弹仍有可能出现。

巴西、印度和泰国产量上升考验糖库存

全球三大糖生产国的产量趋势描绘出一个产出不断扩大的局面，必然会流入糖库存。巴西中南部地区，代表该国大部分糖产量，1月下半月产量同比下降36%，至500万吨，短期内出现令人担忧的下降。然而，2025-26年度截至1月的累计中南部产量同比增长+0.9%，达到4024万吨，甘蔗压榨用于制糖的比例从2024/25年的48.14%上升到2025/26年的50.74%，显示出未来优先考虑糖生产的意图。

作为第二大生产国的印度，正经历产量激增。印度糖厂协会（ISMA）报告称，2025-26年度10月1日至1月15日的糖产量达1590万吨，同比增长+22%。ISMA在11月将全年产量预估提高至3100万吨，同比增长18.8%，主要得益于五年来最强的季风季节。更重要的是，ISMA将用于乙醇生产的糖预估从之前的500万吨下调至340万吨，可能释放出额外的160万吨用于出口，增加全球糖库存。

反映这一产量激增，印度政府在2月批准额外出口50万吨糖，超出去年11月批准的150万吨配额。这一政策转变由强劲的产量推动，将显著增加印度的出口供应，流入全球糖库存。

泰国，作为第三大生产国和第二大出口国，也在扩大产量。泰国糖厂商公司预计，2025/26年度泰国糖产量将同比增加+5%，达到1050万吨，进一步加剧全球库存压力。

过剩预期持续施压糖库存

多家权威机构的普遍过剩预期定义了全球糖库存的基本前景。国际糖组织（ISO）在11月17日预测，2025-26年度糖过剩162.5万吨，而2024-25年度则出现291.6万吨的短缺。ISO将这一变化归因于印度、泰国和巴基斯坦产量的增加，预计2025-26年全球糖产量将同比增长+3.2%，达到1.818亿吨。

糖贸公司Czarnikow在11月的分析更为悲观，预计2025/26年度全球过剩达87万吨（比9月预测的75万吨增加了12万吨）。Czarnikow还预计2026/27年度全球过剩为34万吨。其他分析机构如Green Pool商品专家（预计2025/26年过剩2.74百万吨）和StoneX（预计2.9百万吨）也持类似观点。

美国农业部（USDA）在12月发布的双年度报告中指出，2025/26年度全球糖产量将同比增长+4.6%，达到创纪录的189.318百万吨，而全球消费仅增长+1.4%，至177.921百万吨。关键的库存指标是期末库存预测：USDA预计2025/26年度全球糖期末库存将同比下降-2.9%，至411.88万吨——这是一个温和的下降，但掩盖了地区差异和积累风险。

USDA的对外农业服务局（FAS）描绘了持续的压力：预计巴西2025/26年度产量将同比增长+2.3%，达到创纪录的4470万吨，而印度产量将激增+25%，至3525万吨。咨询公司Safras & Mercado补充，尽管产量上升，2026/27年度巴西糖出口预计将同比下降-11%，至3000万吨，表明糖库存需要吸收这些产出，才能实现出口正常化。

所有主要产区产量的同步增长，揭示了一个结构性挑战：无论短期价格反弹或货币波动如何，全球糖库存都将面临不断上升的压力。虽然巴西雷亚尔走强和极端基金空头仓位可能带来战术性支撑，但基本面上产量持续上升和过剩预期的存在，意味着糖库存将在中期内持续成为价格的主要阻力。