韩国 PBR 0.8x 税制改革或将终结股价压制

韩国民主党提出的遗产和赠与税改革，可能会消除大股东压低股价的动机，韩华投资与证券的分析称。研究员严修真表示，该研究员在10日发表的一份报告中称，“PBR 0.8x 法”将取消将股价维持在较低水平的动力，而是形成将估值推高至0.8x市净率阈值的激励。该法案由民主党议员李素英于2025年5月提出，规定对市净率低于0.8x的上市公司，将税基估值下限定为净资产价值的80%。现行遗产和赠与税法对所转让上市股票的估值，采用转让事项前后各两个月的市场平均价格，因此当股价持续处于低位时，税负会更低。

PBR 0.8x 法将税基下限定为净资产价值的80%

该拟议修正案也被称为“防止股价压制法”，其改变了市值低于净资产价值80%的上市公司的估值方法。在该改革下，对这类公司的遗产税和赠与税将使用类似于非上市股票的资产与盈利评估来计算，并将下限设定为净资产价值的80%。李素英议员于2025年5月提出该法案，并最近宣布计划将其纳入政府定于7月底发布的税制改革方案，同时还将推动其接受国会战略与财政委员会的审查。

分析师预测将取消压价激励

严修真表示，该改革的主要影响将是消除大股东维持低股价的激励，并为将股价抬升至0.8x PBR水平提供动机。在现行法律下，较低股价会降低税负，从而产生一种副作用：大股东会压制股价的涨幅。该改革将取消对0.8x PBR以下公司的这种好处，因为无论市场价格如何，税费都将按净资产价值的80%来评估。大股东将无法从压价中获得任何优势，而是会从抬高股价以提高其持股的市值中获益。

分期付款延长形成持续经营动机

该报告预计，该法律的影响将不仅仅停留在首次税费计算阶段，而是贯穿整个分期付款期限。在为缴纳遗产和赠与税筹资时，国内大股东更倾向于使用以股票为担保的贷款或出售部分股权而非分红，因为分红要缴纳综合所得税，会显著减少到手净额。以股票为担保的贷款和股权出售则可通过较高股价受益：一方面能提高可借额度，另一方面能带来更高的出售收益，从而激励积极管理股价。PBR 0.8x 法将使税费评估额相较当前水平上调数倍，可能会将分期付款期限延长至其最大时长（遗产税10-20年，赠与税5-15年）。在这些延长期间，大股东为了贷款偿还和股权出售，往往会将维持高股价的激励最大化。

确定三类公司用于监测

严修真指出如果修正案获得通过，需要关注的三类公司。第一，存在长期低估、缺乏明确理由的公司，且其低PBR并非源于清晰的结构性问题——例如不属于行业衰退或高度债务依赖等情形的公司，可能是大股东刻意压制股价，从而导致股价存在急剧上升的潜在空间。第二，大股东正接近继任年龄或近期已任命子女担任高管，表明继任流程已开始。第三，大股东与子女之间存在较大持股差距的公司，由于大额股权转移将带来更高税负，因此在法律通过后更可能主动管理股价。

汝矣岛证券街区 [安哲秀 摄]

常见问题

韩国民主党提出的“PBR 0.8x 法”做什么？

该法案对市净率低于0.8x的上市公司，其遗产税和赠与税设定按净资产价值80%的税基估值下限。它由李素英议员于2025年5月提出，并计划在7月底纳入政府的税制改革方案。

为什么韩华投资与证券分析师预测改革将结束压制股价？

分析师严修真表示，根据该改革，0.8x PBR以下的公司将不论市场价格如何，都按净资产价值的80%缴税，从而取消当前“将股价维持在较低水平可获得税收优惠”的效果。相反，大股东将通过抬升股价来提高其持股的市值获益，并在最长达10-20年的遗产税分期付款延长期内获得管理股价向上的激励。