韓國交易所於 6 月 25 日公布數據顯示，截至 6 月 23 日（KOSPI 當日大跌近 10%），14 隻三星電子和 SK 海力士多槓桿 ETF 的合計資產管理規模（AUM）約 16 兆韓元，單日成交量達 15.7 兆韓元。分析師指出，槓桿 ETF 機械式再平衡帶來的「做空 Gamma 效應」加劇了當日波動。
韓國交易所數據：14 隻槓桿 ETF、16 兆 AUM、15.7 兆成交量
根據韓國交易所 6 月 25 日公布的數據，6 月 23 日的關鍵數字如下：14 隻三星電子和 SK 海力士多槓桿 ETF；合計 AUM 約 16 兆韓元；單日成交量 15.7 兆韓元（約等於全部 AUM）；兩隻相關股票均在交易期間下跌約 12%；相關 ETF 淨資產值下跌近 25%。
三星電子和 SK 海力士的市值幾乎佔 KOSPI 的一半，其淨利潤佔比超過 70%，使兩者在指數中的影響力高度集中。
做空 Gamma 機制：2 倍槓桿 ETF 的自我強化拋售循環說明
「做空 Gamma」原本是期權市場的概念，指股價上漲時買入更多、股價下跌時賣出更多的特性；槓桿 ETF 具有類似結構。以 2 倍槓桿 ETF 為例：以 1 億韓元購買後，ETF 必須持有 2 億韓元的股票或期貨；當標的資產下跌時，ETF 必須減少持倉以維持目標槓桿率。這形成了「股價下跌→ETF 資產減少→持股減少→進一步拋售→股價再跌」的自我強化循環。
分析師評估：自我強化結構與供求主導的市場波動
新韓投資證券研究員盧東吉表示：「當標的資產價格下跌時，2 倍槓桿 ETF 必須減少其現貨和期貨持倉以達到目標槓桿率。雖然這與期權市場中的做空 Gamma 策略結構不完全相同，但對市場的影響卻類似。」
他補充：「可能會出現一種自我強化的結構，即股價下跌引發更多拋售，而這些拋售反過來又會再次拉低股價。」他還表示，「最近的急劇下跌可以被視為主要受供求關係的影響，而不是受企業盈利的影響。」
NH 投資證券研究員河在錫說明：「近期，受個人投資者的推動，三星電子和 SK 海力士的個股槓桿 ETF 以及專注於大型半導體公司的 ETF 市場發展迅速。隨著 ETF 供需集中度的提高，大型股持續強勢的可能性增加，市場波動性也將擴大。」
常見問題
做空 Gamma 效應是否一定意味著市場波動加劇？
根據分析師的說明，這種效應不是必然的，但在特定條件下（標的資產大幅下跌且 ETF 規模足夠大）會顯現。三星電子和 SK 海力士特殊的原因在於：兩者市值幾乎佔 KOSPI 一半，淨利潤佔比超 70%，使得相關 ETF 再平衡的影響可以直接傳導至整個指數。
6 月 23 日 KOSPI 的大跌主要是由 ETF 再平衡造成的嗎？
根據分析師盧東吉的評估，「最近的急劇下跌可以被視為主要受供求關係的影響，而不是受企業盈利的影響」，這表明 ETF 再平衡帶來的供求失衡是一個重要因素，但文章並未排除其他市場因素的影響。
韓國的 ETF 市場集中在哪些標的？
根據報道，國內股票 ETF 淨資產已超 260 兆韓元（年增 78%），ETF 交易量佔 KOSPI 的 60% 以上，且高度集中於三星電子和 SK 海力士相關產品；這種集中度使得半導體板塊的波動可以直接透過 ETF 機制放大傳導至整體市場。
