儘管以太坊在2025年取得了溫和的增長，為何比特幣的ETF主導地位仍然穩如泰山

在2025年，流入加密貨幣投資產品的機構資本傳遞出一個明確的訊息：比特幣主導地位仍然是數位資產配置中的壓倒性力量，即使以太坊逐漸擴展其利基市場。儘管整體加密ETF市場面臨資金流出和像黃金那樣的傳統資產（如其驚人的69%漲幅）帶來的阻力，這兩大巨頭之間的相對 positioning 更能反映機構投資者心理，而非單純的市場趨勢。

數字呈現的殘酷畫面

比特幣與以太坊ETF持有量之間的差距依然驚人。專注於比特幣的產品所掌握的資金量大約是以太坊的10-20倍，這一差距在以太坊ETF於2024年中推出後(仍展現出驚人的韌性)。這不是微妙的市場偏好——而是機構投資者蜂擁而至，追逐被廣泛視為“數字黃金”的資產。

即使在2025年環境艱難之際，比特幣本身年初至今僅下跌5%，且整體加密貨幣ETF資金流轉為負，比特幣產品仍比多元化的加密資產配置更能維持投資者信心。這種比特幣主導地位在困難市場條件下的持續存在，凸顯出傳統金融機構對加密貨幣領域的根本看法。

為何比特幣贏得機構投資者的青睞

多個結構性因素解釋了比特幣的領先地位，且短期內不太可能有劇烈變化。

監管明確性改變一切。 CFTC將比特幣歸類為商品，而對於以太坊的證券身份仍存不確定性，這為合規帶來了明顯優勢。風險偏好較低、法律團隊對監管風險感到緊張的機構，傾向於選擇較為安全的比特幣。對許多傳統金融參與者來說，問“這是證券嗎？”比“這能做什麼？”更為重要。

品牌認知度與歷史紀錄很重要。 比特幣超過15年的歷史、先行者優勢，以及較為簡單的價值主張(數字價值存儲)，都與仍在學習加密貨幣領域的機構投資者產生共鳴。相較之下，以太坊的技術優勢——智能合約、DeFi基礎設施、年化3-5%的質押收益——在非加密圈層中仍然理解不足。教育差距直接轉化為資本差距。

流動性與交易動態偏向現有巨頭。 比特幣ETF享有更深的訂單簿、更緊湊的買賣價差和更高的交易量。機構交易者重視這些特性，尤其是在部署大量資金時。儘管以太坊ETF的流動性有所改善，但仍明顯落後於比特幣的金融基礎設施。

以太坊的逐步進展暗示逐漸轉變

然而，完全忽視以太坊的發展也是錯誤。儘管比特幣的壓倒性主導地位，2025年以來，以太坊ETF確實逐步獲得越來越多的機構資金流入。這種份額的逐步擴展，雖然相較於比特幣的地位較為微弱，但卻表明機構已將以太坊視為一個獨立的資產，而非僅僅是“比特幣的替代品”。

投資者的理解層次正在提升。隨著機構投資者從“買加密貨幣”轉向“跨數位資產策略性配置”，他們越來越認識到以太坊的獨特特性：一個可程式化的區塊鏈，承載實體經濟活動、去中心化應用和產生收益的質押機制。這代表了真正的進步，即使比特幣的主導地位仍未動搖。

市場樂觀時期，以太坊在新資金流中佔比更高，因為追求成長的機構希望獲得更高的β敞口，追隨Web3的敘事。相反，在避險情緒升溫時，資金明顯轉向比特幣，因其被視為較安全的資產。這種相關性模式表明，機構越來越將兩者視為不同的投資組合角色，而非同質化的“加密暴露”。

產品演進與費用競爭塑造結果

ETF產品的結構性特點影響資金流向，往往被投資者忽視。比特幣ETF的費用競爭激烈，推動費用比率降至最低。以太坊產品的費用較高，但競爭格局仍在演變。

質押整合是一個關鍵差異點，可能有利於以太坊ETF。不同於比特幣，一些以太坊ETF能將質押獎勵(3-5%年化)直接傳遞給股東，創造收益優勢，吸引追求收益的機構投資組合。隨著越來越多的以太坊ETF優化質押實作，這一特性或將逐步吸引更多追求收益的資金。

分銷關係與發行商聲譽也很重要——成熟的資產管理公司能利用現有的機構關係，吸引資金，無論底層資產特性如何。

宏觀背景與未來展望

2025年的市場環境——資金流出、機構收縮，以及黃金表現的非凡——成為檢驗資產在逆境中能否持續獲得投資者信心的試金石。比特幣在贖回抗性方面的相對優勢，暗示機構對比特幣主導地位作為預設加密資產配置的信念更為明確。

然而，這並不排除未來的演變空間。如果以太坊持續逐步擴大份額，並且機構理解進一步成熟，長期來看，市場結構或將變得更為平衡，反映每個資產的獨特價值主張，而非比特幣目前的壓倒性集中。然而，比特幣的既得優勢——監管明確、品牌認知、先行者地位——都構成了實現接近平價的巨大障礙。

其他加密貨幣面臨的挑戰更為嚴峻。機構ETF市場實質上仍是雙人遊，比特幣與以太坊逐漸瓜分機構資金，而其他數位資產則難以取得實質性進展。

結論：主導地位與未來演變空間

2025年的ETF數據顯示，比特幣主導地位仍是機構加密貨幣配置的核心特徵，但這一故事逐漸加入了以太坊穩步前進的子情節。比特幣作為傳統金融探索數位資產的第一選擇與錨定資產，而以太坊則在越來越多的成熟機構中扮演一個(仍然次要)的角色，認識到其獨特的技術與經濟特性。

問題不在於以太坊是否會超越比特幣——機構動能與監管優勢使得這個情景遙不可及。更重要的問題是，以太坊的份額是否會持續擴大，朝著一個更具差異化的地位發展，反映出機構對區塊鏈生態系統多樣性的真正認可。