撰文：Glendon，Techub New
在加密行业加速向合规化、机构化与资产融合方向演进的当下，转型到资产代币化领域似乎已是整个行业的大势所趋。曾经作为以太坊财库公司领头羊之一的 ETHZilla Corporation，也于昨日宣布正式更名为 Forum Markets, Inc.，后续将以 Forum 名义开展业务。这标志着，这家曾以「囤币」为标签的企业，正以现实世界资产（RWA）代币化平台的全新身份，展开一场关乎生存与未来的战略突围。
经纳斯达克批准，该公司普通股将于 3 月 2 日起在纳斯达克资本市场以新的股票代码「FRMM」进行交易。转型后，该公司将战略升级，构建面向机构级 RWA 代币化的数字资产平台，以此连接传统资本市场与区块链金融基础设施。在公告发布当日，ETHZilla（ETHZ）股价涨逾 13% 至约 3.91 美元，达到 2 月的最高水平，但相较于 2025 年 8 月峰值的 107 美元，依旧暴跌超过 96%。
需要明确的是，此次更名并非简单的品牌重塑，更是对过去以太坊持有模式的彻底割席。「Forum Markets」这一新名称便传递出了一些战略信号。首先是，此次更名强化了金融属性。「Forum」（论坛）一词体现了开放性与协作性，暗示该公司将连接传统资本市场与区块链金融基础设施；「Markets」（市场）则表明其正从单一资产持有向多元化资产交易模式的转型。
其次，ETHZilla 更名意在切割过去，拥抱未来。早在更名之前，ETHZilla 就已多次出售以太坊，从实际行动上「囤币即增长」的旧有模式。事实上，在一众 DAT 公司中，ETHZilla 属于较早看清市场局势并及时避险的重要参与者。在经历了「10.11」市场闪崩后，ETHZilla 于 10 月底就宣布抛售约价值 4000 万美元的 ETH，以推进 2.5 亿美元股票回购计划，并强调其将持续出售以太坊，直至其股价对资产净值（NAV）的折价恢复正常水平。到了 12 月，ETHZilla 又出售了 2.4 万枚 ETH，筹资约 7450 万美元，用于股票回购和偿还债务。同时，该公司更是明确表示，公司价值将由 RWA 代币化业务的收入和现金流增长驱动，并停止在官网上提供 mNAV 仪表盘。至此，ETHZilla 彻底转向代币化市场已成必然。
除此以外，此次更名似乎也契合 ETHZilla 合规化与全球化的发展布局。新名称更符合美国证券交易委员会（SEC）等监管机构对数字资产平台的命名规范，也有助于吸引更多机构投资者。
如上所述，很明显 ETHZilla 的转型绝非一时冲动，而是对市场环境剧变的主动响应，其本质上也符合加密企业从「投机持有」向「价值创造」的范式升级。简而言之，ETHZilla 转型是为了更好地抓住 RWA 趋势和应对自身发展瓶颈和危机，这既是「破局」也是「升维」。
在过去一年中，全球资产代币化市场以年复合增长率超 30% 的速度扩张。在政策层面，美国 SEC 对数字资产监管框架的逐步完善以及欧盟 MiCA 法规的落地实施，为资产代币化的合规化发展提供了土壤；在技术层面，零知识证明等创新降低交易成本，智能合约自动化管理也提升了资产代币化的可行性。在此基础上，全球传统金融和加密原生企业纷纷加大在代币化领域的布局力度。而 ETHZilla 如果继续依赖以太坊价格波动，无疑将错失这一结构性机遇。
于是，在去年第四季度，ETHZilla 积极展开并购行动，先是以 1500 万美元收购 Liquidity.io 母公司 Satschel 15% 的股份，后又以 1000 万美元收购 Karus 公司 20% 的完全稀释股权和以 2110 万美元收购数字借贷平台 Zippy 的 15% 股权，以探索汽车和房屋贷款代币化市场。
