根据美国财政部最新公布的11月数据，外国持有美债规模达到9.36万亿美元，创下历史新高。但这个数字背后，隐藏着一个有趣的故事。

先看各国排名。中国11月减少了61亿美元，降至6826亿美元，被英国超越2000亿，滑落到第三位。9.36万亿的总盘子里，这些国家机构的持仓变化其实反映了更深层的态度转变。

数字对比很能说明问题。2015年外国持债6.17万亿，到2025年增至9.36万亿，增幅约51%。但同期美债总量从18.15万亿暴增到38万亿，翻倍有余。换句话说，外国虽然持债额在增加，但占比反而在下降。这就像蛋糕变大了，但你的切片相对变小了。

更值得关注的是结构变化。外国持债中，央行等官方机构的占比从80%跌至不到50%，降幅超过一半。官方大资金的这种撤退很能说明问题——他们不是不投美债，而是在重新配置资产。不少官方机构转向黄金等另类资产，如今官方机构在外国持债中的占比只有16%。

非官方机构为什么还在持续增加？逻辑其实不复杂。一些国际金融机构、企业和投资基金对收益率更敏感，短期内美债利息还是有吸引力的。他们手上不少闲置美元，投入美债能获得稳定回报。英国的金融机构就是典型——专业理财机构密集，这类短期考量的资金推高了英国在美债持有中的排名。

但官方大资金的逻辑完全不同。一旦投出去的是百亿甚至千亿级别的数字，任何资产配置决策都要考虑长期风险和流动性。官方机构不仅要看收益，更要评估资产安全和地缘政治风险。从持债占比的大幅下降来看，这些决策者在谨慎地调整策略，而不是跟风。

说白了，美债总规模虽然创新高，吸引的外资也在增加，但这更多是被迫的市场行为——美元还是国际主要储备货币，美债仍是最大的固定收益市场。不过背后的资金结构在悄悄转变，官方机构的态度变得更谨慎了。