大合併：傳統金融與區塊鏈如何打造混合市場結構

為何加密內部人士突然看好現實資產

多年來，加密的敘事一直很簡單：在華爾街的遊戲中取勝。但2025年揭示了一些意想不到的事情。儘管美國股市和商品受到AI生產力提升與機構資金流入的推動，創下新高，數字資產領域卻屢次面臨流動性緊縮。然而，並非放棄這個領域，從主要金融科技平台到傳統金融玩家的頂尖機構都做出相同的押注：資產代幣化。

問題不在於“股票會上鏈嗎？”而是“為什麼他們早就沒這麼做了？”

第一部分：突破市場限制

想像你持有蘋果股票，但只能在東部時間上午9:30到下午4:00之間買入。現在想像你可以在任何時間，用穩定幣進行部分所有權交易，並配合去中心化借貸協議。這就是代幣化股票的核心承諾。

當傳統證券轉移到區塊鏈基礎設施時，它們將獲得傳統系統從未打算支持的能力：

全天候交易存取 紐約證券交易所（NYSE）和納斯達克（Nasdaq）有固定的交易時間。基於區塊鏈的市場永不關閉。僅此一點就將有效交易窗口擴大五倍，讓全球資金能無縫流動，無需考慮時區。

微所有權模型解鎖散戶參與 傳統股票交易需購買100股一批。特斯拉股價超過300美元，最低入場點約3萬美元。代幣化版本將此拆分成$10 單位。經濟數學很簡單，但心理和資金獲取的影響卻巨大。全球數十億散戶投資者突然能接觸到他們之前買不起的藍籌股。

原生DeFi組合性 一旦蘋果成為可程式化的代幣，它就能與已在加密貨幣中建立的借貸、質押和收益產生基礎設施互動。用戶可以用代幣化股票作為抵押借款，存入收益金庫，或用作衍生品的結算層。用經紀帳戶做不到這點。

全球流動性整合 傳統上，美國股票的流動性與加密原生資金是分隔的。監管障礙、保管複雜性和結算延遲使這些資金池保持分離。資產代幣化將它們合併。新加坡的交易者持有USDC，現在可以即時存取標普500成分股的流動性——不需要銀行中介。

監管現實檢查

這並非毫無摩擦。代幣化股票仍屬於證券，不論它們在哪裡交易。這帶來一些真實的限制，純加密敘事常常忽略：

保管仍為集中式 大多數代幣化股票產品將實際股票存放在受監管的保管帳戶中。代幣代表對這些股票的索賠，而非直接所有權。如果保管人失誤或破產，贖回鏈就會中斷。這不是技術問題，而是對傳統金融基礎設施的結構性依賴。

市場關閉期間的價格差距 當美國市場關閉，但區塊鏈市場全天運作時，價格可能偏離公允價值很大。沒有來自NYSE的即時現貨價格，鏈上價格會自由浮動，受社群情緒和流動性影響。在流動性較薄的市場中，這會使操縱和極端滑點成為可能，這在傳統交易所中是違反常規的。

監管擴展緩慢 每個新法域、每個新發行人、每個新保管安排都需要法律工程。股票代幣化不會像DeFi那樣快速成長，因為每一步都涉及律師、合規人員和銀行合作夥伴。這較慢，但也是這個領域能在監管打壓下存活的原因。

敘事崩潰的來臨 當投資者可以在凌晨2點直接在鏈上擁有特斯拉時，沒有現金流的投機代幣的吸引力就會降低。這種轉變對生態系的成熟是健康的，但對山寨幣投機來說卻是毀滅性的。資金正逐步轉向具有實際價值的資產。

第二部分：代幣化股票的實際建構方式

並非所有代幣化股票的實作都是一樣的。市場已經聚焦於兩種主要模型，其中一種明顯勝出。

以保管為基礎的模型 (主流) 受監管機構在經紀帳戶中取得實體股票，然後在鏈上發行相應的代幣。代幣供應與實際股權1:1掛鉤。用戶擁有對實體股票的索賠，但不具備直接股東投票權。法律效力完全取決於發行者的合規結構和保管安排。

這個模型在2025年佔據主導，因為它符合監管者的思維方式。真實資產、真實監管、真正責任。雖然乏味，但有效。

合成模型 (逐漸消退) 智能合約通過預言機追蹤股價，允許用戶進行多空敞口，而不持有底層股票。這更像傳統的衍生品，而非真正的所有權。早期項目如Mirror Protocol開創了這一模式，但在安全假設和監管明確性方面遇到困難。這個模型仍存在，但已失去機構信任。

實作現實：批次結算機制

平台在執行交易時，會將用戶訂單聚合並在傳統市場時間內集中結算。這保留了NYSE的深度流動性，但也帶來操作上的細節：

— 大宗訂單的執行滑點通常低於0.2%，反映傳統市場深度。 — 非交易時間的鑄幣和贖回請求會有短暫延遲，直到下一個交易窗口。 — 在極端波動期間，實際成交價格可能偏離鏈上報價。平台通過價差或費用緩衝來吸收這個差異，而非直接將滑點轉嫁給用戶。

