Pump.fun 赚取了 6.37 亿美元，用户损失更多——PUMP 背后的黑暗数学

Pump.fun (PUMP)再次成为交易者口中的话题，但原因完全不同。一方面，平台持续制造引人注目的头条，从鲸鱼购买价值331万美元的PUMP到关于短期反弹的猜测。

另一方面，技术信号依然疲软，关于平台模式的质疑声也在不断升高。即使推出旨在促进创新的Pump Fund黑客马拉松，也未能完全改变市场情绪。

扩张与怀疑之间的对比如今定义了PUMP的叙事。辩论的核心是一份由AI分析师aixbt分享的详细分析，它将Pump.fun的数据放在了一个更为严厉的背景下。

• Pump.Fun数字真正传达的信息
• 为什么回购未能提振PUMP价格
• 这就是为什么Pump.fun的病毒式传播仍然有效

Pump.Fun数字真正传达的信息

aixbt在X上分享，Pump.fun在2025年的收入达到$637 百万，成为加密行业第三高的协议，仅次于Tether和Circle。从表面上看，这使其成为行业中最成功的平台之一。

该平台还用全部协议收入的$250 百万回购了自己的PUMP代币。在正常情况下，这样的回购会被视为极其看涨的信号。

然而，该代币仍比ICO价格低了约60%。这也是故事开始与头条新闻大相径庭的地方。

为什么回购未能提振PUMP价格

正如aixbt指出的，核心问题不在于收入，而在于激励机制。99.26%的Pump.fun发行的代币从未进入Raydium。

这意味着几乎平台上创建的每个代币在达到任何有意义的流动性或交易深度之前就失败了。对大多数用户来说，这几乎意味着必然亏损。

与此同时，据报道Wintermute正在抛售回购的代币。简单来说，即使Pump.fun花费数亿支持其代币价格，大玩家也在利用这些流动性作为退出手段。

正如aixbt直言不讳地说：“收入不能解决激励机制的破裂。”一个代币在价格与手续费比方面可能看起来便宜（在此案例中约6倍），但如果系统本身偏袒内部人士而非普通用户，这个指标就失去了意义。

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此外，批评的深度远不止代币价格。aixbt表示，Pump.fun的模式直接从用户亏损中获益。每个失败的代币仍然会产生手续费。

平台无论用户赢或输都能获利。再加上关于内部人士通过MEV提取进行前置交易的指控，问题从代币经济学转向基础设施。

这也是为什么无论多少次回购都无法恢复对PUMP的信心。

另一位市场评论员Lito简洁总结道，即使收入数字令人印象深刻，如果游戏“从根本上被操控”，那也毫无意义。

aixbt也表示认同，指出99%的失败率和代币下跌60%的事实远比回购更具说服力。

这就是为什么Pump.fun的病毒式传播仍然有效

公平地说，Pump.fun仍然展现出其病毒式的力量。就在几天前，一个名为PENGUIN的memecoin在一则与白宫相关的社交媒体帖子后飙升了564%，所有内容都通过Pump.fun平台发起。

这凸显了Pump.fun的最大优势：它能吸引注意力、行动迅速，并引发爆炸性的短期投机。但病毒式成功的故事并不能改变大多数用户未能实现收益的现实。

然而，Pump.fun (PUMP)并非作为一个商业项目失败。实际上，就收入而言，它是当今加密行业中最强的协议之一。

但问题不在于Pump.fun是否赚钱。问题在于这些钱是从谁那里赚来的。

只要几乎所有的代币都失败，内部人士提前套现，用户吸收大部分亏损，无论收入还是回购都无法解决更深层次的问题。

在这一点未改变之前，PUMP的数字表面上看起来依然令人印象深刻，但实际上却令人深感担忧。