2026 年 5 月初，Grayscale 完成其加密产业基金的季度再平衡，其中 DeFi 基金将 Ethena 纳入投资组合，同时移除了 Aerodrome Finance，引发市场对机构配置策略方向性变化的广泛讨论。
作为全球管理规模最大的数位资产投资平台，Grayscale 的季度持仓调整不仅是基金内部的例行再平衡，更映射出机构级资本在筛选 DeFi 和基础设施资产时的底层逻辑。此次调仓中，Ethena 以 13.59% 的权重直接成为基金第四大持仓，而此前于 2025 年第三季度才被纳入的 Aerodrome 则被完全剔除。
此次调仓在 DeFi 基金和智能合约基金中分别有哪些具体变化
此次调整覆盖 Grayscale 旗下的 DeFi 基金与智能合约基金，均遵循 CoinDesk 指数方法论。在 DeFi 基金方面，Grayscale 出售了 Aerodrome Finance 及其他现有资产，并将回笼资金投入 Ethena。调整后的 DeFi 基金持仓排序为：Uniswap（UNI，35.22%）、Aave（AAVE，21.36%）、Ondo Finance（ONDO，19.83%）、Ethena（ENA，13.59%），Curve DAO 与 Lido DAO 分别占 5.27% 和 4.73%。
智能合约基金方面，前者本季度未进行新增或剔除，仅在原有资产中重配权重。以太坊（ETH）以 30.14% 重回第一大持仓，Solana（SOL）以 29.69% 紧随其后，构成合计约 60% 的核心仓位；Cardano（ADA）占 17.96%，Avalanche（AVAX）、Hedera（HBAR）和 Sui（SUI）分别占 7.69%、7.41% 和 7.11%。
Ethena 以 13.59% 权重入局 DeFi 基金的逻辑是什么
Ethena 以 13.59% 的权重直接成为 DeFi 基金第四大持仓，这一配置比例远高于此前被移除的 Aerodrome 的权重（约 5.36%）。权重上的跃升意味着 Ethena 进入基金后本身处于高起跑线，这反映指数编制时对该资产真实深市的综合评估。
Ethena 的核心叙事是合成美元协议（synthetic dollar protocol） 。与法币储备或过度抵押稳定币不同，Ethena 的 USDe 通过核心稳定币机制实现价值锚定——协议持有加密资产，同时在衍生品市场建立相应空头头寸，使现货与衍生品形成对冲结构，从而将价格波动风险降至最低。这种机制的资本效率高于传统超额抵押稳定币，同时将稳定币从简单媒介延展为具备收益机制的资产。
从协议基本面来看，Ethena 在 2026 年展现出其经济模型上的关键推进。2026 年第一季度，风险委员会确认了费用开关机制的预设参数，使 ENA 从纯粹的治理代币向收益生成资产过渡成为可能。Ethena 治理更新数据显示，USDe 的总供应量在 2 月底维持于约 60.7 亿美元，质押 USDe 代币的供应量达到 35.3 亿美元，质押比率达 57.96%，质押 USDe 代币的 APY 为 3.59%，在当时市场条件下持续高于其他主流稳定币储蓄利率。
上述综合因素共同构成了 Ethena 通过市值加权筛选进入 CoinDesk DeFi Select Index 的条件。当指数纳入新资产后，Grayscale 的季度再平衡直接随之执行，使 ENA 最终进入机构级 DeFi 投资组合。
Aerodrome 的移除是否揭示机构对 DeFi 项目的筛选标准
Aerodrome Finance（AERO）在 2025 年第三季度的再平衡中才被纳入 Grayscale DeFi 基金，替换 MakerDAO（MKR），当时权重约为 6.60%。然而仅相隔两个季度，AERO 即从投资组合中完全清退，移出时权重约 5.36%。这一节奏本身已构成重要信号：指数跟踪型基金严格遵守流动性、托管可行性和市值稳定性门槛，项目的季度表现一旦在定量维度出现边际劣化，就可能触发剔除。
Aerodrome 在当前评估周期内的部分运营指标可能不再满足 CoinDesk DeFi Select Index 的入选条件。尽管官方新闻稿并未逐一披露剔除的具体量化原因，但从该事件的标准化操作中可归纳出机构筛选资产的一般逻辑：DeFi 资产能否持续维持指定的流动性深度、托管合规性以及对市场事件的及时应对能力等因素，均构成留在指数中的必要条件。
此外，指数方与资产管理方的季度再平衡制度本身即有优胜劣汰的属性。对于机构级资金而言，周期性重新校准既是常规操作，也是对项目基本面持续性的压力测试。
智能合约基金中 ETH 重回第一大持仓传达了什么信号
Grayscale 智能合约基金在本轮季度再平衡中维持现有资产结构不变，但权重发生明显调整。以太坊以 30.14% 的权重重新超越 Solana（29.69%）成为第一大持仓。这是自 2025 年第四季度 SOL 领先 ETH 之后，ETH 首次在 Grayscale 的智能合约基金中重回首位。
