巴西的監管框架如何重新塑造以BRD為主的收益型穩定幣創新

巴西中央銀行在2025年11月果斷出手，將穩定幣分類為外匯活動，並對發行者進行貨幣兌換監管——相關規則自2026年2月2日起生效。這一監管明確性，加上該國飆升的Selic利率，為新一代基於區塊鏈的金融工具創造了意想不到的機會。

主權與代幣化的結合：BRD模型

前中央銀行副行長Tony Volpon最近在CNN Brasil的「Cripto na Real」節目中揭示了一種新方法：BRD，一種與巴西雷亞爾掛鉤的穩定幣，但與現有的支付代幣根本不同。BRD不僅僅作為交換媒介，其結構中直接嵌入了政府收益。

其運作機制如下。BRD以巴西國家財政部債券作為支撐儲備。與將利息收入集中在保管人的財庫不同，該穩定幣將這些收益按比例分配給代幣持有者。在巴西基準政策利率達到15%的情況下——自2006年7月以來未曾見過的水平——外國投資者可以通過數字包裝直接獲得主權回報。

這一結構解決了一個長期存在的問題。尋求巴西債務的國際資本面臨多重阻礙：監管壁壘、貨幣兌換費用、結算延遲和保管複雜性。Volpon解釋說，區塊鏈交付通過將保管和結算都移到去中心化的軌道上，壓縮了這些障礙。結果使BRD更像是一種數字主權債券工具，而非傳統的支付通道。

由Volpon和José Carneiro於2023年共同創立的CF Inovação，將發行該代幣。該公司在房地產代幣化方面的專業經驗，現已擴展到政府證券。

收益分配重新定義穩定幣格局

與雷亞爾掛鉤的穩定幣市場已經成熟許多。Transfero的BRZ在流通量約為$185 百萬，市場領先，其次是約$51 百萬的BBRL。較小的競爭者包括BRL1和cREAL。然而，幾乎所有現有變體都作為交易工具運作——保持幣值穩定，卻不分配支撐資產的回報。

BRD的收益分享架構挑戰了這一模式。有趣的是，BRD並非首創此概念。另一家巴西新創公司Crown約在18個月前推出了BRLV，採用相同的收益分配機制。Crown在2025年12月由Paradigm領投的A輪融資中，估值達$90 百萬，籌集了1350萬美元。公司報告流通中的BRLV代幣約為$19 百萬，但鏈上驗證顯示持有者集中度較低。

市場數據顯示巴西雷亞爾穩定幣生態系的早期階段。根據RWA.xyz的數據，所有代幣的總流通量接近$20 百萬，而鏈上BRZ持有量僅為1360萬美元。作為比較，2025年前六個月，巴西加密貨幣市場交易額達到2270億雷亞爾，穩定幣約佔90%的交易量。

政策推動實體資產實驗的催化劑

中央銀行的監管框架為BRD的成長提供了意想不到的順風。明確將穩定幣運作定義為外匯活動，2026年2月的截止期限促使標準化和合規基礎設施建設——同時也將穩定幣發行合法化為受監管的金融服務，而非未受監控的影子產品。

Volpon的機構信譽進一步鞏固了這一定位。他曾在2015年至2016年擔任國際事務副行長，期間參與了巴西的COPOM，即利率決策委員會。其在瑞銀和野村證券的高級職務，也為其背景添彩。

BRD體現了一個更廣泛的代幣化轉變：將實體資產——尤其是政府債務——遷移到區塊鏈基礎設施上。與投機性DeFi代幣或專注於支付的穩定幣不同，BRD直接將去中心化協議與國家財政工具相連，將主權信用風險與鏈上機制融合。該模型表明，監管明確性並非扼殺創新，而是在與合法金融基礎設施需求協調時，能促進採用。