Sam Tabar 的以太坊押注：為何 Bit Digital 的執行長放棄比特幣挖礦轉投 ETH

當山姆·塔巴爾（Sam Tabar）決定停止比特幣挖礦業務——一家在納斯達克上市、盈利豐厚的公司——時，他面臨了股東的強烈反對。這個決定看起來違背直覺：放棄一個繁榮的業務，轉而建立一個專注於以太坊的財庫公司。然而，今天，當ETH價格為1.98萬美元，比特幣則為66.49萬美元時，這個逆向的選擇似乎預見了未來。通過WhiteFiber——一家最近首次公開募股的AI基礎設施公司，Bit Digital持有其71%的股份，以及日益增長的以太坊持倉，山姆·塔巴爾已將該公司定位為全球最有趣的機構級加密貨幣玩家之一。

他從紐約律師事務所Skadden到美國銀行美林證券的投資銀行家，再到加密貨幣創業者的旅程，揭示了為何一個擁有深厚金融背景的人會對以太坊而非比特幣做出如此大膽的押注。

從華爾街到以太坊：山姆·塔巴爾的不太可能之路

山姆·塔巴爾的資歷積累並非偶然。起步於紐約著名的Skadden律師事務所，他晉升為美林證券亞太區資本策略主管。這段在機構金融和監管合規方面的經歷，後來證明對理解加密貨幣的演變至關重要。

2017年，塔巴爾共同創立了Fluidity，一家專注於以太坊的公司，該公司基於去中心化交易技術，並在曼哈頓率先推動房地產RWA（現實世界資產）代幣化。該企業被ConsenSys收購，這是一家由以太坊聯合創始人Joseph Lubin共同創立的區塊鏈基礎設施巨頭。Fluidity的其他團隊成員後來共同創立了AirSwap，另一個在DeFi領域獲得 traction 的協議。

在被ConsenSys收購後，塔巴爾加入Bit Digital擔任高管，最終成為CEO。此時，該公司已經是一家在納斯達克上市的比特幣挖礦公司。但塔巴爾的金融背景和他在以太坊上的建設經驗，使他相信未來的重點在其他地方。

比特幣挖礦的結構性問題：經濟學為何不成立

山姆·塔巴爾對比特幣挖礦的批評並非意識形態——而是數學上的。他直言：“比特幣挖礦是一個非常糟糕的生意。”每四年，比特幣的減半會將挖礦獎勵減半，壓縮利潤空間約50%。這個循環意味著挖礦業務面臨著持續的利潤壓縮。

資本密集度進一步放大了問題。比特幣礦工必須不斷購買更高效的設備以保持競爭力。然而，資金限制是一個關鍵問題：為挖礦設備融資的借款在經濟上非常危險。比特幣的價格波動使得償還債務幾乎不可能預測。利用借款購買設備的礦工，在熊市中常常面臨破產，無法產生足夠的回報來償還債務。

負責任的做法——股權融資購買新設備——又帶來另一個問題：股東稀釋。每次購買設備都需要發行新股，從而降低現有股東的持股比例。

與此相對照的是傳統企業可以合理地通過有擔保債務融資。挖礦業缺乏這種優勢。“如果你試圖用債務來購買比特幣挖礦設備，你就會陷入麻煩，”塔巴爾解釋。唯一的歷史先例就是破產。

以太坊的啟示：2017年的對話

山姆·塔巴爾在2017年首次接觸到以太坊，當時其價格約在每個代幣300美元左右。在一次公開露面中，有人問他是否打算出售持有的以太坊。“不，”他回答，“我永遠不會賣我的以太坊。”這個幾乎十年前的承諾，當時許多人認為以太坊在300美元已經見頂，現在看來卻是預見未來。

改變塔巴爾信念的不是情緒——而是技術洞察。通過建立Fluidity，他和團隊意識到一個根本事實：“以太坊具有真正的技術價值，尤其是在智能合約方面。我們相信智能合約是消除金融系統中許多中介的途徑。”

對於擁有律師和銀行家背景的塔巴爾來說，這一點變得顯而易見。“我所做的很多事情，包括我的職業生涯，都會被智能合約技術所取代，”他指出。以太坊擁有任何區塊鏈中最強大的智能合約基礎設施。

從比特幣極端主義者到全力押注以太坊

從比特幣挖礦轉向以太坊的決定並非輕率。即使Bit Digital仍然盈利，塔巴爾也意識到長期的結構性劣勢。他回憶說，最艱難的決定是“在公司盈利時停止投資比特幣挖礦設備”。

這個時機證明非常巧合。當以太坊在社會上極不受歡迎（尤其是在前SEC主席Gary Gensler試圖將其歸類為證券之後），Bit Digital開始積極累積ETH。同時，該公司開始投資AI基礎設施——這一押注最終促成了WhiteFiber在2025年8月的IPO。

當被問及是否仍持有比特幣時，塔巴爾毫不含糊：“我們已經賣掉所有比特幣，並轉換成以太坊。我們現在持有約5億美元的以太坊，並將購買更多。”公司目前持有約12萬1千個ETH，使Bit Digital成為全球第四大以太坊財庫公司。

這種信念非常堅定。當被追問是否會出售這些以太坊持倉時，他的回答是絕對的：“我們永遠不會賣我們的以太坊。永遠。”