ETH 与 SOL 之间约 0.45 个百分点的差距看似细微，反映的是机构在分层配置时的均衡策略。在 2026 年的市场格局下，智能合约基金仍然遵循市值加权上限方法，这意味着两大主流生态系统的相对表现——包括链上活跃度、去中心化应用部署量、交易吞吐量和稳定币沉淀——均会直接影响两者权重的动态变迁。从此次权重配置看，机构既未放弃对 Solana 高吞吐性能场景的布局，也未降低对以太坊安全性与生态厚度带来的价值沉淀。
此外，该基金维持了 Cardano、Avalanche、Hedera 和 Sui 作为第三至第六梯队的“分散配置”特征，确保了基础设施层的风险分散。
Ethena 与本次调仓关联的生态基本面数据表现如何
2026 年初，虽然市场曾经历一轮波动，当时 USDe 供应量一度从高峰收缩，但在 4 月底赎回压力释放后，USDe 的供给量稳定在约 42.8 亿美元。协议偿债比率维持在 101.11%，储备基金达到约 6,250 万美元，表明协议在压力条件下仍能保持超额偿付能力。
从质押数据来看，Ethena 的质押资产保持活跃。其质押 USDe 代币的供应量在 2026 年初一度达到 35.3 亿份，质押比率接近 58%。在费用开关机制完成协议合规审计后若正式激活，ENA 将直接捕获协议收益流，形成更完整的价值捕获模型。Ethena 还通过白标签稳定币产品扩展至多个区块链环境，跨生态的总流通供给在年初首次突破 1 亿美元。这些底层基本面数据的持续性改善或稳健维持是 ENA 能够在指数季度评估中达到入选门槛的重要前提。
机构的资产配置布局是否正在发生结构性转向
从宏观维度来看，加密领域的机构资金正在从“广泛试水”转向“策略性深耕”。以 2026 年第一季度的调整为例，DeFi 基金大幅提高了具有现实收益和稳定币基础设施属性的资产权重。基金仓位集中在质押资产（Lido DAO）、链上借贷（Aave）、稳定币流动性基础设施（Curve）以及代币化资产融资（Ondo），而本次新增 Ethena 强化了“收益型稳定资产”这一新类别。
同步调整的智能合约基金虽然维持整体资产不变，但通过权重的再校准，展现出机构对主流基础设施均衡下注的战略意图。两条基金线共同指向一个趋势：机构的配置重心正在从生态早期锁定向具有成熟产品市场契合度、可验证经济模型和持续收入潜力的资产迁移。
此次调仓是否预示新的结构性布局方向
Grayscale 季度再平衡的本质是对 CoinDesk 指数编制的追随执行，因而其背后反映的不仅是 Grayscale 作为单一管理人的偏好，更是更广泛机构级资本对“可投资资产”的定义标准。由此推断，未来一段时间内，机构在 DeFi 领域的考察重点将呈现三重维度：
第一，稳定币基础设施的范式创新。Ethena 的纳入表明，基于 Delta 中性策略的合成美元模型已经被纳入到主流机构的关注范围。
第二，收益来源的多样化和可持续性。无论是质押收益、借贷利率还是去中心化交易手续费分成，具有可持续现金流结构的 DeFi 协议正与纯粹治理型代币拉开差距。
第三，合规与指数化门槛的先发优势。能够同时满足流动性要求、托管兼容性、数据透明度和跨周期稳定性的 DeFi 资产，将更早进入机构视野。
总结
Grayscale 2026 年第一季度的季度再平衡是一次典型的数据驱动调整：Ethena 以 13.59% 的权重加入 DeFi 基金，取代了 Aerodrome 的位置，反映出机构资本正将 DEX 交易手续费逻辑置于稳定币基础设施逻辑之后。智能合约基金中 ETH 重返第一大持仓，显示机构在基础设施层采取了平衡决策。此次调仓，连同近期机构调研数据中近 80% 机构计划配置数位资产的背景一并观察，有助于市场理解当前机构级资金筛选资产的底层指标体系。
常见问题（FAQ）
Q1：为何 Ethena 的权重直接高达 13.59%，而非小额试仓？
A：Grayscale DeFi 基金遵循 CoinDesk DeFi Select Index 的市值加权方法论。Ethena 在评估期内的市场规模、流动性和托管可得性共同决定了其在指数中的权重，基金再平衡时按指数构成直接购入相应比例资产，因此不存在估值调整阶段的“试仓”机制。
Q2：Aerodrome Finance 被完全剔除是否代表项目基本面出现重大问题？
A：基金的剔除操作遵循指数方法论的定量门槛，包括交易量与流动性质押的持续达标情况、托管可行性与市值稳定性等。官方信息未披露剔除的具体原因，不能直接推断为项目基本面出现重大问题，但基金层面移出投资组合确实反映了其在该评估周期内未能持续满足某一或多项入选条件。
Q3：在智能合约基金中 ETH 与 SOL 的权重差距极小，是否说明机构的观点存在分歧？
A：ETH 与 SOL 之间约 0.45 个百分点的差距极窄，本身即体现了机构对双生态系统均衡配置的态度。一高一低的分布更多反映出当前阶段两者在市场深度和应用指标方面的细微差异，而非压倒性的取舍判定。两类资产长期共存于同一投资组合中的格局预计仍将持续。
Q4：此次调仓是否是 DeFi 领域扩大机构配置布局的前置信号？
A：DeFi 约占 66% 的机构对参与其中表示明确预期。Grayscale 作为全球管理规模领先的数位资产投资平台，其指数驱动的季度再平衡为机构资本提供了值得参考的 DeFi 资产筛选框架。但基金的净值和总管理资产规模相对有限，该事件更多反映筛选标准的变化，而不等同于大规模资金立即涌入的独立动因。
