BTC 矿企季报：MARA 营收 -18%、CleanSpark 亏损 2.24 亿

美国两家公开掛牌的比特币礦企 MARA Holdings（NASDAQ: MARA）与 CleanSpark（NASDAQ: CLSK）5 月 11 日同日公布最新一季财报、雙雙因比特币 Q1 跌价认列大額未实现虧損。根據 The Block 报導，MARA Q1 營收年減 18%、CleanSpark Q2 在 BTC 持倉上认列 2.24 亿美元虧損。

MARA：Q1 營收 1.746 亿美元、淨虧 12.6 亿美元

MARA 第一季營收 1.746 亿美元、较去年同期 2.139 亿美元下滑 18%。歸屬普通股东的淨虧損 12.6 亿美元（每股稀釋虧損 3.31 美元）、相较去年同期 5.332 亿美元淨虧損明顯擴大。

虧損結構：

加密货币持倉公允价值變动虧損：7.147 亿美元

加密货币应收帳款公允价值變动虧損：3.039 亿美元

合计约 10.2 亿美元的非现金 mark-to-market 虧損

營运面：MARA 第一季开採 2,247 顆比特币（去年同期 2,286 顆）、能源化雜湊率年增 33%。值得注意的、MARA Q1 卖出 20,880 顆比特币、平均售价 70,137 美元、總计约 15 亿美元變现、其中约 10 亿美元用於买回 2030 年与 2031 年到期的可转債本金。MARA 在新聞稿中強调「比特币挖礦仍是运營基礎」、暗示部分變现是策略性而非被动。

CleanSpark：Q2 營收 1.364 亿美元、淨虧 3.78 亿美元

CleanSpark 第二财季營收 1.364 亿美元、年減 24.9%、淨虧 3.78 亿美元。虧損主因是 BTC 持倉的 GAAP mark-to-market 调整、约 2.63 亿美元非现金费用、其中比特币本身的虧損约 2.241 亿美元。

營运与资产：

本季开採：1,799 顆 BTC

BTC 持倉市值：9.252 亿美元

现金：2.603 亿美元

合计流动性（现金 + BTC + 可用信用額度）：近 12 亿美元

合约电力容量：年增约 1 倍、其中 585 MW 已獲 ERCOT（德州电網營运商）核可

CleanSpark 对外说明、Q2 營收下滑主因是 BTC 季平均价格从 10 万美元跌至 7.6 万美元（年減 24%）、收入端壓力较大。

本媒體觀察：比特币礦企的两條对照路徑

MARA 与 CleanSpark 的 Q1／Q2 财报雙雙顯示：

第一、BTC 季均价回落是两家公司營收下滑的共同主因、且两家都因会计準則要求把 BTC 持倉按公允价值认列入損益、導致帳面淨虧大幅放大。但这些 mark-to-market 虧損是非现金性质、不影響实际运營现金流。

第二、两家应对策略不同：MARA 选擇 Q1 內卖 20,880 顆 BTC 變现、把资金用於回購可转債、降低槓桿成本；CleanSpark 則維持持倉、把资源投向擴張 MW 容量（包括 ERCOT 认可的 585 MW）、布局 AI／HPC 主机代管转型。这两條路徑反映礦企面对熊市的两種选擇—去槓桿 vs 擴張产能。

对照 Strategy 帳上 81.8 万顆 BTC、市值 660 亿美元的純国庫模式、MARA 与 CleanSpark 的角色仍是「靠挖礦产生现金流、靠 BTC 持倉吸收价格波动」。这套商业模式在 BTC 从高点回落 30% 的環境下、壓力远比純国庫公司大。

后续可追蹤的事件包括：BTC 价格 Q2 走勢对 mark-to-market 虧損的回沖、AI／HPC 主机代管收入是否成为新的營收支柱、以及两家公司的能源化雜湊率擴張速度是否能在減半週期下继续維持競爭力。

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