NH 投资与证券研究员金炳演（Kim Byung-yeon）表示，7 月 20 日即使将韩国股市中目前正在讨论的所有负面因素都纳入考量，KOSPI 指数也不太可能跌破 6,000 点。金在首尔汝矣岛的韩国交易所举行的新闻发布会上发言称，关于半导体板块见顶的讨论仍为时过早。该分析师认为，当前市场承压源于叠加的多重担忧，包括半导体见顶担忧、中国出身的人工智能模型不确定性，以及美国与伊朗之间的地缘政治紧张局势；同时指出，远期市净率 1.3x 到 1.4x 对应一个合适的保底水平，相当于 KOSPI 6,000 点。
金炳演将 KOSPI 股票底部设定在 6,000 点
金炳演表示，当前局面反映了多重负面因素叠加，包括半导体见顶的讨论、对中国出身 AI 模型的担忧，以及美国与伊朗之间的地缘政治紧张局势。研究员明确指出，远期市净率 1.3x 到 1.4x 代表适当的“最低谷”水平，其折算结果是 KOSPI 6,000 点。金预计，在验证下周大型科技公司（Big Tech）营收增速是否依然稳固之后，KOSPI 将呈现逐步修复，而不是在低位长期停留。分析师补充称，当指数突破 8,000 点中枢后可能出现获利了结，因为在高位买入的投资者仍留在市场中。
VKOSPI 波动由供需因素驱动
就 KOSPI 200 波动率指数（VKOSPI）在 6 月 29 日升至 96.94（收盘口径）一事——高于 2008 年金融危机时期水平——金分析称，供需因素发挥的作用远远大于基本面因素。研究员指出，金融监管当局对杠杆产品实施额外限制的依据正源于这一动态。对于近期加强单只股票杠杆及反向产品监管是否可能抑制波动，金预计，由于投资者对杠杆产品的购买减少，LP（流动性提供者）对标的股票的买入规模以及相应的期货对冲规模将缩小，从而波动将下降。
超级规模企业 AI 基建投资预计达 7580 亿美元
金炳演评估称，尽管近期全球半导体出现调整，但超级规模企业（hyperscalers）之间的资本开支下调风险仍然有限，且从即将开始的第二季度财报发布中宣布投资削减的概率较低。研究员预计，五家超级规模企业（Microsoft、Meta、Alphabet、Amazon、Oracle）的 AI 基础设施资本开支将在 2026 年达到 7580 亿美元，同比增加 82.3%。金强调，虽然半导体日均出口增速将放缓并在明年趋近于零，但半导体出口金额本身已按日均口径跃升至超过 20 亿美元——这在本质上是与过去 7 亿到 8 亿美元区间不同的水平。
半导体出口水平出现结构性抬升
金炳演强调，去年 KOSPI 实现净利润 217 万亿韩元，本年成为市场赚得 759 万亿韩元，且计划在明年转化为市场赚得 1,000 万亿韩元，并质疑市场是否会回到 217 万亿韩元。关于 SK 海力士的长期协议（LTA）申请，金表示，尽管市场出现了对以更低价格签署合同、从而推高半导体见顶担忧的疑虑，但 LTA 将为中长期业绩的稳定性提供确认。研究员预计，产业将分化为能跑赢当前利率的（金融和 IT 行业）以及跑不赢的（建筑与零售行业），随着美联储在年末前继续维持利率不变的立场，分化将进一步加剧。
预计外资卖压将缓解
金炳演预计，压制国内股市的外资大规模净卖出流入将会减少。研究员将这一展望归因于 KOSPI 半导体板块的外资持股比例下滑至最低水平，净卖出压力将逐步缓解。金表示，目前的负面因素与 3-4 月期间经历的情况非常相似，指出当时同样存在对伊朗战争的担忧以及由“涡轮-量化触发器”引发的半导体见顶争论，并强调需要回想当时的学习效应。就美国与伊朗之间升级的军事冲突，金预计特朗普（Trump）会在更接近美国期中选举的时间点“宣布 TACO”（Trump Always Caves Out），时间框架类似于 3-4 月时期。
常见问题
金炳演在 7 月 20 日关于 KOSPI 底部水平说了什么？
金炳演在 7 月 20 日于韩国交易所的新闻发布会上表示，即使反映当前正在讨论的所有负面因素，KOSPI 指数也不太可能跌破 6,000 点。他明确指出，远期市净率 1.3x 到 1.4x 对应的就是合适的保底水平，相当于 KOSPI 6,000 点。
为什么 VKOSPI 的水平高于 2008 年金融危机？
金炳演分析称，当 VKOSPI 在 6 月 29 日达到 96.94 时，供需因素在其中发挥的作用远远大于基本面因素。研究员指出，这种动态解释了为何金融监管当局会对杠杆产品引入额外限制，因为投资者的杠杆购买会触发 LP 的对冲活动，从而放大波动。
超级规模企业在 2026 年将向 AI 基础设施投资多少？
金炳演预计，五家超级规模企业（Microsoft、Meta、Alphabet、Amazon、Oracle）将在 2026 年对 AI 基础设施资本开支投入 7580 亿美元，相当于较前一年增长 82.3%。
