以太坊使用量创新高，ETH 却连跌近 2018 年最长纪录

以太坊（ETH）自2025年9月以来已连续六个月下跌，从8月创下的4,953美元历史高点跌至2,000美元以下，跌幅约60%，正逼近2018年加密货币寒冬以来最长的月度连跌纪录。矛盾之处在于，以太坊网络使用量正同步创下历史新高，2月初以太坊七日移动平均日交易量达近290万笔的历史峰值。

使用量新高与价格连跌的结构性矛盾

以太坊使用量的强劲，主要源于现实世界资产Token化（RWA）增长、稳定币广泛应用，以及Dencun升级后二层网络活跃度大幅提升。然而，正是这一“成功”使传统估值框架出现裂缝。

“超音速货币”论点的核心是通过EIP-1559的费用燃烧机制使ETH供应量净缩减。然而，Dencun升级引入的Blob数据显著降低了Rollup的运行成本，连带压低了主网费用。Ultrasound.money数据显示，在某些时期ETH的发行量已超过销毁量，削弱了“以太坊货币紧缩始终存在”这一简化版论点。

从市场结构看，以太坊期货未平仓合约已从2025年8月近700亿美元的峰值暴跌65%至约240亿美元（CoinGlass数据），显示市场风险偏好大幅收缩。Deribit期权数据显示短期隐含波动率急剧上升且出现严重负偏态——交易者正支付溢价为下跌风险进行保护。

以太坊当前处境关键数据

• 连跌时长：2025年9月至今连续六个月下跌，接近2018年最长月度连跌纪录
• 跌幅：从8月高点4,953美元跌至2,000美元以下（约60%）
• 使用量：以太坊日交易量七日均线在2月初达近290万笔历史新高
• 未平仓合约：从700亿美元峰值跌至约240亿美元（暴跌65%）
• ETH ETF资金流向：过去四个月，美国上市九只以太坊ETF合计净赎回26亿美元
• USDT市值：连续两个月下跌（自2022年Terra崩盘后首次出现）

三大资金流向指标显示多头支撑薄弱

决定以太坊价格能否自我维持反弹的，不是使用量，而是资本形成的质量。目前，三个关键指标均对多头不利。

• 一是以太坊ETF的持续净赎回：过去四个月，美国上市的九只以太坊ETF合计净流出26亿美元。当ETF资金流动非结构性向正时，任何上涨行情都必须依赖衍生品市场，反而加剧了市场的脆弱性。
• 二是机构直接买盘大幅放缓：ETHZilla（一家专注于以太坊的资产管理公司）已抛售其以太坊持仓并转向Token化现实世界资产，近几个月BitMine成为唯一重要的大型买入方。
• 三是稳定币供应停滞：Tether的USDT市值已连续两个月下跌，这种情况自2022年Terra崩盘以来首次出现。当稳定币基础平坦时，价格反弹往往只是杠杆驱动的波动，而非持续的现货累积。

若2026年3月也以下跌收月，ETH连跌纪录将与2018年加密寒冬持平。真正的反转可能需要三个条件同步成熟：机构ETF资金流入恢复稳定、稳定币购买力回升，以及宏观避险情绪缓解。

常见问题

以太坊使用量创历史新高，为何ETH价格持续下跌？

核心矛盾在于，以太坊的扩容策略（Rollup主导的二层网络）虽提升了整体使用量，但也降低了主网费用收入，削弱了“超音速货币”的通缩论点。同时，机构ETF资金持续外流、稳定币供应停滞以及衍生品市场去杠杆化，共同压制了能够支撑现货价格的结构性买盘。

什么因素可能终结ETH的月度连跌？

三个主要条件可能改变走势：美国以太坊ETF资金由净赎回转为持续净流入；稳定币供应量恢复增长，为链上购买力提供支撑；宏观环境改善带动风险偏好回升。这三个条件若同步成熟，市场可能重新以“结算层不可或缺性”来评估以太坊的价值。

以太坊当前的连跌与2018年的崩盘有何本质不同？

2018年的崩盘发生在行业普遍缺乏产品与市场契合度的早期阶段。2026年的以太坊是更成熟的网络，具有深厚的机构相关性和活跃的链上经济。当前下跌更多是市场在压力下测试新的估值框架，而非行业基本面的全面崩溃。