从市场价格回归长期采用趋势：比特币并没有走向熊市的六个理由

比特币价格自历史高点回落约五成，市场情绪日渐低迷。然而，比特币金融服务公司 River 以《比特币的采用并没所谓熊市》为题撰文，将视角从价格转向采用率与持有结构，点名机构资金、企业资产配置、银行产品布局、国家层级持有以及闪电网络使用量等指标，均表现出持续扩张的趋势。价格走弱与底层采用成长的分歧，往往象征市场从投机转向长期价值驱动。

机构将成比特币最大供给者？定价权仍在 HODLer 手中

River 在研究报告中首先指出，尽管比特币价格近年来出现明显回调，但持有结构正出现变化。个人投资者目前仍持有约三分之二的流通供应，但基金与 ETF、企业以及政府部门的占比持续上升。

2025 年，机构累计买入约 82.9 万枚比特币，买方包括企业、政府基金与 ETF，他们通过退休账户、券商账户与主权基金等渠道间接配置比特币。若此趋势延续，未来十年内上述非个人持有者可能会持有过半的比特币。

比特币持有结构变化预测图，供应将慢慢从个人转移到机构与政府

不过他强调这并非坏事，机构并非取代了个人，而是扩大了市场入口，其中长期持有者才是边际定价者：“许多今天的 ETF 持有者，就是明天的自托管用户。”

投顾资金连续 8 个月净买入，配置比例仍处早期

自 2024 年美国比特币现货 ETF 推出后，注册投资顾问 (RIA) 开始配置相关产品。数据显示，过去八个季度中，RIA 投入比特币 ETF 的金额持续增加，且未出现任何净卖出季度。

截至 2025 年底，相关持有规模已由 26 亿美元增至约 125 亿美元。不过，平均配置比例仍仅约 0.008%。相较于 RIA 所管理约 146 兆美元的庞大资产规模，该比重仍属初期阶段，也代表未来成长空间仍大。

银行与企业布局加速，比特币纳入主流金融体系

River 指出，在监管环境逐步明朗后，有六成的美国大型银行开始探索或推出比特币相关产品，包括托管、交易与整合服务。虽多数银行仍处宣布阶段，但显示传统金融体系正逐步接纳该资产类别。

企业层面，上市公司持有比特币的数量亦快速增加。资料显示，持币上市公司数量从 2020 年的 13 家，增至 2026 年的 194 家。企业持币规模亦出现明显成长，特别是专门将比特币纳入资产负债表策略的「比特币储备公司 (DAT)」。

持币上市公司数量持续成长

这类发展反映出，比特币正逐步进入企业财务配置与资产管理框架之中。

支付与基础设施扩张：闪电网络交易量攀升

除了投资与资产配置，比特币在支付场景的应用亦呈现增长趋势，接受比特币支付的商家数量自 2023 年以来从 3,000 家增至 21,000 家。

同时，闪电网络 (Lightning Network) 作为第二层支付网络，其估计月交易量已由 2021 年的约 1,200 万美元成长至 2025 年超过 11 亿美元。交易笔数则在近两年略为持平。这显示比特币的支付基础设施正逐步成熟，且正受到广泛使用。

闪电网络月交易量与月交易笔数 全球 23 个国家持有比特币，监管环境趋于开放

数据显示，持有比特币的国家数量也持续增加，至 2025 年已有 23 个国家通过主权基金、央行或挖矿活动取得并持有比特币资产。

同时，自 2022 年以来，各国未再出现新的全面性禁令，多数国家正朝向 ETF 核准、税制调整或合法化方向发展。这显示全球监管环境整体趋势，较过往更为开放与制度化。

(不丹半年抛售逾 8.6 亿美元比特币，反观 ETF 投资人坚守持有)

成熟化迹象浮现：波动率下降、流入资金翻倍

报告亦指出，比特币波动率呈现长期下降趋势，逐渐接近黄金与标普 500 指数的波动水平。对部分风险较保守的投资者而言，进场门槛也将随波动一同降低。

另一方面，资金流入规模也在各轮周期中逐步放大。2022 年至今的累计资金流入规模，已高于前两轮牛市，这显示市场规模与参与者结构均出现扩张。

每轮比特币周期的资金流入规模，正以倍数成长 价格与采用脱钩？市场走向转型

文末，River 强调比特币价格短期走势仍受宏观经济、流动性与市场情绪影响。然而，从持有结构、ETF 配置、企业财务策略、银行产品布局、支付基础设施与国家层级参与等多项指标观察，采用层面并未出现明显衰退迹象。

随着比特币的制度化与机构化进程仍在持续推进，市场正在从「投机驱动」过渡到「配置驱动」。当投资人把焦点从短期价格转向长期采用趋势，或许能看到不同于传统牛熊定义的发展轨迹。

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