甲骨文大涨9.6%分析师喊「错杀」：云服务营收亮眼，但扛 1300 亿美元债务隐忧

甲骨文单日暴涨9.64%，分析师上调至“买入”评级并喊出180美元目标价，但这家公司背负着1,300亿美元的债务和2,480亿美元的租赁承诺，正用杠杆豪赌AI基础设施。
（前情提要：甲骨文暴跌40%，AI过度基建会拖垮巨头吗？）
（背景补充：美版TikTok正式出售：甲骨文等3大美资团入主、字节跳动保留大脑，川普赢了吗？）

本文目录

• OpenAI的300亿美元年费
• OCI的增长数字很漂亮，代价也很漂亮
• TikTok合资案：被低估的保险单
• 杠杆、增长与信仰

甲骨文（ORCL）周一股价暴涨9.64%，收在156.59美元，加上周五超过4%的涨幅，两天累计回升近14%。

但甲骨文股价自去年9月的高点345美元以来已经腰斩，52周低点一度触及118美元。D.A. Davidson分析师Gil Luria直言：“市场已经过度反应，股价跌过头了。”他将评级从中性上调至买入，目标价设在180美元。

市场过度反应的标的，通常也是过度定价的标的，只是方向不同。问题在于：这次修正的是恐惧，还是现实？

OpenAI的300亿美元年费

甲骨文暴跌的核心原因之一，是市场对其与OpenAI合作关系的信心崩塌。2025年7月，OpenAI与甲骨文签下每年300亿美元的数据中心服务合同，并启动了总规模超过3,000亿美元的“Stargate”计划，承诺在五年内建设4.5吉瓦的AI运算基础设施。

这笔合同让甲骨文的云端基础设施业务（OCI）从二线玩家一跃成为AI基础设施的核心供应商。但随着Google Gemini模型的竞争压力加剧，市场开始质疑：OpenAI是否有能力兑现这笔天文数字的财务承诺？

如果OpenAI的商业模式站不住脚，甲骨文为它建造的那些数据中心，就会从资产变成负债。

分析师Luria的反驳是：OpenAI近期在商业模式上已取得明显进展，重新聚焦前沿模型、探索广告变现，且手握约400亿美元现金，本季可能再筹集最多1000亿美元。换句话说，OpenAI暂时不会违约，但“暂时”这个词，在资本市场里从来不是一张保证书。

OCI的增长数字很漂亮，代价也很漂亮

分析师看好甲骨文的核心逻辑，是其公有云服务（OCI）的增长曲线。Luria预测OCI年营收增长率达71%，并估计在2030财年，前一年的营收可达1440亿美元。他称OCI是“纯粹的额外上涨空间”。

这个数字确实诱人，但它背后的资本结构令人不安。为了支撑OCI的扩张，甲骨文在2026年宣布了一项450至500亿美元的融资计划：约一半通过股权和可转债发行，另一半通过一次性投资级无担保债券。这是在既有的1,300亿美元累计债务之上再加码。

加上2,480亿美元的运营租赁承诺（较去年8月暴增148%），甲骨文的资产负债表已经不是“进攻型”能形容的了。Luria自己也承认：“甲骨文目前处境非常危险。”一位分析师在给出“买入”评级的同时说出“非常危险”这四个字，这本身就值得深思。

TikTok合资案：被低估的保险单

容易被忽视的一笔资产，是甲骨文在美国TikTok合资案中持有的15%股权，估值50至90亿美元。这份持股不仅带来账面价值，更关键的是它锁定了TikTok作为OCI的长期客户，每年贡献约10亿美元的云端服务营收。

延伸阅读：TikTok美国合资公司正式成立，美方掌握80.1%股权、字节跳动19.9%

加上AMD、Meta、NVIDIA、xAI等一线客户的合同，甲骨文的客户组合在AI基础设施领域堪称豪华。问题不在于需求是否存在，而在于甲骨文能否在负债累累的情况下，以足够快的速度建设产能来满足这些需求。

杠杆、增长与信仰

甲骨文用1,300亿美元的债务（包括已有的约1,000亿美元债务，2026年计划再举债250亿美元）和2,480亿美元的租赁承诺，赌AI基础设施的需求会持续指数级增长。如果赌对了，OCI的营收曲线会让所有债务都显得微不足道；但如果赌错了，这些数字就是一场慢动作的资产负债表危机。

分析师喊“错杀”很容易，但真正的问题不是股价有没有跌过头，而是甲骨文的资产负债表能否撑过AI需求曲线的任何一次放缓。在一个利率仍然偏高、资本不再免费的世界里，杠杆是双刃剑：它能放大收益，也能加速坠落。

市场给了甲骨文两天的掌声，但账单上的数字，不会因为掌声而减少，投资者请谨慎评估所有状况。