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随着 DeFi 超越激励驱动增长模式，产生收入的协议正逐渐取代流动性挖矿
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无需大量代币发行即可吸引用户使用借贷、交易、质押和稳定币平台。
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协议可持续性现在更多地取决于有机费用和留存率，而非临时流动性激励。
可持续的 DeFi 模型正重新获得关注，市场参与者越来越多地将临时流动性与产生持久用户需求和经常性收入的协议区分开来。
收入生成成为 DeFi 新基准
分析师 Tanaka 分享的最新市场框架考察了无需大量激励即可生存的协议。报告指出，DeFi 正处于一个新发展阶段。投资者越来越重视业务基本面，而非代币发行。
➥ 哪些 DeFi 协议可以在没有大量代币激励的情况下生存？
如果说 2021 年的 DeFi 是围绕流动性挖矿构建的，那么 2026 年的 DeFi 正越来越多地将临时 TVL 与可持续产品需求区分开来。
代币激励可以吸引资本，但它们很少能留住用户…… pic.twitter.com/pfeN5UV6qq
— Tanaka (@Tanaka_L2) 2026 年 6 月 26 日
分析指出，流动性挖矿是 2021 年的主要因素之一。然而，代币奖励往往无法创造持久的用户留存。当激励最终减少时，资本通常会撤离。
报告认为，可持续的协议通过用户已需要的活动产生费用。交易、借贷、质押和稳定币服务仍然是核心金融功能。无论市场周期如何，这些服务都能持续吸引需求。
不断变化的环境正促使投资者重新评估估值方法。总锁仓量不再能提供完整图景。收入质量和用户留存正成为更重要的指标。
骨干协议继续主导核心 DeFi 活动
报告确定了几种成熟协议为 DeFi 的骨干基础设施。这些包括 Aave、Uniswap、Sky 和 Lido。每种协议都在去中心化金融中发挥着关键作用。
Aave 仍然是该领域领先的借贷市场之一。该协议通过借贷和清算活动产生收入。对资本获取的需求支撑了其长期商业模式。
Uniswap 继续受益于去中心化市场的有机交易需求。该交易所直接通过用户活动赚取费用。这种结构减少了对通胀性代币激励的依赖。
Sky 和 Lido 在去中心化金融中占据同等重要地位。稳定币基础设施和流动性质押仍然是必不可少的区块链服务。这两个领域通过用户的参与提供经常性收入。
下一代协议转向费用驱动增长
报告还指出了表现出更强收入特性的新兴协议。Hyperliquid、Jupiter、Kamino、Morpho、Ondo Finance 和 Ethena 被列入。每种协议都处于快速扩张的市场领域。
Hyperliquid 的链上衍生品业务已通过交易活动而非激励实现增长。Jupiter 已成为 Solana 上的主要交易枢纽。Kamino 和 Morpho 在去中心化借贷机会方面取得了进一步进展。
报告警告称，可持续性并不取决于收入水平。因此，投资者继续监控所产生收入的质量。
分析总结道，最强大的 DeFi 业务将在激励消退后留住用户。即使代币发行减少，流动性也必须得以保持。真正的产品需求最终可能成为该领域最有价值的资产。
