以太坊在过去24小时内上涨了大约3.4%，延续了昨日技术图表上首次出现的反弹信号。虽然此举看似在剧烈下跌后的常规反弹，但更深层的链上数据表明，表面之下可能正在发生更为重要的变化。
从1月27日到2月6日，以太坊大约下跌了43%，引发了多空杠杆期货市场的广泛清算。在同期内，总未平仓合约从159亿美元下降到约87.3亿美元，杠杆仓位崩塌了71.7亿美元。这一大幅度的减少确认了一次重大杠杆清洗，即在快速下跌过程中，过度暴露的交易者被迫退出市场。这通常会清除投机过剩，重置市场仓位。
然而，在杠杆被清零、恐惧情绪占据主导的同时，大户却在悄然增持。
鲸鱼在崩盘期间增持近900万ETH
链上数据显示，主要以太坊持有者在崩盘后将其总持仓从1月27日的4,148万ETH增加到11月39万ETH。这意味着在近期最剧烈的下跌中，净增持了891万ETH。在此期间，平均价格估计接近2100美元，这些买入总价值约为187亿美元。
鲸鱼似乎并未在市场疲软时恐慌抛售，而是吸收了由强制清算产生的供应。这种行为通常反映出长期仓位策略，而非短期投机。历史上，在杠杆崩溃期间，鲸鱼的激进增持常常伴随着市场的重大转折点。
值得注意的是，仅凭鲸鱼的行为不足以确认底部结构。更广泛的投资者群体也必须达成共识，才能形成更有力的判断。
长期持有者重新开始增持，交易所流出持续为负
在2月初，长期以太坊持有者表现出犹豫。HODL者净仓位变化指标在大部分时间内仍为负，表明即使是经验丰富的投资者也在下跌期间减少了持仓。此时，恐惧似乎压倒了信心。
但这一趋势现已逆转。到2月21日，长期持有者开始再次增持，到2月24日单日增加了9454ETH。这一重新的买入行为表明，越发有耐心的投资者信心正在恢复，增持已不再仅限于鲸鱼。
交易所流出数据也支持这一说法。在崩盘期间，交易所净仓位变化持续为负，意味着更多ETH从交易所流出而非流入。资金从交易所转移到私有钱包通常表明投资者在转移资产，而非准备出售。2月23日，交易所流出ETH达227,300个，次日减缓至109,631个。虽然速度放缓，但整体趋势仍显示净增持而非分配。
同时，短期持有者似乎在退出市场。持有时间少于一周的以太坊供应比例从2月初的3.2%下降到目前的2.1%。这一变化表明投机交易者已被清洗出局，减少了短期抛售压力，也可能为更可持续的反弹奠定基础。
以太坊测试关键反转区，出现看涨背离
价格结构开始反映这些增持信号。相对强弱指数（RSI）形成了看涨背离：从11月21日到2月24日，价格创出新低，而RSI则形成了更高的低点。这一模式通常预示卖压减弱，甚至在价格完全反弹之前。
2月19日也出现过类似背离，但未能形成持续的上涨，可能是因为当时长期持有者的参与度较低。当前的局面不同，因为鲸鱼、长期持有者和交易所流动都已趋于一致，增加了更强反弹的可能性。
以太坊目前正测试一个关键的反弹区域。第一个阻力位在约1990美元。突破这一水平可能开启向2050美元的路径，而突破2240美元则意味着更广泛的反弹，甚至可能确认底部结构已形成。这一涨幅大约为当前水平的20%。
但下行风险依然存在。如果以太坊在确立更高高点之前跌破1740美元，结构性底部的假设将大大削弱。这种情况可能意味着鲸鱼在局部低点附近已完成增持，而整体下行趋势仍未改变。
目前，数据呈现出罕见的共识：在70亿美元杠杆崩盘期间，近900万ETH被增持；长期持有者重新开始增持；交易所持续流出；投机者退出市场。以太坊的下一步关键动作，将决定这一切是否标志着持续的结构性反弹的开始，还是仅仅在更大熊市周期中的一次暂停。
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