2025年，流动性持续进入加密市场，但未能如预期般扩散。根据Wintermute的2025年数字资产场外市场报告，资金反而集中而非轮动。利用专有的OTC流动数据，Wintermute分析了资金流向、活跃高峰时间，以及在不同地区、产品和资产中的交易行为变化。
据Wintermute称，交易所交易基金（ETF）和数字资产信托基金将流动性引向比特币、以太坊和部分大型市值代币。因此，广泛的山寨币轮动未能实现。交易活动集中在市场顶部附近，减少了市场广度。
山寨币的影响表现为反弹时间缩短。Wintermute数据显示，2025年平均山寨币反弹持续约20天，而2024年大约为60天。因此，叙事迅速压缩。Memecoin发行平台、永续交易所（DEX）和AI代币都迅速达到高峰，然后逐渐消退。
与此同时，散户兴趣转向其他领域。Wintermute报告称，股票市场吸引了之前投向加密的注意力。AI、机器人和量子主题引领股市。在10月10日之后，经纪商相关的资金流显示散户自2023年底以来首次重新流入主要加密资产。
2025年，衍生品交易活动大幅增长。Wintermute报告期权交易量和交易次数同比翻倍。值得注意的是，使用方式从方向性押注转向系统性策略，包括收益生成、下行保护和备兑看涨期权。
同时，执行方式也在演变。OTC交易变得更加重要，参与者优先考虑 discretion 和资本效率。Wintermute观察到对手方的深度参与，即使价格表现依然平淡。这一变化反映出在大额仓位中更为审慎的执行策略。
流动性流向因地区而异，而非同步移动。根据Wintermute，亚洲在4月关税驱动的波动中出售资产。欧洲在夏季期间重新配置仓位。与此同时，美国在年末前后领衔净卖出，原因是美联储的鹰派信号。
Wintermute指出，ETF和DATs（数字资产信托）与稳定币一起成为主要的流动性渠道。它们的任务指引了资金的流向，限制了向主要资产之外的溢出。报告指出，2025年的结果反映了集中化的格局，而非传统的周期节奏，随着市场结构的持续发展。
