摩根大通（JP Morgan）在 21 日维持对韩国炼化股票的增持（Overweight）评级，并将首选股从 S-Oil 调整为 SK Innovation，原因是霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）冲突重新升级，推动炼化利润率创下历史新高。该投行指出，强劲的炼化利润率将在第二季度抵消轻微的库存估值损失。Van Eck 表示，美国炼油商关键盈利指标的 3-2-1 裂解价差（3-2-1 crack spread）在 20 日约为 70 美元/桶，超过了 2022 年能源危机时期的水平。摩根大通将利润率飙升归因于中东冲突导致的产能设施受损；该事件已使得用于多个月的 Group III 高等级润滑油基础油供应受阻，且受影响设施占全球实际产能的 35%。
摩根大通上调韩国炼化板块并将首选股切换至 SK Innovation
据 21 日的金融投资行业信息，摩根大通近期维持对韩国炼化板块的增持（Overweight）评级。该行在板块内部将首选股从 S-Oil 调整为 SK Innovation，理由是 S-Oil 近期股价大幅上涨后，SK Innovation 的相对估值仍然偏低。今年以来，S-Oil 股价截至 20 日已上涨 82.7%，而 SK Innovation 在同一期间上涨 17.0%，使得 S-Oil 的涨幅约高出 65 个百分点。
霍尔木兹海峡冲突下炼化利润率触及历史高位
摩根大通认为，因中东冲突再度升温而导致炼化利润率大幅走高，是其上调该板块的主要原因。该行分析称，由于中东冲突中润滑剂生产设施遭到损坏，Group III 润滑油基础油供应已中断数月。近期受损设施的 Group III 产能估计为全球实际产能的 35%。因此，Group III 的利润率已升至历史高位，这对国内炼化企业的业绩是利好。
摩根大通上调韩国炼化企业 Q2 经营利润预测
摩根大通预计韩国炼化及化工板块第二季度经营利润为 3.7 万亿韩元。该数据较彭博一致预期的 2.7 万亿韩元高约 36%。该行还预计，4.2 万亿韩元的炼化补偿基金将在第四季度提供额外的上行动能。
摩根大通在上调炼化利润率和润滑油基础油利润率预期后，将 SK Innovation 和 S-Oil 的第二季度经营利润估计分别上调至 1.8 万亿韩元和 1.1 万亿韩元。上述估计分别比市场一致预期高 77% 和 30%。对于 2026 年和 2027 年每股收益（EPS）预测，该行分别将 SK Innovation 的预测上调 52% 和 63%，并将 S-Oil 上调 20% 和 25%。
SK Innovation 因相对低估及重组进展而获得青睐
摩根大通评估认为，SK Innovation 的风险回报（risk-versus-reward）画像相对有利。该行判断，电池业务的现金消耗已经停止，随着电池资产出售和重组推进，财务稳定性在改善。凭借炼化及润滑油基础油业务的强劲表现，SK Innovation 预计将在 2026-2027 年间为韩国三家电池制造商中的股东带来最高的净利润。
摩根大通将 SK Innovation 的 2026 年每股股息（DPS）预测从 0 韩元上调至 1,000 韩元，反映现金流预测改善、资本开支（CAPEX）减少以及财务结构稳定。该行表示：“市场过度聚焦于 SK Innovation 的电池业务亏损和过重的资本开支负担，但其中大部分已反映在股价中。完成重组后，SK Innovation 正在从一家以现金消耗型电池子公司为特征的韩国炼化商，转型为财务结构稳定的综合型亚洲能源平台。”
此外，摩根大通评估认为，作为 Group III 润滑剂全球核心供应商的 SK Enmove，可能在中长期受益于：由于中东危机，高等级润滑油基础油的供应中断将带来全球范围内的扩张需求。考虑到减压柴油（vacuum gas oil）供应短缺，该行预计今年 SK Enmove 的润滑油基础油产量保守可增加 11%；在其能够完全替代竞争对手损失产量的情景下，产量增幅可能超过 55%。
常见问题
摩根大通为何将首选股从 S-Oil 调整为 SK Innovation？
摩根大通将首选股调整为 SK Innovation，原因是 S-Oil 的股价在今年以来较 SK Innovation 的涨幅更大：S-Oil 上涨 82.7%，而 SK Innovation 在同一期间上涨 17.0%，使 SK Innovation 相对低估。
韩国股票中炼化利润率创纪录的推动因素是什么？
炼化利润率创纪录主要由霍尔木兹海峡的冲突重新升级推动。冲突已损坏生产设施并扰乱了 Group III 润滑油基础油供应。Van Eck 表示，3-2-1 裂解价差在 20 日约达到 70 美元/桶，超过了 2022 年能源危机水平。
摩根大通上调了多少对 SK Innovation 的 Q2 经营利润预测？
摩根大通将 SK Innovation 的第二季度经营利润估计上调至 1.8 万亿韩元，比市场一致预期高 77%。