值得关注的是，Liquidity.io 是一家受美国 SEC 监管的经纪自营商和数字另类交易系统（ATS）运营商，其收购意义重大。这项收购将 Liquidity.io 受监管的证券化平台和代币市场与 ETHZilla 的区块链原生资产管理平台相结合，使 ETHZilla 获得了合规发行与交易代币化资产的基础设施保障，其所发行的代币化 RWA 将能够转换为具有一级和二级市场流动性的合规、可交易工具。
另一方面，ETHZilla 长期面临着持续亏损的财务危机，转型已是迫在眉睫。根据 ETHZilla 去年 11 月发布的九个月财报，截至 2025 年 9 月 30 日，其净亏损已高达 2.12 亿美元。尽管 2025 年全年财报尚未正式披露，但考虑到过去数月加密市场的暴跌行情，ETHZilla 全年亏损总额进一步扩大几乎已成定局。虽然 ETHZilla 多次出售以太坊回购股票，这些操作在一定程度上缓解了短期流动性压力，却暴露了其业务单一化的致命弱点，这也意味着单纯依靠 ETH 囤币的模式难以为继。
值得一提的是，MSCI 等权威机构正考虑将资产中加密货币占比超过 50% 的公司排除在指数之外，这再次给纯 DAT 模式带来了系统性风险。若不及时转型，ETHZilla 极有可能沦为「加密货币泡沫」的牺牲品。不过，ETHZilla 虽已宣布转型，截至撰稿时，其尚未完全出售其持有的以太坊。据 The Block 数据，目前 ETHZilla 仍持有约 69,802 枚 ETH，价值约合 1.45 亿美元，在以太坊财库公司中持仓量排名第六。
当前，ETHZilla 的转型早已脱离「纸上谈兵」的范畴，其以 RWA 代币化为核心进行战略升级和商业模式重构，迈出了从「加密资产持有」到「实体资产运营」的关键一步。较为明智的是，ETHZilla 没有选择当前最为热门的股票代币化板块，而是聚焦于稳定现金流资产进行代币化，包括制造房屋贷款、飞机发动机租赁收益权等。
1 月 25 日，ETHZilla 通过新成立的子公司 ETHZilla Aerospace LLC，斥资 1220 万美元购入两台 CFM56 - 7 B24 飞机发动机，并将其租赁给一家大型航空公司。2 月 13 日，其子公司借助 Liquidity.io 平台推出首个以商业飞机发动机为支撑的代币化实体资产「Eurus Aero Token I」。该代币基于以太坊二层网络搭建，以两台飞机发动机作为支持，目标年化收益率约 11%。
本月初，ETHZilla 又将目光投向房地产代币化，收购价值 470 万美元的预制房屋和模块化房屋贷款组合，计划在以太坊二层网络上将 95 笔贷款组合代币化，预期年化收益约 10%，旨在将这些贷款转化为可通过受监管的经纪交易商和交易系统 Liquidity.io 获得的、能够产生现金流的数字代币。
因此，在转型后，该公司的收益结构已然发生了显著变化，主要来源于三个方面：资产持有期间收益（如飞机发动机租赁的月度现金流分配）、产品发行费用（代币化资产的发行与托管服务费）和资产管理费以及潜在二级市场交易收入（通过 Liquidity.io 平台收取交易手续费）。
然而，ETHZilla 的转型想要成功，并非易事。在监管趋严、市场竞争日益激烈的当下，其同样面临着与大多数资产代币化公司相似的难题，例如监管合规、市场需求、技术瓶颈以及生态构建等。若能成功落地 RWA 产品，并证明其商业模式的可复制性，ETHZilla 将不再是一家「以太坊囤币公司」，有望成为连接现实世界与数字金融的基础设施层之一。反之，若转型失败，它很可能沦为「加密货币泡沫」的又一牺牲品。这场「战略突围」，对于 ETHZilla 而言，既是机遇，也是挑战。
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