Bitwise分析：BTC或重演黄金暴涨，ETF持续吸筹是关键

Bitwise首席信息官Matt Hougan近日提出一个有趣的对标：如果ETF需求长期持续，比特币价格可能会进入"抛物线式增长"阶段，就像黄金在2025年的表现一样。这个观点基于一个简单但深刻的逻辑——供需平衡决定价格，而当卖压最终耗尽时，价格会出现剧烈上涨。

黄金的历史启示

Matt Hougan用黄金的实际走势来说明这个逻辑。2022年美国没收俄罗斯国债存款后，各国央行对黄金的年购买量从约500吨翻倍增至约1000吨，并一直保持稳定。但这个需求的变化并未立即推高金价。

为什么会出现这样的时间差？关键在于卖方。前几年央行增加的需求是由愿意出售黄金的持有者满足的，供需虽然改变了平衡，但价格没有大幅上涨。直到2025年，现有卖家的抛压逐渐耗尽，而需求仍在持续，这时候价格才出现了65%的暴涨。

BTC面临类似的拐点

根据Matt Hougan的分析，比特币与ETF的关系正在重演黄金的故事。自2024年1月现货BTC ETF首次推出以来，这些产品的购买量已经超过了比特币新增供应量的100%。换句话说，ETF的买入已经覆盖了所有新挖出的BTC，还需要从市场上吸收存量。

当前的市场状况

• ETF购买量：已超过100%的新增供应
• 新增供应来源：比特币挖矿每天产出的新币
• 存量收购：现有持有者愿意出售的比特币
• BTC当前价格：$95,310.78（24小时上涨4.71%）

抛物线增长的触发条件

根据这个逻辑，抛物线式增长会在以下条件满足时出现：

• ETF需求持续存在（这是前提）
• 现有卖家的抛压逐渐耗尽
• 供应无法满足需求

目前，现有持有者还愿意在相对较高的价格出售BTC，所以价格虽然在上涨，但还没有进入"非理性"的抛物线阶段。但如果ETF的吸筹需求持续下去，卖方最终会枯竭。

这个逻辑的合理性

这个对标的核心逻辑是成立的：任何资产的价格都由供需关系决定。黄金和比特币都是供应相对固定或增长缓慢的资产，当需求端出现持续增长时，价格的上涨是必然的。

区别在于：

• 黄金：央行需求是政治性的、长期的、难以逆转的
• BTC：ETF需求基于机构投资者的配置需求，同样具有长期性，但面临政策风险

总结

Bitwise的这个分析提供了一个有价值的思考框架：当前BTC ETF的吸筹可能还在"黄金的2022-2024年阶段"，价格上涨的空间可能还很大。但这一切的前提是ETF需求的持续性。一旦这个需求出现变化，逻辑就会被打破。从这个角度看，2026年比特币的关键变量不是技术面或情绪面，而是机构资金的持续流入能否维持。