集中保管風險 由於實體股票存放在少數受監管的保管帳戶中，操作失誤或保管人破產會產生理論上的贖回風險。這也是為何平台在行銷中強調保管保險和監管許可。

合約交易的複雜性 代幣化股票的永續合約面臨額外挑戰。雖然現貨代幣在正常交易時間內通過資金費率和預言機追蹤1:1掛鉤，但夜間時段存在脫節風險。鏈上價格在外部現貨價格凍結時，完全由情緒驅動。在流動性薄弱的環境中，大型交易者可能通過劇烈移動價格引發清算瀑布——這在夜間價格波動超過20%的利基股票永續平台中尤為明顯。

第三部分：引領這一轉變的平台

競爭格局已開始集中於幾個主要競爭者：

Ondo Finance (@OndoFinance) TVL最大。提供超過100個代幣化美股和ETF，支持以太坊、BNB鏈，計劃整合索拉納（Solana）。到2025年底，TVL突破$1 十億美元，反映出與Chainlink和Alpaca的合作帶來的強大機構支持。11月，與主要錢包基礎設施整合，擴大散戶可及性。這是最接近市場領導者的存在。

Robinhood (@RobinhoodApp) 傳統經紀商正向上游發展，提供符合歐盟規範的代幣化股票在Arbitrum上交易。超過200支股票可用，免佣金，並計劃推出自有區塊鏈基礎設施。股票表現今年累計上漲220%，部分原因是這些創新，顯示機構已認識到散戶面向的加密整合是推動業務的加速器。

xStocks via Backed Finance (@xStocksFi) 瑞士合規發行商，持有1:1實體股票保管。超過60個資產，包括主要公司。交易量超過$300 百萬美元，儘管公開曝光度低於Ondo。2025年在索拉納、BNB鏈和Tron上推出，被認為擁有最成熟的保管基礎設施。

StableStock 新興競爭者，專注於穩定幣原生存取實體資產。Beta版StableBroker於2025年8月推出，擁有超過300支美股。日交易量接近$1 百萬美元。其特色在於整合持牌經紀基礎設施，而非純粹依賴區塊鏈。

Aster (@Aster_DEX) 多鏈永續去中心化交易所，支持股票永續合約，槓桿最高1001倍。到2025年12月，TVL超過$400 百萬美元，成為第二大永續平台。交易量每年突破$500 十億美元，上市後尤以高槓桿和機構級技術著稱，但風險較高，屬於衍生品市場的典型特徵。

Trade.xyz & Ventuals 專注於IPO前的代幣化平台，涵蓋SpaceX、OpenAI估值等。Trade.xyz強調低門檻和SPV基礎的實股；Ventuals則運行在Hyperliquid上，提供合成敞口。兩者都屬於早期階段， traction適中但逐步成長。

Jarsy 合規優先的IPO前平台，擁有實股背書。2025年6月完成由知名風投投資的百萬美元種子輪。強調資產證明和股息模擬。成長中，但仍處於測試階段。

第四部分：智慧資金的真正想法

加密界的知名聲音正逐漸達成共識，雖然對其影響仍存重要分歧：

多頭論點：基礎建設演進 多位受尊重的分析師認為這是不可避免的金融現代化。消除結算摩擦、地理障礙和時間限制不是投機——而是行政上的改進。一位創始人稱之為“數位資產遷移”，類似於網際網路拆解資訊中介的過程。

空頭論點：山寨幣的死刑鐘 另一些有影響力的聲音認為，接觸現實世界的現金流是情緒驅動代幣的生存威脅。為何要買一個沒有現金流的迷因幣，當你可以用分數成本擁有實際的特斯拉股權？這種資金重新配置在2025年的數據中已經可見。

細節：雙系統整合 新興共識將代幣化股票視為“加密2.0”之外的基礎設施，將兩個原本分離的系統連結起來。這創造了選擇權——機構可以同時在兩者部署資金，套利低效，同時管理兩個市場的風險。

第五部分：正在進行的文明轉變

從這個前提開始：加密市場的結構性問題不是技術的，而是文化的。

當比特幣和以太坊出現時，它們被定義為反對傳統金融。但這個框架在加密基礎設施證明對傳統資產“有用”的那一刻就崩潰了。代幣化股票不是“加密贏了”——它們是全球金融系統採用加密技術構建的管道。

更深層的轉變是資產解放。地理、機構類型和交易時間不再是資金流動的限制。一個韓國農民可以在地球兩端市場開盤前擁有SpaceX的分額股。結算只需幾秒。抵押品可程式化。

這需要重新思考鏈上與鏈下的關係。多年來，加密被定義為“取代”現有系統。實際上，正在趨同——一個雙重金融基礎設施，傳統資產獲得區塊鏈屬性，同時保持監管合規。

效率提升是真實的：降低結算成本、全天候存取、可程式化所有權，以及與去中心化系統的組合性。風險同樣真實：保管集中、監管依賴，以及來自24/7交易的市場結構風險。

對投資者來說，2026年標誌著這一遷移的真正開始。基礎設施已經就緒，平台逐漸穩定，機構資金正在流入。這不再是投機測試——而是基礎建設的部署。

問題不在於資產代幣化是否會發生，而在於如果他們不參與，你偏好的平台會多快變得過時。

免責聲明：本分析僅供參考，並不構成投資建議。代幣化資產存在保管、監管和市場風險。請適當管理風險並進行盡職調查後參與。