全球市場進入「新秩序」階段：為何美國失業率成為關鍵投資信號

BofA的首席投資策略師Michael Hartnett概述了一個全球市場的轉型場景：由特朗普政府主導的財政擴張正建立他所謂的「新世界秩序＝新世界牛市」環境。在這個框架下，各類資產類別有望獲得顯著收益——但這一樂觀前景的可持續性，關鍵取決於美國失業率是否能保持在可控範圍內。如果失業率上升，整個投資論點可能會崩潰，使勞動市場數據成為投資者在未來幾個月應密切關注的最重要指標之一。

01 全球反彈的架構

Hartnett認為，我們正進入一個關鍵階段，全球的財政擴張——而非貨幣緊縮——正在推動市場動態。這代表資本配置模式的重大轉變。歷史數據顯示一個顯著的不平衡：在2020年代，美國股票基金吸引了1.6兆美元的資金流入，而全球基金僅有0.4兆美元。這種集中現正逆轉，投資者正重新調整至國際股票。

在此框架下，中國成為Hartnett最看好的市場。中國通縮的結束可能成為催化劑，引發日本和歐洲的牛市。地緣政治的穩定性也支持這一論點——自8月以來，德黑蘭市場已飆升65%，而沙烏地阿拉伯和杜拜則保持穩定，顯示沒有重大的區域性動盪。這種穩定性尤為重要，因為伊朗供應全球5%的原油，持有全球12%的儲備。

在這個新秩序下，傳統的「特朗普繁榮」交易——包括中型股和小型股、房地產建商、零售商和運輸股——預計將受益於降息、減稅和關稅減免。聯邦儲備局和特朗普政府預計在2026年前注入約6000億美元的量化寬鬆流動性。

02 黃金與白銀：牛市仍然完整，儘管短期出現極端

商品的漲勢遠未結束，儘管目前處於超買狀態。白銀價格比200日移動平均線高出104%——為1980年以來最高水平——暗示短期內可能進行整固。然而，Hartnett認為，長期基本面支持貴金屬的持續走強。

過去四年，黃金的表現超越了美國國債和股市，原因包括地緣政治緊張、民粹運動、去全球化趨勢、財政過剩和貨幣貶值擔憂。值得注意的是，黃金在2020年代一直是表現最好的資產類別。

資產配置圖景顯示出巨大的上行潛力。美國銀行的高淨值客戶目前持有的黃金比例僅為0.6%，遠低於歷史常態。根據過去一個世紀四個主要牛市的平均漲幅約為300%。按照這一趨勢，黃金價格可能突破6000美元，創下歷史新高。

03 經濟復甦資產——但要密切關注美國失業率

除了貴金屬之外，其他「經濟復甦」交易也開始受到關注。然而，Hartnett指出，一個關鍵限制：這場反彈的成功，根本上取決於能否維持低失業率。

這反映了一個嚴峻的經濟現實。失業率上升將削弱幾個關鍵支柱：

第一，企業裁員和自動化加速，導致就業減少。 青年失業率已從4.5%升至8%，這是一個令人擔憂的信號，表明普遍的勞動力疲弱可能正在出現。加拿大提供了一個警示案例：儘管移民大幅減少，加拿大失業率仍從4.8%升至6.8%，持續三年。如果這一模式在全球範圍內持續，美國的失業率可能很快也會上升。

第二，特朗普政策議程的受益依賴於消費者支出。 如果稅收減免被儲蓄而非消費，依賴增加消費的周期性行業將受到打擊。更根本的是，除非特朗普政府通過干預能源、保險、醫療和電力價格，成功降低生活成本，否則其支持率將受到限制。目前，特朗普的整體支持率為42%，經濟政策支持率為41%，通脹政策支持率僅為36%。

歷史提供了一個相關的前例：尼克森總統1971年8月的工資和價格凍結改善了民眾對生活成本的感知，使其支持率從49%升至1972年連任時的62%。特朗普也面臨類似的挑戰。如果在第一季度末之前，政策未能明顯降低生活成本，則中期選舉的風險將升高，投資者對「特朗普繁榮」交易的信心也會變得越來越脆弱。

04 美國失業率門檻：5%觸發市場反轉的關鍵點

Hartnett明確指出，牛市論點何時破裂：如果美國失業率升至5%，投資者應大幅減少對周期性交易的敞口。在這一門檻下，可能同時出現多個風險情景：

• 企業裁員削減消費支出能力
• 因為儲蓄行為，稅收減免的好處未能實現
• 央行緊急干預，導致資產價格不穩
• 政治壓力加劇，對特朗普政府施加更大壓力

目前的勞動市場走向值得密切關注。青年失業率已達8%，且移民數據顯示勞動市場整體疲軟，通往5%的失業率門檻比許多人想像的更短。

05 立即威脅：東亞貨幣升值

除了失業率之外，Hartnett警告另一個迫在眉睫的風險：東亞貨幣的快速升值。日圓目前兌美元接近160，接近歷史最低水平，日元-人民幣匯率則達到自1992年以來的最低點。

如果日圓、韓元或新台幣突然升值——可能由日本央行升息、美國量化寬鬆、地緣政治緊張或套利交易的逆轉引發——將逆轉目前支撐全球市場的1.2兆美元資本流循環系統。這個每年從亞洲經常帳盈餘流向美國、歐洲和新興市場資產的資金流將受到阻斷。這將構成真正的流動性緊縮。

Hartnett指出的警示信號是：日圓走強加上MOVE指數（債券波動率）上升的組合。當這兩個指標同時出現時，退出信號變得至關重要。

06 結論：在美國失業率穩定之前，限制樂觀情緒

2026年第一季的市場共識仍然對「特朗普繁榮」交易持極度看好。然而，Hartnett的框架強調一個有紀律的方法：持有國際股票、黃金和經濟復甦資產的倉位，但如果美國失業率突破5%或領先指標顯示生活成本壓力未有明顯下降，則應減少敞口。

對投資者來說，明確的訊息是：不要再等待完美的信號。相反，應根據Hartnett的框架建立倉位，只要論點仍然成立，但也要制定退出策略，圍繞兩個不可協商的觸發點——失業率和東亞貨幣變動。一旦任一門檻被突破，這個「新世界秩序」牛市可能面臨其最嚴峻的考驗。