根據美國財政部最新公布的11月數據，外國持有美債規模達到9.36萬億美元，創下歷史新高。但這個數字背後，隱藏著一個有趣的故事。

先看各國排名。中國11月減少了61億美元，降至6826億美元，被英國超越2000億，滑落到第三位。9.36萬億的總盤子裡，這些國家機構的持倉變化其實反映了更深層的態度轉變。

數字對比很能說明問題。2015年外國持債6.17萬億，到2025年增至9.36萬億，增幅約51%。但同期美債總量從18.15萬億暴增到38萬億，翻倍有餘。換句話說，外國雖然持債額在增加，但占比反而在下降。這就像蛋糕變大了，但你的切片相對變小了。

更值得關注的是結構變化。外國持債中，央行等官方機構的占比從80%跌至不到50%，降幅超過一半。官方大資金的這種撤退很能說明問題——他們不是不投美債，而是在重新配置資產。不少官方機構轉向黃金等另類資產，如今官方機構在外國持債中的占比只有16%。

非官方機構為什麼還在持續增加？邏輯其實不複雜。一些國際金融機構、企業和投資基金對收益率更敏感，短期內美債利息還是有吸引力的。他們手上不少閒置美元，投入美債能獲得穩定回報。英國的金融機構就是典型——專業理財機構密集，這類短期考量的資金推高了英國在美債持有中的排名。

但官方大資金的邏輯完全不同。一旦投出去的是百億甚至千億級別的數字，任何資產配置決策都要考慮長期風險和流動性。官方機構不僅要看收益，更要評估資產安全和地緣政治風險。從持債占比的大幅下降來看，這些決策者在謹慎地調整策略，而不是跟風。

說白了，美債總規模雖然創新高，吸引的外資也在增加，但這更多是被迫的市場行為——美元還是國際主要儲備貨幣，美債仍是最大的固定收益市場。不過背後的資金結構在悄悄轉變，官方機構的態度變得更謹慎了。