10 月清算事件震惊市场！山寨币资金大逃亡，散户重回比特币

Wintermute 报告指出，10 月 10 日清算事件成为转折点，散户从山寨币转向比特币与以太坊。自 2022 年散户偏好山寨币但在 2025 年被打破。采取防御姿态与机构趋同，优先考虑流动性而非边缘风险。山寨币上涨从 60 天缩短至 19 天，反映信心下降。

10 月 10 日清算事件的防御性转折点

（来源：Wintermute）

Wintermute 表示，受 10 月大规模加密货币清算事件的惊吓，散户交易者纷纷退回主流加密货币，因为他们对山寨币行情的希望破灭了。根据报告，自 2022 年左右以来，散户交易者一直是比特币和以太坊等主要加密货币的净卖方，而更喜欢山寨币，但这种模式在 2025 年被打破。

该公司表示，10 月 10 日的清算事件和市场崩盘“标志着一个明显的转折点”，加速了散户重新转向比特币和以太坊。数据显示，当时散户正在积极减少对主要资产的投资，但在创纪录的杠杆浪潮之后，他们很快又重新买入了这些资产。“这表明，在清算冲击之后，市场立即采取了防御姿态，并日益担忧疫情蔓延和即将到来的熊市。”

10 月 10 日发生了什么？当天全球加密市场遭遇大规模清算，数百亿美元的杠杆头寸被强制平仓，比特币单日跌幅超 10%，以太坊跌超 15%，部分山寨币跌幅甚至超过 30%。这种极端波动唤醒了 2022 年熊市的恐怖记忆，使散户意识到山寨币在极端市场下的脆弱性。

散户从山寨币逃向 BTC/ETH 的三大原因

流动性枯竭：山寨币在暴跌时买盘消失，无法以合理价格退出

基本面质疑：多数山寨币缺乏实际应用，牛市叙事在熊市不堪一击

机构避险示范：机构率先抛售山寨币转向 BTC/ETH，散户跟随

Wintermute 报告称，到年底，零售定位已与机构趋于一致，“优先考虑流动性和韧性，而不是边缘风险”。这种从“追求暴富”到“追求安全”的心态转变，是熊市心理的典型特征。当市场充满不确定性时，投资者本能地逃向最安全的资产。在加密市场中，比特币和以太坊就是这样的“安全资产”——它们的流动性最好、认知度最高、生存概率最大。

山寨币上涨从 60 天暴跌至 20 天的信心崩溃

（来源：Wintermute）

回归主流货币阻止了本轮周期中任何山寨币的出现，山寨币在 2025 年“表现明显逊于预期”。报告指出：“各种说法层出不穷，但未能持续下去。”Wintermute 补充说，2025 年山寨币的平均上涨行情持续时间约为 19 天，低于前一年的约 60 天，“这反映出市场信心下降，以及更多战术性的风险承担”。

这并不意味着缺乏故事可讲，而是市场“明显显露出疲态”，反弹很快就消退。从 2022 年到 2024 年，山寨币的上涨行情通常持续 45 到 60 天，并伴随着诸如迷因币和人工智能等持续性话题。然而，2025 年山寨币上涨行情的平均持续时间仅为 20 天。“这导致山寨币的上涨行情感觉更像是战术性交易，而不是高确定性的趋势。”

山寨币上涨持续时间从 60 天缩短到 20 天，意味着什么？首先是叙事生命周期的缩短。在 2021 年牛市中，DeFi Summer、NFT 热潮等叙事可以持续数月，吸引源源不断的新资金涌入。但 2025 年，即使是 AI 代币、RWA 等看似强劲的叙事，也仅能维持数周热度就被市场遗忘。

其次是资金轮动速度的加快。当上涨行情仅持续 20 天时，投资者必须在极短时间内完成“发现机会→买入→卖出”的完整周期。这种高频轮动使得普通散户难以跟上节奏，往往在叙事末期追高买入，随后被套。久而久之，散户学会了“不过度追逐山寨币”的教训。

第三是信心的系统性崩溃。当每个山寨币叙事都只能持续 20 天时，投资者开始质疑“山寨币牛市是否还会到来”。这种怀疑自我强化：因为怀疑，资金不愿长期持有山寨币；因为资金不愿长期持有，上涨行情更短暂；更短暂的行情进一步加深怀疑。这种恶性循环使 2025 年成为山寨币投资者的噩梦。

3.34 兆市值与比特币主导地位的巩固

尽管山寨币在 2026 年尚未出现任何真正的增长势头，但人们对 10 月暴跌的担忧和恐慌已经消退，这带来了对未来信心的恢复。本月初，Bitwise 首席投资长 Matt Hougan 表示：“我认为我们今年开局上涨的原因之一是，投资者已经将 10 月 10 日抛在了脑后。”

根据 CoinGecko 数据显示，截至周三，全球总市值达到 3.34 兆美元，自 1 月 1 日以来增长了 10%，即 3000 亿美元，创下今年以来的最高水平。这种整体市场的复苏主要由比特币和以太坊驱动，两者的市值增长占据了大部分增量。比特币市值从约 1.7 兆增至 1.9 兆，以太坊从约 370 亿增至 400 亿。

比特币主导地位（Bitcoin Dominance，即比特币市值占整体加密市场的比例）在 2025 年持续上升，从年初的约 50% 升至年底的接近 58%。这种主导地位的巩固反映了市场结构的根本性转变：资金不再广泛轮动至山寨币，而是集中在最安全的比特币和以太坊。这种“飞向质量”（Flight to Quality）的现象通常出现在市场不确定性高企时期。

散户的防御性转向并非盲目跟风，而是基于痛苦教训的理性选择。当山寨币在 10 月暴跌中跌幅动辄 50%-80%，而比特币和以太坊的跌幅控制在 10%-20% 时，风险差异一目了然。当山寨币上涨行情仅能持续 20 天，而比特币和以太坊能维持数月趋势时，持有成本的差异同样明显。聪明的散户开始意识到，在不确定的市场环境中，放弃暴富幻想、守住本金才是生存之道。