永續債券的優勢：為何投資者選擇無限收入方案

想像一種投資工具，能持續帶來回報，卻沒有到期日。這不僅是理論假設——永續債券讓這成為現實。與傳統的債務工具（具有預設贖回時間表）不同，永續債券的運作機制有根本的差異：它們承諾持有人無限的收益流，創造出一個模糊股權與債務界線的獨特資產類別。

永續債券的定義：無限期限的債務工具

永續債券，常稱為 perp bonds 或 consol bonds，是固定收益市場中的一個獨特分類。傳統債券具有由發行者（公司或政府）設定的預定到期日與償還時間表，而永續債券則沒有這樣的時間限制。

永續債券的結構基礎賦予持有人無限期收取定期利息的權利。理論上，購買永續債券的投資者可以在其一生中持續獲得支付，即使原始購買者去世後，該工具仍能產生回報。這種無限期限成為區分永續債券與有時間限制的債券的關鍵特徵。

在實務操作中，許多永續債券會加入贖回條款——允許發行人在符合特定條件後，於一定期限內贖回債券。這種彈性有利於發行者，讓他們能掌控資本結構，而非受到嚴格的贖回截止期限限制。

由於其類似股息支付的收益特性，永續債券在傳統債券與股票之間佔有一席之地。然而，與股東不同，永續債券持有人沒有投票權，且支付的利息是固定的，而非變動。

機制：永續債券的實務運作

永續債券的生命周期始於發行。需要資金的組織會將這些工具推向市場，並在銷售前確定所有支付條款。發行者承諾定期支付本金的利息，除非提前贖回。

運作流程如下：透過首次發行籌集資金；定期的票息支付依預定時間流向債券持有人；若有利，發行者可能啟動贖回功能以提前償還債務；或者，支付將無限持續，直到發行者選擇贖回或其他情況發生。

二級市場提供流動性，讓債券持有人可以與其他投資者交易永續債券，而非持有至贖回或死亡。

估值：計算永續債券的價值

永續債券的現值計算較為簡單，使這些工具的評估相對容易：

現值 = D / r

其中 D 表示固定的年度票息支付，r 為反映時間價值的折現率。

以具有歷史意義的英國戰爭貸款（War Loan）為例，這是一筆價值1.94億英鎊的永續債券，用於資助第一次世界大戰。持有人每年獲得3.5%的支付，持續近一個世紀，直到2015年贖回。假設一張面值10,000英鎊、每年產生350英鎊利息、折現率為5%的戰爭貸款債券，其現值約為7,000英鎊。

一個重要的考量是：儘管永續債券理論上具有無限期限，但通貨膨脹與市場動態會逐漸侵蝕其實質價值，最終在經濟調整後，該債券的實質價值會趨近於零。

永續債券投資的優點

永續債券吸引特定投資者追求特定結果：

永續收入： 無到期限制，理論上能在持有期間內持續獲得支付，創造真正的無限收入潛力。

較高的收益率： 為彌補缺乏預定贖回日，發行者通常提供較高的票息率，吸引追求收益的投資者。

可預測的回報： 投資者在購買前已知固定的支付時間表。市場波動不會改變合約中的支付義務，提供在經濟低迷時期尤為重要的穩定性。回報是確定且預先設定的。

資本保值： 固定支付保障與債券持有人在發行人破產時優先於股東的法律地位，使風險較低。破產程序中，債權人的索賠優先於股東分配。

簡化投資組合管理： 缺乏到期日，免除再平衡壓力。投資者可以持有而無需監控贖回時間表或管理複雜的展期。

缺點與風險考量

儘管具有吸引力，永續債券仍存在重要限制：

贖回風險： 雖然理論上永續債券提供無限收入，但贖回條款允許發行者單方面終止支付。投資者必須了解何時以及在何種條件下可能贖回。

利率敏感性： 市場利率上升會降低現有永續債券的價值。持有3.5%年回報的投資者，在新發行的債券提供5%或更高時，二級市場的價值會受到影響。

發行者破產： 違約風險依然存在。公司或政府的財務困難可能導致部分或全部損失。

錯失其他投資機會： 投資於永續債券的資金無法用於潛在回報更高的投資，這是長期來看真正的經濟機會成本。

永續債券市場地位

永續債券在更廣泛的固定收益市場中佔有專屬的細分位置。其獨特的無限期限、贖回條款與較高的票息率，吸引特定投資者群體，同時也帶來獨特的風險與回報權衡。理解永續債券的運作機制——從估值方法到贖回條款——能幫助投資者做出符合個人財務目標與風險承受度的明智決策。

對於考慮投資永續債券的投資者來說，仔細評估發行者的信用狀況、贖回時機與折現率假設，都是重要的盡職調查步驟。