最昂貴股票的修正何時到來？歷史模式顯示警示信號

美國股市目前的資產定價水平已達到自前幾個投機周期高峰以來未見的程度，估值已超越1929年股災前的時代以及1999年科技繁榮時期。自4月8日以來，納斯達克綜合指數令人印象深刻地上漲了40%，這一漲勢由投資者對雲端基礎設施和生成式AI技術的持續熱情所推動。然而，這一現象也引發了一個令人不安的問題：我們是在經濟合理的重新定價，還是已經進入了危險的泡沫區域？

估值極端：歷史何時重演

歷史上，當最昂貴的股票在指數中佔有過重的權重並伴隨極端估值時，市場調整往往隨之而來。1929年的股市高點預示著大蕭條的來臨，而2000年3月的納斯達克高點——由Dot-Com寵兒推動——最終在三年內崩跌78%。當前的市場景象與那些時期相似：股價已脫離傳統基本面，集中度達到前所未有的水平。

“七巨頭”超大型股——包括Nvidia、微軟和蘋果——現在在整體市場中的持股比例創下新高。這種集中度放大了系統性風險：當市場情緒轉變時，整個指數的下行壓力也會加劇。

多頭論點：這些估值是否合理？

然而，將當前的市盈率純粹視為投機，忽略了一個關鍵的區別。與許多Dot-Com時代的熱門股不同，今天的最昂貴股票具有實實在在的盈利能力。Nvidia就是一個例證：這家芯片製造商已經實現了盈利增長，這在某種程度上可以說是其估值溢價的合理依據，與歷史先例相符。

如果相信科技在經濟中的結構性作用，成長股仍具有吸引力，因為這支持較高的市盈率。雲計算和AI代表了真正的生產力轉變——而非兩個十年前的空談。

市場時機仍難以掌握

大型成長股與小型價值股之間的表現差距，加上標普500的集中度指標，顯示我們正處於未知的領域。這是否代表一個新的均衡點，或是波動的前兆，仍無法確定，直到市場將答案反映在價格中。

納斯達克動能與歷史估值極端之間的背離，創造了一個非對稱的收益結構：存在相當的下行風險，但只要盈利增長持續，上行潛力仍然存在。