MicroStrategy的比特币杠杆：对法币贬值的宏观押注

MicroStrategy的比特币敞口通过长期、低利率的可转换债务融资，消除了追加保证金的风险，并为吸收波动提供了时间。

该策略本质上是对货币贬值的宏观押注，利用贬值的法币负债来积累固定供应的数字资产。

MicroStrategy不是一个临界炸弹，而是一个具有不对称上行潜力和受控下行风险的杠杆比特币看涨期权。

深入分析MicroStrategy的比特币杠杆策略，探讨可转换债务、货币贬值，以及为何MSTR表现为一个长期的比特币看涨期权。

当Bitwise发布其2026年展望时，一个结论立即引发了争议：像Coinbase、MicroStrategy以及上市矿业公司这样的加密原生股票，可能大幅优于传统的纳斯达克科技股。其理由虽简单但具有争议。根据Bitwise，这些公司对加密周期具有内在的杠杆效应，而传统科技公司则没有。

其中，MicroStrategy尤为引人注目，成为最具争议的例子。在私下讨论中，它常被描述为一个临界炸弹——一个过度杠杆化的比特币代理，一旦价格长时间低迷，必将崩溃。然而，这种普遍的怀疑正是使其案例变得有趣的原因。历史上，Alpha（超额收益）很少来自共识，往往在叙事分歧最剧烈的地方出现。

在判断MicroStrategy是否代表系统性脆弱或金融成熟度之前，有必要超越表面比较，深入研究其策略的实际运作方式。

MICROSTRATEGY比特币杠杆并非传统债务融资

乍一看，批评似乎直观合理。MicroStrategy借钱，购买比特币，如果价格跌破其平均收购成本，就面临下行风险。从这个角度看，在长期熊市中失败似乎不可避免。

然而，这种框架隐含假设是传统杠杆——短期贷款、高利率和强制清算。而MicroStrategy的资产负债表完全不同。

公司主要通过可转换债券和高级无担保票据融资其比特币购买。许多这些工具的利率为零或极低，大多在2027年至2032年到期。关键是，没有保证金追缴或价格触发的清算机制。只要公司能偿还最低利息义务，就不会被迫在低价出售比特币。

这一区别至关重要。带有强制清算风险的杠杆，与围绕时间和期权设计的杠杆截然不同。

MICROSTRATEGY现金流支持长期比特币敞口

另一个常见误解是，MicroStrategy已放弃其运营业务，完全依赖比特币升值。实际上，公司仍然是盈利的企业软件提供商。

其核心分析和软件业务每季度产生大约$120 百万美元的收入，提供稳定的现金流，有助于覆盖利息支出。虽然这项业务只占公司整体市值的一小部分，但从信用角度来看，它起着关键作用。它提供了在市场压力延长期间维持资本结构所需的流动性。

时间是第二个结构性优势。由于债务到期时间还很远，MicroStrategy不需要立即的价格升值。只有当比特币大幅低于其平均成本并持续多年时，才会出现真正的压力。

截至2025年12月30日，MicroStrategy持有大约672,500枚比特币，平均收购成本接近$74,997。这个数字常被用来支撑看空论点，但仅关注现货价格忽略了公司负债中嵌入的非对称收益。

MICROSTRATEGY可转换债券创造非对称比特币期权

可转换债券引入了一种常被误解的收益结构。如果MicroStrategy的股价大幅上涨——通常是比特币升值的结果——债券持有人可以选择将债务转换为股权，而不是要求偿还本金。

例如，2025年发行的部分2030到期的债券，转换价格约为$433 每股，远高于当前交易水平的$155。在当前价格下，转换是不理性的，因此公司只支付最低利息。

如果比特币大幅上涨，股权价值扩大，部分债务可以通过转换实际上消失。如果比特币停滞但未崩溃，MicroStrategy继续运营，同时实际支付的成本非常低。只有在比特币跌至$30,000左右并持续到2020年代末时，强制去杠杆才会成为严重问题。

这种情景是可能的，但远比许多随意批评所暗示的极端。

MICROSTRATEGY比特币策略是宏观货币押注

从更深层次看，MicroStrategy不仅仅是在投机比特币价格。它是在表达对全球货币体系未来的看法，特别是美元的长期购买力。

通过发行长期、低息的美元计价债务，公司实际上是在做空法币。如果货币扩张持续，通胀保持结构性高企，其负债的实际价值会随着时间推移而贬值。比特币，供应上限为2100万枚，成为这一交易中的对冲资产。

这也是为什么将MicroStrategy比作鲁莽的杠杆交易者是误解。其策略更像是一个长周期的宏观头寸，而非短期投机。借用贬值的货币来购买稀缺的数字资产，是在债务可以被通胀化的环境中的经典做法。

简单来说，如果未来的美元比今天的美元更贬值，偿还名义债务变得更容易。到期时间越长、利率越低，这一效果越明显。

散户投资者为何误读MicroStrategy比特币杠杆

散户投资者常以个人理财的视角评估杠杆。贷款必须偿还，亏损会迅速实现，杠杆本身具有危险性。而大规模的企业财务操作遵循不同的规则。

MicroStrategy可以再融资、展期、发行股权或重组义务，这些都是个人无法做到的。只要资本市场仍然可及，公司保持信誉，时间就成为资产而非负担。

这种视角差异解释了为何Michael Saylor的策略在外界看来常常鲁莽。实际上，只要接受其核心假设：长期货币贬值和比特币作为全球价值存储的持续性，它就是内在连贯的。

BITWISE、加密股票与比特币的杠杆上行

从这个框架来看，Bitwise对加密股票的乐观变得更容易理解。像MicroStrategy和Coinbase这样的公司，不仅是加密生态系统的参与者，它们在结构上也与之杠杆相关。

当加密周期转为正面时，它们的盈利能力、资产负债表和股权估值可能比传统科技公司增长得更快。这种杠杆放大了下行风险，但市场在投机扩张中很少奖励线性敞口，而是奖励凸性。

结论：MicroStrategy是比特币看涨期权，而非临界炸弹

MicroStrategy既不是必然成功，也不是即将崩溃。将其描述为临界炸弹过于简化了其资本结构和战略意图。实际上，它更像是一个在比特币上的大型公开交易看涨期权——由长期、低成本的债务融资，并由一个产生现金流的运营业务支撑。

这是否具有远见或灾难性，最终取决于比特币的长期轨迹以及未来十年法币货币体系的可信度。然而，显而易见的是，这并非一场天真的赌博，而是一场用机构工具执行的宏观战略押注。

在金融市场中，往往正是这些令人不适、被广泛质疑的结构，带来最具非对称性的结果。

以上观点摘自Ace

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〈MicroStrategy的比特币杠杆：对法币衰败的宏观押注〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。