為何選擇以太坊而非比特幣？反事實的問題

塔巴爾提出一個令人震驚的假設：“如果比特幣和以太坊是在同一天被發明的，今天沒有人會聽說過比特幣。”他認為，比特幣的主導地位完全來自於先發優勢和像MicroStrategy創始人Michael Saylor這樣的傳播者將其推崇為價值存儲手段。但在技術能力方面？以太坊的智能合約生態系遠遠超過比特幣相對有限的腳本功能。

監管環境也加強了這一觀點。在Gensler領導的SEC下，以太坊的分類一直存在爭議和模糊。“關於以太坊，有很多法律上的混亂，”塔巴爾指出。但特朗普政府的政策轉變和Gensler的離職改變了局勢。“現在人們都明白以太坊是一種商品，所以我們可以公開支持以太坊。這也是為什麼你會看到大量積極的買入活動。”

這種機構的擁抱在2024年7月具體體現出來：以太坊現貨ETF推出，但資金流入緩慢——每天只有幾百萬到數千萬美元。到2025年底和2026年初，這一模式發生了戲劇性轉變，資金每天大約流入1億美元或波動。監管的明朗化解鎖了機構參與。

無擔保債務創新：Bit Digital的戰略優勢

作為一家上市公司，Bit Digital需要在不過度稀釋股東的情況下持續籌集以太坊。公司確定了三種融資方式：

第一，股權融資，但僅在溢價出售時（M），否則會摧毀股東價值。

第二，債務融資——但有一個關鍵區別。由以太坊持倉作為抵押的有擔保債務會帶來災難性風險。如果加密冬天來臨，抵押品價值下跌，債權人可以強制沒收資產，導致破產。許多以太坊財庫公司（DATs）尚未經歷過加密冬天的周期，對這些尾部風險仍然不了解。

第三，業務運營。在這方面，Bit Digital擁有競爭對手缺乏的優勢：它持有WhiteFiber 71%的股份，這是一家純粹的AI基礎設施公司，IPO後估值達到11.4億美元，上市後股價上漲60%。這個經營性業務產生實實在在的價值和現金流，與資產升值無關。

關鍵的是，Bit Digital最近在以太坊生態系中率先推出了無擔保債務融資——即債務義務不由以太坊抵押品支持。這一結構在市場壓力下依然存活，並使公司成為“2025年10月初第一個通過無擔保債務融資的機構參與者”。這意味著：在熊市中，Bit Digital不會像使用有擔保債務的競爭對手那樣面臨被迫清算的風險。

開發者生態系的論點

當被問及以太坊的長期潛力時，塔巴爾強調生態系的深度勝過價格預測。“我很難對以太坊的價格做出具體預測，”他承認。價格將保持週期性的波動。

但從結構上看，以太坊具有內在優勢。該生態系擁有數萬名活躍開發者——比Solana或比特幣等其他區塊鏈都多。開發者密度與創新速度和現實應用的增長密切相關。再加上以太坊內建的稀缺機制（通過質押獎勵分配和EIP-1559燃燒），該協議具有“長期上行潛力”。

Bit Digital已經質押了其12萬1千個ETH中的10萬8千個，鎖定驗證者參與。“我們資產負債表上的每一個ETH都已經質押，”塔巴爾確認，這使公司的資本結構與長期以太坊驗證和獎勵獲取保持一致。

ETH Maximalist身份

當被直接問及他是否是以太坊極端主義者時，塔巴爾確認：“我是ETH Maxi。”但他補充了一個令人驚訝的條件：“說實話，我是股東Maxi。我希望我的股份升值，也希望Bit Digital的股價表現良好。”

這個坦白揭示了他論點的內在結構。以太坊的技術優越性和監管明朗性為像Bit Digital這樣的機構持有人創造了結構性優勢。但塔巴爾的信念並非純粹出於利他——而是有激勵的。他的資本部署反映出一個信念：以太坊的升值會直接惠及股東和公司的戰略地位。

值得注意的是，儘管專注於以太坊，塔巴爾對其他協議持開放態度。他個人持有Hyperliquid，一個他覺得“非常有趣”的代幣。但相較於以太坊，這仍是少數持倉。

逆向選擇，得到驗證

山姆·塔巴爾從比特幣挖礦CEO轉變為以太坊財庫最大化者，代表了加密貨幣界最重要的機構轉向之一。退出盈利的比特幣挖礦業務，儘管股東抗議，現在看來卻是具有遠見的決策。WhiteFiber的成功IPO和以太坊的監管明朗，證明了這個逆向押注的正確性。

對Bit Digital來說，風險依然很大。大多數以太坊財庫公司——試圖鎖定資產的DATs——最終可能會低於淨資產價值，或面臨收購壓力，尤其是在加密冬天再次來臨時。塔巴爾的無擔保債務模型，加上通過WhiteFiber進行的真正AI業務，提供了競爭對手所缺乏的結構性緩衝。

究竟以太坊是否最終能證明塔巴爾的絕對信念，仍是個未知數。但這種信念——根植於技術評估、監管分析和協同資本結構——展現了機構級加密參與已經從投機走向基於鏈上基本面和宏觀政策轉變的成熟金融工程。