Cathie Wood：美股黄金时代来临，AI推动生产力年增4-6%

Cathie Wood 预测未来三年美国股市迎来黄金时代。她提出“螺旋弹簧”理论，认为经济基础衰退已蓄势待发。AI、机器人等五大技术将推动生产力年增 4-6%，带动 GDP 增长 6-8%。AI 成本暴降创造通缩效应，比特币多元化价值凸显，盈利增长可消化估值。

螺旋弹簧理论：经济基础衰退后的爆发

Cathie Wood 指出，尽管过去三年美国实际 GDP 持续增长，但其经济基础却经历了持续衰退，并呈现出一种蓄势待发的态势，未来几年可能强劲反弹。为应对新冠疫情带来的供应冲击，联准会将联邦基金利率从 2022 年 3 月的 0.25% 飙升至 2023 年 7 月的 5.5%，涨幅高达 22 倍，导致住房、制造业、非 AI 资本支出以及美国中低收入群体陷入衰退。

以二手房销售量衡量，房屋市场从 2021 年 1 月的年化 590 万套下降了 40% 至 2023 年 10 月的 350 万套。二手房销售量之低，与上世纪 80 年代初美国人口比现在低约 35%的情况相比，更凸显了经济的紧缩程度。根据美国 PMI 的衡量，制造业已经连续三年处于萎缩状态，扩散指数持续低于 50 的荣枯线。

以非国防资本品（不包括飞机）衡量的资本支出在 2022 年中期达到峰值，此后无论是否受到技术影响，该支出水平都已回升至该水平。事实上，自科技和电信泡沫破裂以来，这项资本支出指标已挣扎了 20 多年才得以突破，直到 2021 年，新冠疫情相关的供应冲击迫使数字和实体投资双双加速增长。

密歇根大学的数据表明，中低收入者的信心已跌至上世纪 80 年代初以来的最低点。当时，两位数的通货膨胀和高利率严重削弱了购买力，并将美国经济推向连续衰退。近几个月来，高收入者的信心也出现了下滑。Cathie Wood 认为，消费者信心是目前最紧绷、最有反弹潜力的因素之一。

AI 与五大创新平台推动生产力革命

Cathie Wood 预测，受周期性和长期性因素影响，非农生产率增速将在未来几年加快至每年 4-6%，从而进一步降低单位劳动成本的通胀。目前正在发展的主要创新平台——人工智能、机器人、储能、公共区块链技术和多组学技术——之间的融合，不仅有望推动生产力增长达到可持续的新高，而且有望创造巨大的财富。

令人惊讶的是，AI 训练成本每年下降 75%，而 AI 推理成本（即运行 AI 应用模型的成本）每年下降幅度高达 99%（根据一些基准数据）。各种技术成本前所未有的下降应该会推动其单位成长的激增。因此，Cathie Wood 预期未来几年美国名义 GDP 增长率将维持在 6% 至 8% 的区间，这主要得益于生产力 5% 至 7% 的增长、劳动力 1% 的增长以及 -2% 至 +1% 的通胀率。

推动美国股市黄金时代的五大创新平台

人工智能：训练成本年降 75%，推理成本年降 99%，应用快速普及

机器人技术：自动化制造和服务，降低劳动成本提升效率

储能系统：支撑可再生能源普及，降低能源成本

公共区块链：提升金融效率，降低交易成本和中介费用

多组学技术：推动医疗革命，延长健康寿命创造经济价值

2025 年期间，数据中心系统（包括运算、网络和存储设备）的投资成长了 47%，达到近 5,000 亿美元，预计 2026 年也将成长 20% 达到约 6,000 亿美元。如此巨大的投资规模远高于 ChatGPT 推出前十年每年 1,500 亿至 2,000 亿美元的长期趋势。这种投资狂潮类似于上世纪 90 年代末的网络泡沫，但 Cathie Wood 认为 AI 泡沫的出现还遥遥无期。

通缩环境与政策组合推动股市

由于放松管制、减税（包括关税）、通胀和利率等因素的共同作用，过去几年美国持续的衰退可能在未来一年及以后迅速而剧烈地逆转。放松管制正在各领域释放创新活力，其中以首位 AI 和加密货币沙皇大卫·萨克斯在 AI 和数字资产领域的引领作用最为显著。

同时，小费、加班费和社会安全税的降低将使美国消费者在本季度获得可观的退税，并有可能推动实际可支配收入年增长率从 2025 年下半年的约 2% 上升至本季度的约 8.3%。此外，由于制造设施、设备、软件和国内研发的加速折旧将有效企业税率降至 10% 左右，企业退税额预计将大幅增长，而 10% 是全球最低的税率之一。

过去几年，通胀率一直顽固地徘徊在 2% 至 3% 的区间，但 Cathie Wood 认为未来几年通胀率可能会降至出人意料的低位，甚至可能为负值。西德州中质原油价格从 2022 年 3 月高点约 124 美元/桶下跌了约 53%，目前年减约 22%。新建独栋住宅的销售价格下降了约 15%，而现有住宅的价格通胀率已从 2021 年 6 月峰值的 24% 降至约 1.3%。

黄金高位与比特币多元化价值

2025 年期间，黄金价格上涨了 65%，而比特币价格下跌了 6%。自 2022 年 10 月美国股市熊市结束以来，黄金价格从 1,600 美元飙升至 4,300 美元，涨幅高达 166%。以市值与 M2 货币供应量之比衡量，黄金价格在过去 125 年中仅有一次高于 7，即 20 世纪 30 年代初的大萧条时期。换言之，从历史角度来看，黄金价格已达到极高水平。

对于资产配置者而言，比特币收益相对于黄金收益以及自 2020 年以来与其他主要资产类别收益的相关性较低。比特币与黄金的相关性仅 0.14，甚至低于标普 500 指数与债券的相关性 0.27。换言之，对于寻求在未来几年内获得更高风险回报的资产配置者来说，比特币应该是一个不错的多元化投资选择。

估值过高论的反驳

许多投资人担忧美国股市估值过高，目前已处于历史高位。Cathie Wood 的估值假设是本益比将回落至过去 35 年平均的 20 倍左右。一些最显著的牛市都伴随着本益比的压缩而出现。从 1993 年 10 月到 1997 年 11 月，标普 500 指数年化回报率 21%，本益比从 36 倍降至 10 倍。同样，从 2002 年 7 月到 2007 年 10 月，标普 500 年化回报率 14%，本益比从 21 倍降至 17 倍。

鉴于实际 GDP 增长将由生产力提升驱动、通胀放缓的预期，同样的动态在本轮市场周期中也应会重现。当盈利增长超过估值扩张时，即使本益比下降，股价依然可以上涨。这种“盈利消化估值”的模式，是健康牛市的典型特征。